股價為證：美國製裁的才是好公司

【文/觀察者網 呂棟 編輯/周遠方】過去幾年，美國政府不僅在竭力阻止美企向中企提供某些技術，還通過行政手段限制該國投資者對部分上市中企的投資。但現在看來，這些都是在“搬起石頭砸自己的腳”。

5月10日，英國知名財經媒體《金融時報》報道指出，美國前總統唐納德·特朗普以“涉嫌與軍方有聯繫”為由將中企列入所謂“投資黑名單”的行為，不僅沒有傷害受制裁公司本身，還讓西方投資者蒙受損失。

該報道援引的數據顯示，截至4月中旬，加權的一籃子受制裁實體的回報率為17.6%，而同期剔除“投資黑名單”公司的MSCI中國指數下跌0.1%，這讓一些觀察人士和美國投資者感到困惑和無所適從。

與此同時，美國政府限制中美企業正常貿易的做法也在給美企造成困擾。5月9日，華為美國公司首席安全官安迪·珀迪撰文透露，該公司去年原計劃從美國購買超過200億美元的零部件，但出口禁令阻止了這一計劃，“美國政府原本為了傷害中國的限制措施，實際上正在傷害美國企業”。

華為美國公司首席安全官安迪·珀迪（Andy Purdy）

“都是有理由表現出色的公司”

去年11月，美國前總統特朗普在任期結束前上演“最後的瘋狂”，下令禁止美國投資者投資被五角大樓列入“黑名單”的中企，例如三大電信運營商中國移動、中國聯通、中國電信，中國大陸最大的芯片製造商中芯國際，以及基建設備巨頭中國鐵建和全球規模最大的軌道交通裝備供應商中國中車等30餘家企業。

《紐約時報》報道截圖

拜登政府上台後，將這一禁令實施時間推遲到今年5月27日，但全球所有主要股市指數提供商已經將這些公司從旗艦指數中剔除，這實際上將該禁令的範圍擴大到美國以外，影響了全球的指數基金投資者。

不過，當地時間5月10日，英國《金融時報》指出，至少到目前為止，美國的投資禁令似乎並沒有傷害到預期目標。數據顯示，截至4月中旬，加權的一籃子受制裁實體的回報率為17.6%。今年迄今，中國中車、中國鐵建、海康威視中國移動和中國電信等股票的漲幅在16%至32%之間不等。

部分受投資禁令限制的中國公司股價信息

相比之下，剔除投資“黑名單”公司的MSCI中國指數（MSCI China index）同期下跌了0.1%。該指數是一些西方交易所交易基金（ETF），例如管理69億美元資產的安碩MSCI中國指數ETF（iShares MSCI China ETF）追蹤的基準指數。

考慮到許多外國投資者被迫進行拋售，這些受制裁實體的強勁表現似乎與外界預想的不同，令一些觀察人士感到困惑。“市場上似乎確實有買家。”來自一家領先指數提供商的一名人士表示，“拋售過程剛開始時，人們曾擔心，交易將是一邊倒的。”

《金融時報》猜測，可能是由政府支持的投資機構組成的“國家隊”介入，支持了受制裁的中資企業。

不過，景順（Invesco）歐洲、中東和非洲（EMEA）股票和大宗商品ETF產品管理負責人克里斯·梅勒（Chris Mellor）認為，這些受限制公司表現優異，可能只是產業偏好的結果，而不是任何個股因素的結果。

“（許多受制裁公司）是電信公司、電信設備公司、核電公司、化工公司、材料公司，都是與IT相關、相當穩定、有理由表現出色的公司。”他坦言，“一些材料相關的公司總體的經營情況很合理。”

而MSCI表示，該公司的分析發現，這些公司的優異表現受益於兩個因素的結合，一是價值和成長等風格因素的改變，另一個是具體公司的特定風險，而產業組合並未產生重大影響。

規模達18億美元的新興市場互聯網和電子商務ETF （EM Internet and Ecommerce ETF）創始人兼首席投資官凱文·卡特（Kevin Carter）稱，在大多數情況下，受制裁股票可能只是在美國政策引發的被迫拋售後的反彈。

MSCI中國指數走勢

跨境數據也顯示，美國政府的限制措施並沒有對西方投資進入中國產生什麼更廣泛的影響。

富時羅素（FTSE Russell）的數據顯示，按權重計算，主要追蹤在香港和美國上市股票的富時中國50指數（FTSE China 50 index）近10%的成份股受到禁令影響，而關注在上海和深圳上市股票的姊妹指數富時中國A50指數（FTSE China A50 index）中受禁令影響的成分股比例為1.8%。

然而，國際權威評級機構晨星（Morningstar）的數據顯示，在截至3月底的5個月裏，追蹤對受限制企業敞口更大的富時中國50指數的ETF的資產增長22.7%，至56億美元，輕鬆超過了標的指數7.3%的漲幅，表明資金流入強勁。

相比之下，追蹤相對未受影響的富時中國A50指數的ETF的資產同期僅上漲2.8%，落後於標的指數10.4%的漲幅，這意味着出現資金外流。

富時中國A50指數走勢

與此同時，國際金融協會（Institute of International Finance）也不認為中國受到投資限制的影響。

誠然，數據顯示，流入中國投資組合的外國資金確實於去年11月——“黑名單”公佈當月達到431億美元的峯值，此後逐步下降，至今年3月的88億美元，其中流入中國股票的外國資金的降幅更大。

不過，國際金融協會經濟學家喬納森·福頓（Jonathan Fortun）表示，2020年第四季度的跨境資金流動數據受到了“疫苗推廣積極勢頭、市場整體前景更加樂觀，特別是中國被納入不同指數的特殊情況”的推動，這一切造就了一個“輝煌的季度”。

他接着補充稱，相比之下，“對美國經濟過熱的擔憂以及對‘縮減恐慌’（taper tantrum，市場對於撤銷刺激措施的一種負面反應）可能出現的預期，促使投資者收回投入新興市場的資金。”

福頓總結指出：“我們沒有看到美國政府的行政令對資金流動產生任何特別影響。我們認為，其他因素在資金流動變化中發揮了更重要的作用。”

今年2月，路透社曾報道指出，美國財政部推遲實施針對被五角大樓列入“黑名單”企業的投資禁令，使美國投資者無所適從，無法利用非美國投資者享受的機會。

“上市股票迅速被從美國交易所和全球指數中清除，而債券投資者則費力地分辨由名稱略有不同、使用簡稱或名稱相近的企業所發售的證券。”報道指出。

根據摩根大通的數據，對美國投資者和美國公民的限制舉措可能影響價值近600億美元的債券。

“中國債市是全球最大的債市之一。相比美國，中國信用息差具有吸引力，當投資者在更多市場和地區配置資金時，會受益於投資的多元化，”安本標準投資公司亞太公司債業務主管坦言，美國投資者“處境艱難”。

“對華限制實際在傷害美企”

同美國投資者感同身受的恐怕還包括美國企業。在美國政府阻止投資者分享中企股價上漲紅利的同時，該政府也在通過技術出口限制，阻止美國高科技企業與中國企業的正常貿易往來。

5月9日，華為美國公司首席安全官安迪·珀迪（Andy Purdy）在《財富》雜誌網站撰文指出，政治因素繼續影響着美國政府對供應鏈管理的思考。過去兩年，美國政府限制或禁止向中國公司出售某些美國技術，這些旨在傷害中國的限制措施實際上傷害了美國企業。

《財富》雜誌網站截圖

文章指出，在被特朗普政府列入黑名單之前，華為曾是美國芯片行業最大的客户之一。該公司每年在美國採購額約為120億美元，創造約4萬個工作崗位。去年，華為原計劃從美國公司購買超過200億美元的零部件，但出口禁令阻止了這一計劃。

珀迪認為，如果美國政府對華限制措施維持下去，只會為外國公司的供應鏈“去美國化”提供更大的動力，以免華盛頓將來把矛頭指向它們或它們的供應商，而這（對美國的）潛在傷害遠不止人員失業和企業利潤減少。

文章提到，向華為出售芯片的收入，使美國公司得以資助支持美國國家安全目標的新研究。當這種收入下降時，美國公司投資研發的能力也會下降。這種聯繫是如此重要，以至於在美國政府考慮擴大對中國公司已經實施的限制措施時，美國國防部和財政部都提出反對，稱這會損害美企的研發能力。此外，美國信息技術產業理事會認為，過度關注中國公司已經使美國分析其供應鏈面臨風險的能力“短路”，一個有效的戰略不是隻關注某一個“威脅”。

珀迪指出，導致中美技術大規模“脱鈎”的出口限制，也可能侵蝕美國創新。讓美國的技術平台與中國的脱鈎是特朗普政府追求的目標，所謂的清潔網絡倡議（Clean Networks Initiative）利用“原產地可信國”要求，計劃將美國與中國技術相隔絕，同時迫使美國的盟友把中國設備排除在他們的5G網絡之外。

但是，將數字世界一分為二將使企業和政府用於跨國界合作的技術標準陷入分裂，從而限制它們的創新能力。非營利教育機構互聯網協會（Internet Society）表示，脱鈎可能“嚴重威脅”經濟增長，同時減少合作帶來的更廣泛好處。就連曾經呼籲中美技術體系“適度分開”的谷歌首席執行官埃裏克·施密特也警告説，“切斷美國接觸進行有效競爭所需的思想、人員、技術和供應鏈”將破壞美國的創新。

全球半導體產業鏈相互依存

事實上，對美國貿易管制持負面看法的人士還有不少，其中更不乏行業巨頭的高管。4月14日，荷蘭光刻機廠商阿斯麥（ASML）首席執行官温彼得表示，美國對華出口管制不僅不能阻礙中國技術進步，也將傷害美國自身的經濟。他補充稱，雖然由於不能獲得國外先進技術，中國需要很長時間才能自主研發半導體技術，但最終非中國企業將被排除在這個最大的芯片市場之外。

5月2日，全球最大的晶圓代工企業台積電董事長劉德音在接受美國哥倫比亞廣播公司（CBS）採訪時坦言，美國應該做的，並不是改變供應鏈。“我認為美國應該追求更快的運轉，投資研發，並培育更多博士、碩士和學士學生進入製造領域，而非試着移動供應鏈，不但非常花錢，且成效不高。”他補充表示，如果一國執意要把技術封鎖在國內，限制全球合作，將減緩創新速度。

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