每週修正：美聯儲、加息、通脹 - 彭博社

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾。

攝影師：布蘭登·斯米亞洛夫斯基/法新社。

歡迎閲讀本週簡報，就像利率市場一樣，直戳這個緊縮的廢話。 ——我是跨資產記者艾米麗·巴雷特。嘿，好久不見。

變化的事物

就像本週我回到辦公桌時所看到的一樣，市場雖然變動，但故事卻是一樣的：通脹。

話雖如此，通脹是一個*非常重要*的故事，並且它已經發展變化。六個月前，價格指數的波動可以被解釋為供應鏈瓶頸和需求復甦的短期影響。中央銀行家們並沒有太多困擾地説服投資者持有這種觀點。

然而，今年，“短期”這個説法已經變得幾乎透明，一月份消費者價格指數同比上漲了7.5%，而美聯儲首選的指標正朝着將2%的目標翻倍的方向發展。

所以現在似乎是一個適當的時刻退後一步，因為利率的波動性自2020年3月以來達到了最高點，當時新冠疫情首次引發全球市場恐慌。

那個關鍵的全球借貸利率，美國10年期國債收益率，接近2%，比六個月前大幅上升。而世界上最大的債券市場在今年年初的表現已經超過四十年來最糟糕的開局，正如我的尊敬同事加菲爾德·雷諾茲上週指出的那樣。

熊注意

好了，債券熊，別那麼快。 一些建議。

首先，儘管投資者總是説圍繞地緣政治定位是一場愚蠢的遊戲，但它們不是無緣無故被稱為飛向安全的舉措。 另一次俄羅斯對烏克蘭的襲擊威脅仍然明顯，並已降低了下個月半點加息的一些押注（市場目前更傾向於四分之一點的舉措）。此外，有人認為，伊朗與國際核協議的復甦可能會降低一些石油價格，從而緩解通貨膨脹壓力。

其次，2%的收益率下跌並不算太大。 從趨勢上看，我們仍處於國債的牛市中。

第三，還有一個關於增長前景的重要問題。

瑞銀全球財富管理的Solita Marcelli認為，至少在市場仍對美聯儲對中性政策利率的看法持懷疑態度時，10年期收益率不太可能大幅上漲。 利率交易員已經定價了今年大約六次加息，而在她看來，美聯儲僅僅按照這些預期行動並不足以推高10年期收益率。

“這是因為市場還在預期美聯儲在本週期只會加息到大約2%，而美聯儲對基金利率的最終值的預測是2.5%。 要使10年期收益率大幅上漲，市場可能需要提高對長期增長的隱含預期，除非上漲完全是由通貨膨脹持續升高引起的。”

市場對長期增長的看法目前相當不樂觀，如果我們考慮到2023年以後的利率預期。我們的利率專家愛德華·博林布魯克本週注意到，那個時段的歐元美元合約已經開始預期降息。根據宏觀人物卡梅倫·克萊斯的説法，歐元美元曲線上的這種鴿派彎曲是一個異常可靠的10年期收益率下滑的前兆，他甚至説這是“不可錯失的”。

因此，債券多頭可以振作起來。儘管我們不應該過分沉迷於技術細節，但是利率重新下降的影響令人深思。

詢問任何市場老手關於美聯儲在遏制經濟過熱方面的能力，你會得到一些相當枯燥的回答。

蒂姆·杜伊在本週的OddLots播客上接受採訪時觀察到，當通脹飆升到這種程度時，遏制通脹所需的努力可能足以將經濟推回衰退。

美聯儲幾乎可以肯定地面臨着對其最近重新校準的雙重使命的反思。幾年前的戰略重新思考給了決策者更多的自由度來容忍上升的通脹，以推動就業超越以前被認為是最大水平的水平。決策者承諾保持低利率，以促進一個能夠將更多邊緣化求職者帶入勞動力市場的復甦。

鮑威爾上個月宣佈的這一重要進展 — 但勞動力市場的數據表明這一進展仍然不完整 — 可能會被“快速而猛烈”的加息方式所破壞。

一些美聯儲人士顯然也對他們在這方面的遺產感到擔憂。這是根據一月會議的記錄來判斷的，這些記錄表明對這一授權範圍的“任務完成”觀點存在一些擔憂：

“與會者對勞動力市場是否達到最大就業存在分歧。雖然許多與會者認為勞動力市場狀況已經達到或非常接近最大就業水平，但其他人並不這樣認為，指出“即使對於主要年齡段的工人，勞動力參與率仍低於疫情爆發前的水平。”

短期陣營堅守陣地

這對決策者來説是一個嚴峻的困境。畢竟，通貨膨脹是痛苦的。最新數據顯示食品、電力和住房成本都在上漲，而去年工資漲幅是二十年來最快的（好消息），但它們並沒有跟上生活成本的整體增長（壞消息）。

短期陣營仍未收起帳篷。雖然有很多關於價格上漲壓力不斷加劇的評論，但市場並沒有被80年代風格的通貨膨脹災難所困擾。解析與通貨膨脹相關的市場總是很困難，因為它們的流動性不穩定。但從國債收益率中派生出的預期通脹率仍然表明未來幾年通脹率將下降。

這一路徑符合對增長更為悲觀的展望，儘管我們中的樂觀主義者可能會將其解釋為對美聯儲實現軟着陸能力的認可。

與此同時，那些戴着玫瑰色眼鏡的人可能更喜歡關注通貨膨脹的一個引人注目的副作用：它有能力融化世界上沉重的政府債務堆。

惠譽評級本週援引他們的董事總經理詹姆斯·麥考馬克（James McCormack）的話稱：“通貨膨脹將在2022年為全球政府債務比率減少2個百分點。” 該評級機構指出，這與2008年相匹敵，是20多年來最顯著的通貨膨脹效應。

在任何人過於興奮之前，這種影響在全球總額中幾乎不會引起注意，到年底將達到88萬億美元。

但我們岔開了話題。回到美聯儲的走鋼絲表演。投資者再次談論的是一個數據相關的中央銀行，而這些日子裏真正影響市場的報告更可能是關於價格而不是就業。對於風險資產投資者來説，作為指導美聯儲在下個月升息之後走勢的另一個關鍵指標是金融條件 —— 這是一個衡量各種資產類別市場運作順暢程度的指標。

如果市場功能障礙反映在更緊的條件中，那麼這張圖表顯示我們遠未達到緊張水平 —— 畢竟，全球各地的中央銀行政策在歷史上都很寬鬆。悉尼BetaShares Holdings的高級投資組合經理Chamath de Silva説：

“只要中期通貨膨脹預期保持在2-2.3%以上，那麼你的觀點應該是美聯儲將保持鷹派立場，並維持更緊的金融條件，直到通貨膨脹預期回落至他們的目標區間。在這之前，你可能會預期未來12個月內實際收益率更高，信貸利差更大。”

每個人都討厭信用，除了KKR

嗨！我是Katie Greifeld，在這裏提醒大家，信用市場目前並不受歡迎。投資級別的利差自2020年11月以來處於最寬的水平，兩大投資級和垃圾債券交易基金的未平倉合約量接近歷史最高水平，高盛表示，持有現金比購買公司債券更划算。

投資者似乎是同意的：信用市場籠罩着“賣出你能賣的”情緒，根據美國銀行最新的歐洲投資者調查，高級債券的淨超配倉位降至2019年2月以來的最低水平。

邏輯相當簡單：美聯儲和其他央行準備收緊刺激政策，有效結束了寬鬆貨幣時代。這將使公司債券 -- 尤其是久期較長的藍籌股 -- 在利率上升時牢牢置於火線之上。

每筆交易都有兩面，而在這一筆交易中，KKR & Co. 準備成為反向操作者。投資者不應該削減信用敞口，而應該在美聯儲預期的緊縮計劃震動固定收益市場的時候抓住下跌的刀口。

“現在轉向信用市場，”KKR的信用和市場聯席主管克里斯·謝爾頓在一份彭博社看到的報告中寫道。“隨着利率波動在市場中發揮作用，我們認為高收益債券可能會很快變得更具吸引力。”

三C級貸款和債券——最爛的垃圾債務之一——在謝爾頓看來是亮點之一，因為供應鏈混亂應該會減輕，從而使這些行業受益。在動盪中，三C級債券一直是一個相對的避風港，表現優於整個市場。

當然，並非所有垃圾債務都是平等的。高收益債務往往比投資級債務的久期相對較低，因此對利率變化的脆弱性較小，但KKR警告投資者仍應謹慎。

在這一點上，如果你感到勇敢，一堆新的垃圾債券ETF於週四首次亮相。州街環球投資者和黑石信貸聯手推出了SPDR Blackstone High Income基金（代號HYBL），該基金持有高收益債券和優先貸款的50-50組合。與此同時，一批黑石基金的前員工推出了七隻ETF，將美國高收益債券分為從電信到能源等不同行業。

額外獎勵

約翰·奧瑟斯（John Authers）翻了翻白眼… 不是每個人都在徒步旅行！世界第二大經濟體正朝着更多刺激措施

貨幣戰爭已經過時了。頂級央行家現在正試圖提高匯率以幫助抵禦通貨膨脹的威脅

華爾街的兔子，又名邁克爾·劉易斯，通過他的*《騙子的撲克牌》*在事後的視角回顧新播客

Wordle讓你沮喪了嗎？試試一些變位詞

我不知道我在哪裏。你知道你在哪裏嗎？