俄羅斯大亨奧列格·廷科夫批評烏克蘭戰爭後出售廷科夫銀行 - 彭博社

奧列格·廷科夫

攝影師：安東尼·關/Bloomberg員工們感受到了更多重返辦公室的壓力。

攝影師：霍利·亞當斯/Bloomberg受到制裁的億萬富翁奧列格·廷科夫 將他創立的數字銀行家族持有的股份出售給了俄羅斯最富有的人弗拉基米爾·波坦尼，就在他抨擊弗拉基米爾·普京總統入侵烏克蘭的一週多之後。

Interros表示，波坦尼的Interros Capital將收購廷科夫在TCS Group Holding Plc（即Tinkoff Bank）的35%股份。交易條款未披露。

在最近一家主要私募股權公司的年度會議上，一位投資者穿着印有簡潔口號的T恤：“DPI是新的IRR。”

對於私募股權領域之外的人來説，這個口號可能難以理解。但對於內行人來説，這是對買斷投資者（即有限合夥人）如何評判他們的普通合夥人的日益轉變的一個不那麼明顯的暗示。

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“現在，投資者最關注的是分配，”Warburg Pincus總裁Jeffrey Perlman説，他分享了關於T恤衫的軼事。“‘一頁上的IRR並不是投資者口袋裏的錢’這麼簡單。”

多年來，有限合夥人一直依賴一種被稱為內部收益率的指標——衡量未來現金流收益的指標——來決定是否支持一項投資。

當現金廉價時，這一標準起作用。現在，投資者正在關注另一種標尺。

所謂的分配到投入資本比率——產生的現金與投入的比率——已經取代IRR成為投資者最關鍵的指標。在借貸成本上升和交易不足的情況下，這一指標在買斷店無法退出投資並向投資者返還資金的能力受阻的情況下，正在獲得認可。

對現金回報的關注正在加大對私募股權公司在艱難的交易環境中交付的壓力。

雖然分配在投資者評估投資時一直扮演着一定角色，“它已經從你看的第三個數字變成了第一個，”全球私人投資諮詢公司Cambridge Associates的全球私人投資主管Andrea Auerbach説。

五家主要的另類資產管理公司 — 包括Blackstone Inc、Apollo Global Management Inc、Carlyle Group Inc.、Brookfield Asset Management和Ares Management Corp. — 根據彭博計算，去年從清算私募股權投資中獲得了約370億美元。這是自2021年以來的49%下降，即在美聯儲開始加息之前的那一年。

頂級收購企業的分配下降

2023年主要公司的總分配與2021年相比幾乎減少了一半

來源：公司文件

注：Blackstone、Carlyle和Ares僅包括私募股權企業的分配；Apollo的數字包括基礎設施和房地產企業。

在KKR & Co，2023年的分配下降至93億美元，比前一年下降了42%。該公司在2022年之前沒有單獨報告私募股權的分配。

Apollo的分配 — 包括基礎設施和房地產 — 自兩年前下降了65%，至67億美元，而Blackstone與2021年相比下降了超過四分之一。

“正如我們選擇在不利市場中少賣出，因此預期表現收入下降，” Blackstone首席執行官史蒂夫·施瓦茨曼上個月在與分析師的電話會議上表示。

私募股權行業寄望於美聯儲今年降息，這將刺激買家利用債務進行購買 — 最終將資金返還給有限合夥人。

分配乾旱

有跡象表明，交易凍結可能已經開始解凍。黑石集團在第四季度從退出所有業務中獲得了158億美元的收入，比去年同期增長了17% — 推動了意外的利潤增長。

但這並不足以緩解分配乾旱。根據劍橋協會的估計，去年美國私募股權公司的分配收益率總計為9% — 低於過去25年的22%平均水平，也是自2008年金融危機以來的最低水平。

私募股權投資者“從他們的私人計劃中回收的資金不多，”奧爾巴赫説。“因此，他們開始專注於那些已經返還資金的經理。”

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就他們而言，收購公司正在採取創造性方法來提高流動性，而不是以折價出售資產。

這包括通過延長資產的所有權期限來通過繼續基金和出售組合公司的少數股權而不是進行全面出售來提高流動性。在某些情況下，他們正在將資產轉移至具有不同策略的基金之間。

2023年，布魯克菲爾德資產管理的私募股權業務實現了三年來最高的分配。該公司通過出售資產，包括將西屋電氣出售給布魯克菲爾德的可再生能源部門和卡梅克公司，創造了57億美元的收入。該公司還出售了六家較小企業的權益，包括將Everise Holdings的股份出售給華爾街平均資本。

對許多有限合夥人來説，如捐贈基金、養老基金和家族辦公室，分配不僅僅是投資成功的衡量標準。他們還資助養老金、慈善活動和其他事業，Auerbach在一封電子郵件中説。

私募股權公司有不同的動機來分配現金 — 為投資者釋放資金以承諾未來基金。

“交易量應該會增加，”Brookfield首席執行官Bruce Flatt在本月與分析師舉行的電話會議上説。他預測交易量的增加將使管理人員退出賭注，向投資者返還資本 — 併為新基金創造新資金。

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