黃石國家公園外，被洪水淹沒的城鎮努力恢復 - 彭博社

拼寫名字更正為HARLEE而不是HARLEY - 8歲的Harlee Holmes（右）正在幫助3歲的弟弟Creek穿鞋，因為這個家庭正在收拾行李離開他們在蒙大拿州Fromberg因嚴重洪水而受損的家，2022年6月17日，星期五。（美聯社攝影師David Goldman拍攝）來源：彭博社

德克薩斯州Mentone附近的一個田野上方的天然氣火炬。

攝影師：Bronte Wittpenn/彭博社蒙大拿州Fromberg（美聯社）-- 在黃石國家公園推動比預期更快地向遊客重新開放之際，這個因創紀錄的洪水襲擊南蒙大拿州而受到重創的一些人，生活在遠離著名公園聚光燈下的地方，彼此之間互相依靠，努力將他們的生活從泥濘中挽救出來。

公園官員週日表示，他們希望在兩週內將黃石國家公園的大部分地區重新開放，因為他們利用了5,000萬美元的聯邦公路資金加快了道路和橋樑的修復。目前還沒有恢復公園與蒙大拿州鄰近地區之間聯繫的時間表，預計恢復工作將持續數月。

好像商業房地產市場本來已經陷入足夠的困境，現在房地產投資組合中又有一個新的風險潛伏。

隨着歐洲不斷演變的要求推動投資者和銀行家減少對碳排放大的建築物的敞口，房地產公司面臨着資產估值的重大打擊。這一問題增加了房地產所有者的資產可能最終被擱置，受到氣候法規影響而貶值的可能性。

“目前，行業非常非常關注擱置資產，” 尼爾·門茲斯，Hibernia Real Estate Group Ltd.的可持續發展總監，一家總部位於都柏林的公司，由 布魯克菲爾德資產管理所有。” 資產被擱置的風險“變得更大，因為現在也有法規約束。”

在利率上升和入住率下降之後，商業地產價值下跌，顛覆了該行業依賴債務的財務邏輯。 歐洲央行和美聯儲都明確表示，他們現在正在 監控 銀行正在採取什麼措施來減少潛在損失。

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重要觀點：商業地產面臨殘酷的清算（播客）

在這種背景下，門茲斯表示，隨着人們逐漸意識到需要對歐洲大多數建築進行翻新和投資以符合歐盟關於能源效率的新要求，行業現在面臨着進一步的估值衝擊。

據門茲斯稱，情況如此嚴峻，以至於他預計市場“可能會看到未來12個月內對於能源使用極高的不可持續建築價值暴跌。”

歐盟估計，該集團約85%的建築物建於2000年之前。其中，75%的建築具有“能源性能差”，歐盟 表示。歐盟設定了到2030年將建築部門的排放削減60%的目標，並在2050年完全實現脱碳。根據歐洲委員會的説法，建築消耗的能源佔到了42%，是歐洲最大的能源消耗者。

滯留資產：

這個術語大約十年前由史密斯學院的滯留資產項目推廣開來，指的是遭受了意外或過早減記、貶值或轉為負債的資產。瑞士銀行集團已經指出，在房地產領域，這可能包括那些不具備能源效率的建築，最終導致無法出租或出售，或者擁有它們是不經濟的。根據瑞士銀行的説法，由於不斷上升的物理氣候風險，這類房產也可能無法獲得保險。

歐盟的其他規定也讓該地區的投資者更難忽視房地產的碳足跡，包括 可持續金融披露條例 和 公司可持續性報告指令。

與房地產投資組合相關的氣候風險警告一直在穩步增加。十月份，瑞銀集團的分析師指出，新的法規增加了資產被擱置的可能性，“可能會使業主面臨與今天的賬面價值相比巨大的資本損失。”

這家瑞士銀行表示，這個問題有可能演變成惡性循環。根據瑞銀的説法，“效率低下的建築物可能也會拖累投資者的氣候資產負債表，並且由於高能源賬單和低可持續性評級，可能對租户不那麼有吸引力。”

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儘管歐洲在強制執行法規方面走在其他司法管轄區的前面，但對估值的衝擊風險具有全球範圍。“北美傳統上在建築脱碳和可持續性方面落後於其他地區，新的氣候和可持續性披露法規代表了房地產行業的一個重大風險，“研究和諮詢公司Verdantix智能建築部門的研究總監克萊爾·斯蒂芬斯説。

“我們可能會看到保險公司中止對氣候韌性不足的設施的支持，投資者避開房地產績效差的公司，“她在與Verdantix年度智能建築調查12月發佈的聲明中説。對這種風險的日益認識現在促使公司加大努力説服投資者他們的綠色性，“尤其是在酒店和休閒等行業，“她説。

海伯尼亞的門茲在一次採訪中表示，投資者現在正試圖提出確切的估計，以確定房地產資產何時可以被視為滯留資產，使用所謂的碳風險房地產監測器。

使用CRREM工具的投資者和銀行家可以“準確地知道建築物將被滯留的日期，”門茲説。他們在提供信貸之前會詢問與氣候相關的問題，如預期能源使用。

“放貸方變得如此複雜，他們內部有人來建模這一點，”他説。

按國家劃分的商業地產貸款（十億歐元，%貸款）

小型多重圖 - 每組3個

來源：歐洲銀行管理局，彭博智庫

彭博智庫：歐盟銀行1.4萬億歐元商業地產貸款壓力目前看來受控

海伯尼亞專注于都柏林辦公市場，翻新舊建築並開發新建築，目標是到2030年實現淨零碳和氣候適應性。該公司的30棟建築在2022年被布魯克菲爾德收購時估值約13億歐元（14億美元）。為驗證其能源效率，海伯尼亞與CoolPlanet有限公司合作，幫助企業找到更清潔的能源解決方案，以減少其碳足跡。

對於能夠提出可信的可持續發展計劃的公司，他説，回應是“對綠色貸款和其他與可持續發展相關的貸款以及項目再融資的巨大、巨大的接受和興趣。”

總的來説，Menzies 預計未來一年估值的下降“有望”使市場達到一個創造“公司進入併購機會”的水平，他説。然後，他們將有能力通過投資進行翻新，使建築物達到新標準，從而支持估值，他説。

與此同時，像 Hibernia 這樣的公司“需要展示實時表現和年度改進，以便能夠引起投資者和貸款人的興趣，”Menzies 説。

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本週兩家德克薩斯州石油公司合併的 260 億美元交易是引領大頁岩時代的一系列交易中的最新一筆。過去十年，華爾街對這個行業持懷疑態度，現在似乎全力支持。

Diamondback Energy Inc. 收購 Endeavor Energy Resources LP 的交易於 2 月 12 日宣佈，這是美國石油和天然氣交易約 2500 億美元的一年的壓軸之作，將一個零散的私人野蠻開發者集合成更大的公司。

Diamondback大膽地宣稱自己是美國最富有的油田中“必須擁有”的股票，在企業收購中，通常會對收購方進行膝反射式的懲罰，但該股票在幾個小時內飆升了11%。這或許是投資者認可的最明顯跡象。

到本週末，這家頁岩勘探公司創下歷史新高，市值增加了50億美元，儘管交易將在幾個月後才會完成。

從更廣泛的角度來看，整合浪潮正在治癒頁岩鑽井公司多年的過度支出後遺症，這些公司為了產量增長而犧牲了投資者回報。雖然是小型新興公司開創了頁岩革命，但華爾街對規模、效率和現金回報的需求意味着新時代正在變成最大公司生存的時代。

“這已經成為一場大公司遊戲，” Kimmeridge Energy Management Co.的管理合夥人Mark Viviano説道，該公司已經在過去半個世紀一直在推動頁岩行業整合。“現在你看到了一場運營規模和投資者相關性的軍備競賽。”

頁岩行業的發展正值能源佔標普500指數的3.8%的時候，儘管美國是世界上最主要的石油生產國，比沙特阿拉伯多產45%的原油。為了更好地理解這一轉變，根據Warwick Investment Group LLC的數據，過去六年間上市的頁岩勘探公司數量減少了約40%，如今大約只剩下50家。

“現在有點像吃豆人：整合或被吞併，”沃裏克公司首席執行官凱特·理查德説，該公司已投資於數千口頁岩氣井。“我們可能會回到上世紀70年代，那時美國只有七到十家主要參與者。”

一旦完成安迪沃爾（Endeavor）交易，鑽石背（Diamondback）的市值將翻倍，達到約600億美元，使其與EOG資源公司競爭成為最大的純頁岩股票。

“這讓我們進入了一個新的重量級別，在這個行業中是一件好事，”鑽石背37歲的首席財務官卡斯·範特霍夫在接受採訪時説。“人們認為更大意味着在石油的繁榮與蕭條週期中更具耐久性，以及更低的資本成本和更深的鑽探前景組合。”

在交易公告之後，鑽石背的市盈率為9.9倍，超過了承諾不參與當前收購狂潮的EOG。鑽石背將躍升至標普500指數中市值約第150位，從今天的第275位，使其成為尋求更多暴露於跨越德克薩斯州和新墨西哥州邊界的富產油田Permian Basin的大型投資者的關注焦點。

對於鑽石背來説，更龐大的資產負債表意味着更容易獲得資本，並且更有能力通過石油價格衝擊向投資者支付更多回報。此外，在Permian地區更廣泛的地理分佈意味着有更多的潛在鑽探地點可供選擇和優先考慮。這也意味着在與為其提供從鑽機到鑽頭再到壓裂隊和管道等一切服務的公司談判條款時更有影響力。

頁岩的新時代

北美頁岩在2019年之前損失了3500億美元，但自那時以來已全部收回

來源：德勤分析師S&P Capital IQ數據

“大買家可能將率先引領一波新的效率提升浪潮，這是由生產和成本管理方面的技術進步驅動的，”德勤LLP的美國能源領導特蕾莎·托馬斯説。

一個經常被忽視的現象是，這類收購往往預示着石油產量增長放緩。一系列後續交易可能有助於支撐全球原油價格，並減輕一些對一直在限制產量以支撐市場的OPEC+聯盟的壓力。

恩德沃是Permian盆地增長最快的運營商之一，自2022年以來增加了30%的產量。但在與Diamondback合併後，增長將放緩至不到2%，原本用於租賃鑽井平台和相關成本的現金將用於股息和回購。

這個新時代也代表着高管團隊的更迭。恩德沃的八旬創始人奧特里·斯蒂芬斯將在交易結束後成為美國最富有的石油大亨。他的離開將留下持久的遺產。

“他是最後一批原始的野心家之一，用自己的錢資助事情並承擔風險，”德克薩斯州米德蘭市ProPetro Holding Corp的首席執行官山姆·斯萊奇説。“我們現在在玩一個不同的遊戲。”

斯蒂芬斯決定保留Diamondback 40%的股權，以及沃倫·巴菲特“隱性”支持Occidental Petroleum Corp.最近收購CrownRock LP的原因，這是投資者對這些交易感到安心的關鍵原因，據併購諮詢公司Petrie Partners的聯合創始人安迪·拉普説。

“在某種社交或情感層面，這種認可推動了市場對這些交易的接受，”他説。