德國氣候特使與肖爾茨在G7天然氣資助上意見不一 - 彭博社

詹妮弗·摩根

攝影師：傑森·奧爾登/彭博社德克薩斯州門通附近的一個天然氣火炬。

攝影師：布朗特·維特彭/彭博社來源：彭博社

作為今年七國集團的東道主，德國總理奧拉夫·肖爾茨敦促他的同行們達成一項協議，為新的天然氣投資敞開大門。但他的氣候特使，詹妮弗·摩根，並不感到滿意。

在週二的 巴伐利亞峯會上，領導人們簽署了一份公報，允許最發達國家支持一些海外新天然氣項目的投資 —— 削弱了停止這種融資的承諾，截至今年年底。最終的措辭旨在確保受到俄羅斯入侵烏克蘭威脅的能源供應，同時不損害他們的氣候目標。

本週，兩家德克薩斯州石油公司的260億美元合併交易是一系列交易中的最新一筆，標誌着大頁岩時代的來臨。華爾街，在過去十年中對這個行業持懷疑態度，現在似乎全力支持。

鑽石能源公司於2月12日宣佈收購恩德弗能源資源有限合夥公司，這是美國石油和天然氣交易額約2500億美元的一年的壓軸之作，將私人野蠻開發者的破碎集合整合成更大的公司。

鑽石能源大膽地宣稱自己是美國最富有的油田中“必須擁有”的股票，與企業收購中通常給予買家的膝跳反應形成鮮明對比，股價在幾個小時內飆升了11%。這或許是投資者認可的最明確跡象。

彭博社綠色商業地產市場陷入困境，資產因新二氧化碳規定而“擱淺”漢莎航空旅客再次面臨動盪，地勤人員再次罷工紐約市被快速移動的暴風雪襲擊，超出預測都柏林將禁止車輛駛入市中心到本週末，這家頁岩勘探公司股價創下歷史新高，市值增加了50億美元，儘管交易將在幾個月後才會完成。

從更廣泛的角度來看，整合浪潮正在治癒頁岩鑽井公司多年的過度支出後遺症，這些公司為了產量增長而犧牲了投資者回報。雖然是小型新秀開創了頁岩革命，但華爾街對規模、效率和現金回報的需求意味着新時代正在變成最大者生存的時代。

“已經成為大公司的遊戲了，”金瑞奇能源管理公司的合夥人馬克·維維亞諾説，該公司已經在過去半個世紀一直在推動頁岩行業的整合。“現在你看到了一個運營規模和投資者相關性的軍備競賽。”

頁岩行業的發展正值能源佔標普500指數的3.8%的時候，儘管美國是世界上最主要的石油生產國，比沙特阿拉伯多產45%的原油。根據沃裏克投資集團有限責任公司的數據，過去六年間，公開交易的頁岩勘探公司的數量減少了約40%，如今大約只剩下50家。

“現在就像吃豆人一樣：整合或被吞噬，”沃裏克首席執行官凱特·理查德説，該公司已經投資了數千口頁岩井。“我們可能會回到上世紀70年代，那時美國有七到十家主要的參與者。”

一旦完成安迪沃交易，鑽石背部將把其市值翻倍至約600億美元，使其成為與EOG資源公司爭奪最大純頁岩股票頭銜的競爭者。

“這讓我們進入了一個新的重量級別，在這個行業是一件好事，”鑽石背部37歲的首席財務官凱斯·範特霍夫在接受採訪時説。“人們認為更大意味着在石油的繁榮和蕭條週期中更持久，以及更低的資本成本和更深的鑽探前景組合。”

在交易公告之後，Diamondback的交易價格為盈利的9.9倍，超過了承諾退出當前購買狂潮的EOG。Diamondback將躍升至標普500指數中的第150位，市值從今天的第275位，使其進入尋求更多暴露於跨越德克薩斯州和新墨西哥州邊界的富產油田Permian Basin的大型投資者的視野。

對於Diamondback來説，更大的資產負債表意味着更容易獲得資本，並且更有能力通過油價衝擊向投資者支付更多。此外，在Permian地區擁有更廣泛的地理覆蓋意味着有更多潛在的鑽井地點可供選擇和優先考慮。這也意味着在與為一切提供從鑽機到鑽頭再到壓裂隊和管道的服務公司協商條款時更有影響力。

頁岩油的新時代

北美頁岩油在2019年之前損失了3500億美元，但自那時以來已經全部賺回來

來源：標普資本智庫數據的德勤分析師

“大買家可能將率先引領一波新的效率提升浪潮，這是由生產和成本管理方面的技術進步推動的，”德勤LLP的美國能源領導特蕾莎·托馬斯説。

一個經常被忽視的現象是，這類收購往往預示着石油產量增長放緩。一系列隨後的交易可能有助於支撐全球原油價格，並減輕一直在抑制產量以支撐市場的OPEC+聯盟的壓力。

Endeavor是Permian地區增長最快的運營商之一，自2022年以來增加了30%的產量。但與Diamondback合併後，這種增長將減緩至不到2%，因為原本用於租賃鑽機和相關成本的現金將用於股息和股份回購。

新時代也代表着高管交接的變化。安德烈的八旬創始人奧特里·斯蒂芬斯將在交易完成後成為美國最富有的石油大亨。他的離開留下了持久的遺產。

“他是最後一批原始的野心家之一，用自己的口袋資助項目並承擔風險，” 德克薩斯州米德蘭市 ProPetro Holding Corp 的首席執行官薩姆·斯萊奇説。“我們現在正在玩一個不同的遊戲。”

斯蒂芬斯決定保留 Diamondback 公司 40% 的股權，以及沃倫·巴菲特對 Occidental Petroleum Corp. 最近收購 CrownRock LP 的“隱性”支持，這是投資者對這些交易感到安心的關鍵原因，據併購諮詢公司 Petrie Partners 的聯合創始人安迪·拉普説。

“在某種社會或情感層面上，這種認可推動了市場對這些交易的接受，” 他説。

好像商業地產市場本來就已經陷入足夠的困境，現在房地產投資組合中還潛藏着新的風險。

隨着歐洲不斷演變的要求推動投資者和銀行家減少對碳排放大的建築物的暴露，房地產公司正面臨資產估值的重大打擊。這一問題增加了房地產所有者的資產可能最終被擱置、受氣候法規影響而貶值的可能性。

“目前行業非常非常關注擱置資產，” 懷伯尼亞房地產集團有限公司的可持續發展總監尼爾·門茲斯説，該公司是由 Brookfield Asset Management 擁有的位於都柏林的公司。資產被擱置的風險“變得更大，因為現在也有法規約束。”

彭博綠色漢莎航空旅客再次面臨混亂，地勤人員再次罷工華爾街對大型頁岩氣產業升温，交易額達2500億美元紐約市被快速移動的暴風雪襲擊，超出預測都柏林將禁止車輛駛入市中心在利率上升和入住率下降之後，商業地產價值已經下跌，顛覆了該行業依賴債務的商業模式的財務邏輯。歐洲央行和美聯儲都已經明確表示，他們現在正在監控債權人為減少潛在損失所採取的措施。

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重要觀點：商業地產面臨殘酷的清算（播客）

在這種背景下，門茲斯表示，隨着人們逐漸意識到需要對歐洲大多數建築進行翻新和投資以符合歐盟關於能源效率的新要求，行業現在面臨着進一步的估值衝擊。

據門茲斯稱，情況如此嚴峻，以至於他預計市場“可能會看到未來12個月內，對於能源使用極高的不可持續建築，價值將會暴跌。”

歐盟估計，該集團約85%的建築物建於2000年之前。其中，75%的建築具有“能源性能差”，歐盟表示。歐盟設定了到2030年將建築部門的排放削減60%的目標，並在2050年完全實現脱碳。根據歐洲委員會的説法，建築“佔歐洲能源消耗的42%，是歐洲最大的能源消耗者”。

滯留資產：

這個術語大約十年前由史密斯學院的滯留資產項目推廣，並指的是遭受了意外或過早減記、貶值或轉為負債的資產。瑞士銀行集團已經指出，在房地產領域，這可能包括那些不具備能源效率的建築，最終使它們無法出租或出售，或者擁有它們是不經濟的。根據瑞士銀行的説法，由於不斷上升的物理氣候風險，這類房產也可能無法獲得保險。

歐盟的其他規定也讓該地區的投資者更難忽視房地產的碳足跡，包括可持續金融披露條例和公司可持續性報告指令。

房地產投資組合中與氣候風險相關的警告一直在穩步增加。十月份，瑞銀集團的分析師指出，新的法規增加了資產被擱置的可能性，“可能會使業主面臨與今天的賬面價值相比巨大的資本損失。”

這家瑞士銀行表示，這個問題有可能演變成惡性循環。根據瑞銀的説法，“效率低下的建築物可能也會拖累投資者的氣候資產負債表，並且可能因高能源賬單和低可持續性評級而對租户不那麼有吸引力。”

Hibernia的Menzies在一次採訪中表示，投資者正試圖提供精確的估計，以確定何時可以將房地產資產視為被擱置，使用所謂的碳風險房地產監測器。

使用CRREM工具的投資者和銀行家可以"準確知道建築物將被擱置的日期，“Menzies説。他們在提供信貸之前會詢問與氣候相關的問題，比如預期的能源使用。

他説：“放貸人變得如此複雜，他們內部有人來建模這個。”

按國家劃分的商業地產貸款（十億歐元，%貸款）

小型多重圖 - 每組3個

來源：歐洲銀行管理局，彭博智庫

彭博智庫：歐盟銀行的1.4萬億歐元商業地產貸款壓力目前看起來是可控的

Hibernia，專注于都柏林辦公市場，翻新舊建築並開發新建築，旨在到2030年實現淨零碳排放和氣候適應性，Menzies説。該公司的30棟建築在2022年被Brookfield收購時價值約13億歐元（14億美元）。

總的來説，Menzies預計未來一年估值將下降，“希望”市場會達到一個創造“公司可以進來購買的機會”的水平，他説。然後他們將有能力通過投資進行翻新，使建築達到新標準，從而支持估值，他説。

與此同時，像Hibernia這樣的公司“需要展示實時的績效和年度改進，以便能夠引起投資者和貸款人的興趣”，Menzies説。

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