當心強大的美元 - 彭博社

美國美元在忍者貨幣兑換所（由Interbank HD運營）的圖片，位於日本東京的新宿區。美元正在成為風險資產的新對手。

攝影師：Toru Hanai/Bloomberg 有一個偽裝成朋友的風險資產新對手。強大的美元提高了美國人的購買力，有助於抵禦通貨膨脹。但它可能會侵蝕美國公司的利潤率，並將投資資金從市場轉移到儲蓄中。這也可能是全球經濟真正糟糕的跡象。

傑克遜霍爾將證實鷹派美聯儲

最近，隨着美聯儲可能實現美國經濟軟着陸的跡象，金融條件有所放鬆。這對美國家庭和企業來説是一個好消息。但對於需要收緊條件以控制通貨膨脹的美聯儲官員來説，這可能令人沮喪。因此，當中央銀行家本週晚些時候在傑克遜霍爾會面時，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾將有一個很好的機會重設市場預期。

市場已經開始感到緊張。美元目前處於二十年來的高位，這是焦慮的最明顯跡象。美元的強勢不僅是避險需求，也是由於美聯儲相對於其他央行的鷹派立場。因此，如果美聯儲兑現承諾將利率提高到收緊領域，美元可能會進一步走高。這將對股票、債券和私人投資組合偏好產生廣泛影響，提升現金作為一種可投資資產類別。

全球同步撤回流動性

我會將現在發生的事情描述為幾乎普遍的貨幣和財政收緊。疫情的急性階段已經結束，讓位於幾乎所有地方的通貨膨脹。因此，各國央行和政府財政部門正在迅速逆轉。但由於美聯儲正在帶頭行動，美元還有上漲空間，特別是如果美聯儲按照其言論將利率提高到收緊領域。儘管這有助於提振美元資產，但在經濟環境疲軟的情況下，美元升值是一把雙刃劍。

首先，大型美國企業將繼續受到通貨膨脹和貨幣匯率波動的雙重打擊。預計那些對海外貿易敞開的標普500公司將面臨邊際侵蝕和營收增長下滑的雙重打擊。

儘管美國國債應該會成為避險資產，但由於美聯儲加息對短端收益率的上行壓力更大，預計收益率曲線會進一步倒掛 —— 延長了一個不祥的衰退信號。2023年某個時候的聯邦基金利率達到4.5%可能意味着長期利率上漲較少，曲線倒掛100個基點。

不過，我更仔細關注的資產類別是現金。上週我讓你想象一下，你可以將資金存入銀行定期存單並獲得4%的回報。如果股票價格止跌甚至下跌，這會如何改變你的投資組合偏好？對於通脹率達到8.5%的情況，這可能不會對私人投資組合偏好產生明顯影響。但當通脹率降至4%或更低時，情況就會改變。自2007年開始的金融危機以來，股票不僅將不得不與債券競爭以爭取零售投資者的資金流入。它們還將不得不與儲蓄賬户和貨幣市場基金競爭 —— 因為在一個充滿風險的世界中，4%的回報對於大部分零售投資者來説已經足夠好了。

美元實力：好的、壞的和醜陋的

要了解美元的實力，看一下美元指數的長期圖表。只有1999年歐元推出後的那段時期，美元指數高於現在。

實際上，要看到比今天更強的美元，你需要回到36年前的1986年，除了歐元早期的時期。

這也是自那段時期以來，歐元首次跌破與美元的等值關係。這不僅僅是美國實力的問題，更是對一個被戰爭、大流行病和衰退困擾的世界中投資者緊張情緒的一個跡象。在歐洲，採購經理人指數數據顯示法國在8月意外地與德國一起出現經濟萎縮。

有意思的是，作為傳統避風港的瑞士法郎，在過去一年中對美元的貶值比其他貨幣要小。而這種相對實力的大部分增長是因為投資者在全球股市下跌後尋求避險。

但這在很大程度上也反映了歐元區的政治不穩定。如果你追蹤自1999年歐元推出以來歐元和瑞士法郎的相對錶現，它們表現良好，對美元升值，直到2007年全球金融危機。危機結束後，瑞士法郎進一步走強，然後一直保持接近與美元的等值，而歐元則在價值上大幅下跌。

歐元的疲軟支撐了美元資產的價值，在經濟擴張期間。在全球增長放緩期間，美元實力對美國資產的好處是值得懷疑的。

按數字計算

• 2002年6月19日美元上次高於今天的時間

中國不會出手相助

我懷疑全球增長放緩不僅僅會因為流動性退潮和歐洲衰退而持續，還會因為中國經濟放緩。如果你回憶一下，在全球金融危機後所謂的長期停滯時期，正如一份OECD報告所説：

中國在全球金融危機之後的2008年底推出了全球最大的刺激計劃。中國也是世界上第一個擺脱危機的主要經濟體。在2008年短暫而尖鋭的衰退之後，中國經濟恢復並在2009年增長了8.7%，2010年增長了10.4%。

僅僅刺激計劃就達到了4萬億人民幣，換句話説，這相當於美國國內生產總值的約4%和全球國內生產總值的近1%。

這一次，中國經濟正在衰退，頭條新聞普遍糟糕 — 從外資外流到乾旱再到房地產泡沫，中國人民銀行擔心“急切感”地關注“經濟復甦和發展的基礎”。

傑克遜霍爾重要嗎？

在短期內，人們都在等待週五美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾論壇上的講話。無論他説什麼，都肯定會影響市場。對沖基金已經開始調整頭寸，以應對他的評論是鷹派還是不鷹派的解讀。

但在某種程度上，他説什麼並不重要。我們已經過了前瞻指引有益的階段。現在重要的是實際的加息。所以，我主要是在忽略傑克遜霍爾的言論，更關注的是下次美聯儲政策決定之前公佈的就業數據。

距離下次FOMC會議還有將近一個月的時間，至少會有半個百分點的加息是板上釘釘的。一個就業報告看漲，將使我們的基點數達到75個，無論通脹數據看起來如何。這將使美聯儲的年底預測接近4.00%。

由於聯邦基金期貨只定價略高於3.5%，仍有驚喜的空間，美元在一個仍然預計央行明年某個時候開始降息的市場中繼續上漲。在這種情況下，預計一些權益賬户的光彩將開始轉向儲蓄賬户。

本週引用

“當今的貨幣動態可能更加複雜，不同的央行行動也導致其他貨幣相對疲弱。”

Lisa Shalett

摩根士丹利財富管理首席投資官

我關注的事情

• 忘記與美聯儲對抗。與美元對抗是愚蠢的。
• 一些人説強勢美元正在推動全球經濟陷入衰退。
• 大流行繁榮的房屋賣家正在隨着局勢的變化削減價格。
• 通貨膨脹在各地都在上漲，但取決於你住在哪裏。