能源價格和租金將保持利率上升和市場下跌 - 彭博社

在美國內華達州拉斯維加斯的雪佛龍加油站的燃油泵站。能源價格飆升將使通貨膨脹持續升温。

攝影師：Bridget Bennett/Bloomberg 市場仍在消化傑羅姆·鮑威爾短而明確的鷹派訊息。有跡象表明通貨膨脹尚未被擊敗，這意味着利率不僅可能上漲超出市場預期，還可能超出各國央行的暗示。

多頭方面糟糕的兩週將繼續

在兩個月的“好時光”之後，債券和股票市場開始下跌。現在的風險是我們可能重新測試股票市場低點，信貸市場開始真正走弱。通貨膨脹仍然是問題所在。它尚未被擊敗。事實上，看起來它可能會在未來一段時間內保持較高水平，因為能源價格和租金就是不降下來。這意味着利率可能會上漲，不僅超出市場預期，還可能超出各國央行的暗示。

對於股票投資者的好消息是，一些風險終於開始被定價進去。納斯達克100指數下跌超過25%。對於個別股票來説，問題在於公司是否有足夠的定價權力來承擔成本而不影響收入。盈利將推動 下行風險。對於債券投資者來説，信貸市場似乎比股票市場更為自滿。那裏可能會遭受最嚴重的打擊。儲户已經開始在這種環境中受益，一些美國儲蓄賬户的利率已經超過2%。

能源問題始於歐洲。但它並不止於此

歐洲的能源價格是全球最大的通貨膨脹問題。我們被告知，隨着消費者需求因所謂的需求破壞和更高的利率而減弱，預計能源價格會下降。他們説，高價格的治療方法就是高價格。然而，俄羅斯在烏克蘭的戰爭將繼續推動能源成本。

在歐洲，俄羅斯供應了大部分天然氣，情況十分嚴峻。在對俄羅斯依賴最大的國家之一德國，價格飆升和缺乏俄羅斯天然氣導致了財務流動性問題。例如，能源巨頭Uniper每天損失1億美元，並要求從國有貸款機構KfW額外融資40億美元。歐盟甚至在考慮天然氣價格上限。

自2020年底以來，歐盟的能源價格上漲了56%。在世界上最大的經濟集團中看到這種飆升的通貨膨脹，不可能不通過價格或需求破壞影響其他經濟體。你可以看到美國天然氣價格的聯繫，在同一時間範圍內已經翻了四倍。

甚至石油價格仍然令人擔憂。在每桶低於87美元后，西德克薩斯中質原油合同現在在90美元左右交易。

在美國，由於業主等價房租以5.8%的年度水平運行，住房成本仍然存在通脹雙重打擊，租金上漲超過兩位數百分比。這是一個固定價格，意味着它只會從高峯水平緩慢下降。這幾乎可以保證通貨膨脹將在未來幾個月保持較高水平。

### 中央銀行的反應功能發生了根本性變化

由於能源和住房仍然導致通貨膨脹問題，美聯儲和其他中央銀行將別無選擇，只能從目前的水平大幅提高利率。問題一直是：提高多少？最近的熊市反彈建立在這樣一個前提上，即貨幣官員不會走得太遠。一旦他們到達那裏，中央銀行會在達到峯值後很快開始削減利率 —— 正如在過去幾十年中一再做的那樣，以保護經濟。

例如，美國中央銀行在1990年的衰退中降息了6.75%，在2001年的衰退中降息了5.50%，在2007年開始的衰退中降息了5.00%。基本上，昔日的美聯儲將在明年很快削減至零。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在上週末的傑克遜霍爾中央銀行家聚會上駁斥了我們對這一觀點的看法。他告訴我們，利率將比市場預期的更高，並且一旦達到那個水平，它們也將在那裏停留更長的時間。而且他並不是唯一一個提出這一觀點的人。其他美聯儲官員也附和了他的言論，而明尼阿波利斯聯邦儲備銀行行長尼爾·卡什卡里在鮑威爾講話後更進一步，歡迎股市下跌。

很明顯，我們已經進入了一個新的貨幣政策體制。舊時代被全球化、國際工資套利和因互聯網而產生的激烈價格競爭所主導。新時代看到全球化逆轉，隨之而來的是及時庫存管理和及時供應鏈。這意味着即使在勞動力市場疲軟的環境下，價格壓力也會更持久。這絕對不是一個疲軟的勞動力市場。

長期商品投資不足後出現的能源危機只會加劇通貨膨脹壓力。中央銀行通過降息來拯救滑坡經濟的日子已經結束。現在，我們面臨着一個直到通貨膨脹受到控制之前都會進行加息的世界，無論經濟是否能夠承受。

按數字來看

• $4,212 曼哈頓一居室每月租金，在過去一年上漲了27%

但我們為什麼要相信他們呢？

不過，證據不就在於實際情況嗎？我剛看了聯邦儲備委員會6月份發佈的最新經濟預測摘要。市場才剛剛開始適應那份聲明中預測的利率水平。我懷疑自那時起聯邦儲備委員會變得更加鷹派，因為他們有更多的空間來提前加息，這是由於勞動力市場的韌性。

然後你看債券市場，無論是絕對收益率還是與安全國債的利差，企業債務並不反映出衰退的可能性。這些水平更類似於2011年或2016年的經濟放緩。因此，市場彷彿在説，“讓我看看吧。”

所以，我懷疑在聯邦儲備委員會和其他央行按照他們的鷹派指引實際加息之前，我們不會看到市場完全拋售。這使得數據打印比以往任何時候都更重要對於資產市場。

我對兩個數據點有自己的看法。我告訴過你上週我期待本週的就業報告。由於通脹上升，如果聯邦儲備委員會認為勞動力市場可以承受，它將希望更快地加息（所謂的前置加載）。共識估計是失業率為3.5%，經濟新增30萬個工作崗位。如果報告超過共識，我們應該提高今年聯邦收緊政策的預期。

第二個數據點是聯邦儲備委員會三週後的預測。經濟預測摘要將告訴我們聯邦官員認為年底利率將會達到何種水平。基於此，我們可以評估他們在貫徹自己的言論上有多認真。在六月，他們告訴我們他們將在今年達到3.4%，並在2023年達到3.8%，然後在2023年或2024年某個時候放緩，以在2024年年底恢復到3.4%。根據聯邦官員的聲明，今年年底達到3.8%似乎更有可能，也許會在2023年進行一些加息。

市場沒有做好準備

如果他們言出必行，那麼股票市場應該重新測試標普500指數低於3700點的六月低點。在信貸方面，我們應該預期利差至少擴大到2016年的水平，無論是高評級信貸還是高收益信貸都尚未做到。

我認為這兩個目標都很保守，只值得進行中期放緩或普通的衰退。如果經濟情況變得更糟，股票會下跌，債券利差會進一步擴大。槓桿貸款市場可能是我們的煤礦中的金絲雀。

我們正處於一個新的後全球化、後疫情時代。經濟在根本性方面有所不同，這增加了通脹壓力。我們在數據中看到了這一點，我相信我們將會看到比許多人預期更長的時間。

我們也應該預期不同的央行反應 — 更類似於上世紀80年代，因此在好時期和壞時期都更加鷹派。這意味着，到今年年底，你的儲蓄賬户可能會給你帶來驚人的3.5%的利息。這是債券和股票不會欣賞的競爭。

本週引用

“我們正在為最壞的情況做準備，即俄羅斯天然氣的完全切斷”

法國能源轉型部長Agnes Pannier-Runacher

法國能源轉型部長

我關注的事情

• 除非是異常寒冷的冬天，歐洲看起來有足夠的天然氣供應冬季
• 通脹統計員們要小心：英國正在決定是否將家庭能源援助視為收入還是價格調整
• 歐元區信心指數達到19個月低點，衰退可能會發生。
• 繼傑克遜霍爾之後，瑞士信貸現在建議股票持有權重偏低

訂閲Bloomberg.com，獲取無限制訪問可信賴的、數據驅動的新聞報道，並從獨家訂閲者專屬通訊中獲得專家分析。Temenos AG暴跌近三分之一，市值縮水21億美元，此前Hindenburg Research建立空頭頭寸，並指出瑞士銀行軟件提供商賬簿存在嚴重缺陷。

這家瑞士公司否認了報告的內容，稱其中包含“事實錯誤和分析錯誤，以及虛假和誤導性指控。” 在其揭露中，這位由Nate Anderson創立的激進空頭賣家提到了“重大會計不正常”並表示Temenos“操縱了收益”，聲稱這些做法在公司內部是一個“公開的秘密”。

“我們認真對待這些指控，”瑞士銀行集團有限公司分析師Cengiz Sen説。 該經紀人正在審查對Temenos股票的推薦和價格目標。

Hindenburg去年嶄露頭角，當時它瞄準了像Gautam Adani、Jack Dorsey和Carl Icahn等知名商人的帝國，一度從他們公司的市值中抹去數十億美元。 空頭賣家激進分子對公司進行調查，並試圖在他們的報告壓低股價時賺錢。

業績記錄

“他們的業績記錄不言而喻，投資者已經學會在他們發表看法時傾聽，”在線交易平台IG的首席市場分析師克里斯·博尚説。“他們在製作研究報告時花費了很多時間。因此，當他們發表看法時，市場會留意。”

泰美諾斯的交易價格曾下跌高達34%，最終收於63.5瑞士法郎，下跌28% — 自2009年以來的最大跌幅。該公司現在價值約為2019年高峯時的三分之一，即130億瑞士法郎（147億美元）。

彭博智庫分析師坦林·巴森表示，該報告可能會侵蝕泰美諾斯在2023年業績發佈後帶來的“積極情緒”，而該公司在“災難性的2022年”之後。他表示，該公司可能會在2月20日的資本市場日上解釋這份報告。

即使在報告發布之前，分析師們對這家瑞士公司也存在分歧，根據彭博社編制的數據，該公司有五個買入評級、10個持有評級和四個賣出評級。在今年截至週三收盤時，其股價上漲了12%，而在2023年曾上漲了54%。一年前，該股票下跌了60%。

漢登堡做空目標包括阿達尼、伊坎和尼古拉

來源：彭博社

注：圖表顯示了漢登堡做空目標自發布做空報告以來的首年表現。對於Block和伊坎企業，因其報告發布時間不到一年，數據截至2月14日。

這家做空機構對泰美諾斯的押注是漢登堡一系列重要目標之一，包括印度的阿達尼集團和電動汽車公司尼古拉公司。這些公司的股價表現大多為負，阿達尼的主要公司在12個月內表現不佳，而Lordstown Motors Corp.、尼古拉和DraftKings Inc.等公司也遭受了重大打擊。其他目標包括Block Inc.和Ebix Inc.在漢登堡發佈報告後從最初的挫折中恢復過來。

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總部位於杜塞爾多夫的數據跟蹤公司Breakout Point的創始人伊萬·科索維奇表示，Temenos股價暴跌凸顯了激進做空者對市場的“重大影響”。

他説：“他們長期以來識別高估和不當行為的記錄賦予了他們的分析重要性，並且對市場產生了巨大和即時的影響。”

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瑞士金融監管機構Finma的發言人拒絕就Temenos發表評論，稱不評論個案。彭博新聞也已聯繫辛登堡尋求評論。

收購目標

Temenos長期以來一直受到包括EQT AB、Permira、Nordic Capital、Thoma Bravo和KKR & Co在內的收購公司的關注。 2022年的收購談判因技術估值和定價問題而破裂。

總部位於日內瓦的公司還在進行漫長的首席執行官搜索。公司主席安德烈亞斯·安德里亞德斯目前是臨時首席執行官，此前由於激進壓力，Max Chuard於2023年1月辭職。

Temenos開發基於雲的軟件，金融機構可以利用該軟件提供數字銀行解決方案、外匯和身份驗證服務。根據其網站，該軟件被包括渣打銀行、瑞士寶盛銀行和北歐斯安銀行在內的3000多家客户使用。