債務教訓使這些經濟體變得更加堅強：彭博新經濟週六

Chris Anstey

2022-10-08

攝影師：Rony Zakaria/Bloomberg在北京，中國恒大集團開發的幾乎荒廢的恒大城市廣場購物中心的廢棄建築工地。

來源：彭博社中國現代經濟發展中被遺忘的故事之一是美國煙草的作用。

標準石油是第一家在中國建立重要全國銷售網絡的外國公司，用於其煤油燃料的燈，但很快在20世紀初被英美煙草公司跟隨。英美煙草公司開創了信貸延伸的先河，這一舉措啓動了成千上萬小零售商的職業生涯，正如美國營銷專家卡爾·克勞所敍述的那樣。

這些新晉企業家隨後可以積累自己的資本來創辦新企業。這個故事提醒人們信貸的巨大力量，尤其對於發展中國家而言。

然而，另一方面，當信貸成本激增或其流動停滯時，壞事就會發生。新興經濟體尤其容易受到美聯儲加息週期的影響，這一事實提高了當前時期的風險。

斯里蘭卡最近的違約和巴基斯坦的困境是這種模式的明顯例證。它們也呼應了上世紀80年代的拉丁美洲債務危機（上次美聯儲像現在這樣大幅加息）以及1997-98年的亞洲金融危機。

儘管如此，有理由希望這一次的損害可能會較少。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾正在監督自上世紀80年代以來最強大的美國貨幣緊縮週期。攝影師：Al Drago/Bloomberg### 本週新經濟

拉丁美洲央行在美聯儲之前採取了去年的緊縮舉措，這有助於在美聯儲加息時保護他們的貨幣價值。一個來自上世紀80年代的時光旅行者可能會驚訝地看到墨西哥比索和巴西雷亞爾（40年前甚至不存在）在2022年迄今實際上對美元升值。

至於亞洲，與25年前危機前夕相比，情況完全不同，使得該地區特別有能力應對即將到來的動盪。

“亞洲決策者從1997-98年的危機中學到了寶貴的教訓，”野村控股的經濟學家羅布·蘇巴拉曼在週四的一份備忘錄中寫道。“當然，也有一些薄弱環節，但總體而言，該地區比1997年時處於更加強勁的位置。”

儘管美元借貸成本的激增確實影響了離岸借貸的准入，但發行人已經能夠轉向本地市場獲取信貸——這表明了國內金融發展的令人印象深刻。東南亞發行人在今年前九個月創下了相當於創紀錄的960億美元的本幣債務。

“與亞洲危機前幾年不同，沒有出現大規模的‘熱錢’淨資本流入，”野村團隊表示。

一個例子：新加坡DBS集團表示，印尼政府債券的外國持有比例約為15%，低於疫情前的40%。而在1998年遭受重創後，東南亞最大經濟體印尼的盧比債務激增了149%。

大多數國家不再實行那種導致它們在1990年代陷入困境的高度管理的匯率，許多亞洲經濟體都在享受經常賬户盈餘，減少了它們對海外融資的需求。

由美聯儲推動，美元按某些標準達到有史以來最高水平

來源：彭博社

印尼受益於較高的大宗商品價格，這提振了其出口收入。相比之下，韓國的順差在其能源進口賬單激增的情況下減少。但是，韓國政府已經採取了自2017年以來的首個緊縮預算，高盛經濟學家表示，“這應該有助於增加總儲蓄，減少進口並改善經常賬户餘額。”

更大國內債務的一個後果是，它放大了貨幣緊縮的影響，但野村證券的經濟學家表示，與美聯儲和其他富裕國家同行不同，許多亞洲央行“並非一心專注於通脹。”

這種靈活的方法，加上更強大的經濟基本面，意味着“該地區將處於領導下一次全球經濟復甦的有利位置，”蘇巴拉曼和他的同事寫道。

從遠處看，中國恒大集團具備了一個殺手級的困擾債務交易的所有要素：$190億的境外債券違約；$2420億的資產；以及一位看似決心支撐該國搖搖欲墜的房地產市場的政府。因此，美國和歐洲的對沖基金紛紛湧入這筆債務，設想通過大額回報來提高他們的收益。

在接下來的兩年中，他們得到的是一次與共產黨討價還價的危險教訓。現在談判已經破裂 — 一家香港法院已下令對恒大進行清算，而這些債券幾乎一文不值，在二級市場上僅以每美元1分的價格交易。