英國的頭條指數與歷史相比看起來便宜 - 彭博社

John Stepek

2022-10-24

裏希·蘇納克，有可能成為今年英國的第三任首相

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習近平，中國主席，已經用他的盟友填滿了中國最強大的機構——政治局常委會。Bloomberg### 英國看起來很便宜

鮑里斯·約翰遜退出角逐首相的行列。可以説，市場感到寬慰。英國國債收益率急劇下降（您在下面圖表中看到的白線末端的下降是英國的借款成本下降）。

而且，需要明確的是，這並不是全球債券收益率普遍下降的結果。美國10年期政府債券收益率與英國債券收益率之間的“利差”（即差距）今天早上明顯有利於英國，這表明市場並沒有像之前那樣特別關注我們。

現在，我相信還有很多可能的曲折（如果您還沒有的話，那就訂閲我的同事阿萊格拉·斯特拉頓的每日政治簡報，The Readout，以便掌握最新情況）。但也有很大可能，到今天結束時我們將有一位新的首相，裏希·蘇納克，市場認為他們可以支持（即使他自己的政黨在欽佩方面似乎不那麼團結）。

所以讓我們回到我們幾天前一直在威脅要討論的話題：英國資產便宜嗎？

當涉及到英國的頭條指數，富時100指數，答案很明顯是“是的”。彭博智庫的蒂姆·克雷格黑德（Tim Craighead）和洛朗·杜伊萊（Laurent Douillet）指出，該指數的市盈率約為8.7倍。這低於疫情期間的最低點 —— 他們稱這僅僅與“2008年和2011年的低谷”可比。

它不僅相對於自身歷史看起來便宜 —— 與其他市場相比也顯得便宜。在估值方面，富時100指數與歐元區股票（以歐洲斯托克斯600指數衡量）相比折價約20%，與標普500指數相比則高達45%。

考慮到多年來英國資產備受蔑視的程度，你可能會原諒自己認為這種情況很正常。但事實上，正如克雷格黑德和杜伊萊指出的，這兩項指標都大致處於“10年平均值的兩個標準偏差以下”。

對於那些在統計課上落後的人，用通俗的英語來説，這只是意味着“這種情況並不經常發生”。

所以，是的，它很便宜。這是否意味着值得投資呢？嗯，正如克雷格黑德和杜伊萊所指出的，富時100指數之所以便宜是有充分理由的。

一個問題是富時100指數中充斥着資源股。因為石油和大宗商品股票如此週期性，你必須以不同的方式考慮它們的市盈率。通常情況下，如果收益正在增長，投資者會對一隻股票感到更興奮，因此願意為這些利潤支付更多，因為他們期望未來收益將繼續增長。結果，市盈率倍數會擴大（因為“p”增長速度比“e”快）。

但是當礦業和石油股票賺大錢時，通常是因為大宗商品價格飆升。通常情況下，大宗商品價格飆升之後會出現下跌。正如資源行業的一句老話所説，“高價的解藥就是高價。”

這意味着當收益高時，投資者願意為這些收益支付的倍數往往較低。簡而言之，風險在於富時100指數的市盈率可能會上升，是因為“收益”下降，而不是因為“價格”上升（作為投資者，我們更希望看到後者）。

除此之外，富時100指數估值偏低的另一個原因是，它通常在那些增長前景並不那麼令人興奮的行業中佔據很大的權重，而這些行業通常以較低的市盈率交易。

儘管如此，這並不全是由這些因素造成的。“根據克雷格黑德和杜伊萊特的説法，約四分之一的MSCI英國指數的市盈率比它們五年平均市盈率低兩個標準偏差或更低。” 特別受打擊的行業包括資產管理公司和房地產開發商，而“醫療保健和電信行業也很突出。”

因此，雖然值得注意這裏的特殊情況，但在投資時我們可以感到相對自信的少數幾件事之一是估值很重要。如果你在資產便宜時購買，你會期望其長期回報比在其價格昂貴時購買時更好。

所有這些並不意味着廉價股票會立即上漲。但無論如何，這不是你應該考慮你的投資組合的方式。這不是關於嘗試“購買即將上漲的東西” — 那是市場定時，那是愚人的遊戲。

這是關於尋找你相信長期內能夠獲得穩定回報的資產，而其中很大一部分取決於你最初購買時的價格。從這個角度來看，毫無疑問，相對於歷史，英國的價格是低的。

我們將在本週晚些時候更深入地探討這一點（並且也會更仔細地看一下由富時250指數更好代表的國內股票）。但我認為我的主要觀點是，當資產便宜時，總會有令人信服的理由使它們變得更便宜。有時候你只需要忍耐。

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今年日元大幅貶值。上週末，日本當局決定他們已經受夠了，他們介入市場，將日元兑美元的價格從150以上拉回到147以下。然而，這種干預似乎已經開始失效。

日本的問題在於其央行目前將10年期債券利率保持在0.25%。因此，日本利率與美國（以及大多數其他國家）的利率之間的差距不斷擴大。隨着債券收益率無法上升，壓力正在轉移到貨幣市場。

因此，很難看到日元進一步貶值的壓力何時會減輕，除非美聯儲停止加息（從而日本與世界其他地區之間的利率差距停止擴大），或者日本央行屈服並允許收益率上升。

我的美國同事愛德華·哈里森在他最新一期的新聞簡報《一切風險》中詳細介紹了這一切。在這裏閲讀。

“我們可能會很幸運。我們可能只是重新經歷上世紀70年代。”

奈爾·弗格森

歷史學家和作家

弗格森在他最新的彭博專欄中警告説，重演戰亂的1940年代是一個真實的可能性### 給…下個數字

5億英鎊據《泰晤士報》報道，新的邦德街地鐵站的預算超支估計為5億英鎊，該站為伊麗莎白線提供服務。這座位於倫敦市中心的車站今天上午開放，比線路本身開通時間晚了五個月

我們生活在一個政治和政治干預對市場影響遠比2008年前的共識、全球化和選民冷漠時代更為重要的世界中。因此，請務必閲讀我的同事阿萊格拉·斯特拉頓的每日簡報，《The Readout》，以保持最新。