私募股權監管成為拜登政府關注焦點 - 彭博社

Leah Nylen, Todd Shields

插圖：彭博商業週刊傑伊·丹尼爾·賴特

插圖由731製作；照片：NASA

私募股權在華盛頓需要一些朋友。

儘管收購公司一直在忙於在國會保護他們豐厚的分紅費結構，拜登政府的證券、反壟斷和廣播電視監管機構卻悄悄地破壞了該行業的商業模式，提出了嚴格的規定，拖延交易並審查可能整合行業或導致失業的收購。

這些攻擊發生在美聯儲加息幅度大、經濟衰退的威脅擾亂私募股權領域，削弱了投資者對與槓桿收購相關的債務等風險資產的興趣。即使共和黨重新控制眾議院並阻礙了喬·拜登總統的議程，他的監管機構也不太可能退縮。

長期以來，民主黨人一直批評私募股權公司傷害工人並破壞被收購公司的長期價值。現在，監管機構正瞄準該行業的一些標誌：其費用結構、不透明度、對行業的主導地位以及在競爭公司中使用重疊董事。

私募股權收購

美國交易

來源：彭博社

截至11月21日的2022年數據

“華爾街一直是民主黨的目標，但拜登對整個經濟的集中度的關注使私募股權成為前所未有的焦點，”高盛的華盛頓分析師保羅·加蘭特説。“它在不同的地方出現，顯然得到了白宮的支持。”白宮發言人拒絕置評。

“拜登政府正在推進一系列針對私人資本的監管提案，最終會削弱當地投資，”美國私募股權倡導組織American Investment Council的總裁兼首席執行官德魯·馬洛尼説。

最新的一擊可能很快就會來自證券交易委員會，因為它正在最終確定二月份提出的規定，規範私募股權公司和對沖基金收取的費用。提議。養老基金和其他投資者經常無法看到私募股權和對沖基金的一些商業實踐，這些基金管理着超過18萬億美元的資產，證監會表示。

其規定將要求投資公司製作包括特定績效指標和所有成本在內的季度報告。該提案還將使基金經理因違反受託責任而更容易受到起訴。私募股權公司反對這一措施，稱證監會正在干涉複雜投資者和私人基金之間的商業安排。

上個月，司法部對重疊董事會席位展開了一項廣泛調查，主要集中在私募股權公司身上，這讓整個行業感到意外。執法行動依賴於一項很少被使用的反壟斷禁令，禁止所謂的交叉董事會，即同一人或實體在競爭性企業擔任董事會席位。

幾天內，與私募股權公司Thoma Bravo LLC相關的三名董事從軟件公司 SolarWinds Corp.的董事會辭職。兩週後，Thoma Bravo的董事也從另一家軟件公司 N-able Inc.的董事會辭職。其他私募股權公司，包括 Blackstone Inc.、 Apollo Global Management Inc.和 KKR & Co.，也受到審查。Blackstone沒有回應置評請求。Apollo和KKR拒絕置評。

“我們研究了跨越廣泛行業的董事會交叉存在的程度，我們發現了一個問題，”反壟斷助理檢察長喬納森·坎特在11月10日的一次反壟斷會議上説。“這是普遍存在的。”

問題不僅在於同一些人在競爭公司的董事會上任職，而且在於一個公司在競爭對手的董事會上擁有席位。這引發了司法部可能要求一些私募股權公司完全放棄他們控制的公司的席位的可能性，法律事務所Freshfields的揚·里布尼切克説。

上個月，與司法部共享反壟斷權力的聯邦貿易委員會也瞄準了私募股權交易，特別是在醫療保健領域。FTC主席麗娜·可汗在一次會議上表示，她的機構“正在密切關注私募股權的作用”，指出研究顯示，私募股權在養老院的投資導致了更高的死亡率。

該機構還對私募股權“併購”提出了擔憂，即一家公司進行首次收購，然後繼續收購同一行業的眾多企業。這類交易通常規模較小，不符合反壟斷審查的門檻，導致監管機構對私募股權支持的公司積累主導地位時毫無所知。

在十月份，FTC 表示其打算通過採取行動來打擊激進的併購策略，當時他們對 JAB Consumer Partners 採取了行動，這是私募股權公司 JAB Holding Co. 的一個單位，擁有 Keurig Dr Pepper 和 Panera Brands Inc. 等食品連鎖店。JAB 曾經在加利福尼亞、德克薩斯和其他州收購獸醫診所，但上個月，FTC 要求其在批准收購之前出售多個城市的診所。他們還要求提前通知任何新的動物護理交易。

“拿下私募股權正成為拜登政府的全面行動，” Cowen 的 Gallant 説。

這種強硬立場的酸性測試可能出現在兩個機構決定是否批准對 Tegna Inc. 的對沖基金 Standard General LP 的出價。這筆價值 54 億美元的交易涉及 64 個電視台，部分資金來自 Apollo。這筆交易必須獲得司法部和聯邦通信委員會的批准。

已經遇到了阻力，FCC 兩次要求潛在買家提供更多信息，反壟斷官員詢問這筆交易是否會導致 Tegna 市場的有線電視和衞星電視賬單上漲。

2015 年從 Gannett Co. 分拆出來，Tegna 擁有休斯頓、西雅圖、華盛頓和其他 48 個城市的電視台。Standard General 將控制這家新的廣播公司，而 Apollo 將獲得無表決權的股份，以避免可能由於其擁有另一家電視台公司 Cox Media Group 而引發的 反壟斷問題。作為這筆複雜交易的一部分，Apollo 將購買德克薩斯州的四家 Tegna 電視台。整體交易旨在遵守電視台所有權上限，但這將使兩家合作伙伴——Apollo 和 Standard General——在少數市場上競爭，這一結果讓監管機構感到不安。Standard General 拒絕置評。

一個記者工會，NewsGuild-CWA，有不同的投訴。它擔心 Tegna 的新業主會裁員並削減新聞節目以支付交易背後的債務。已經擁有四個電視台的 Standard General 表示，他們有增強本地社區服務的記錄。在與 FCC 主席 Jessica Rosenworcel 的 11 月 10 日會議中，管理合夥人 Soo Kim 表示他“沒有打算”減少本地新聞或員工。交易的反對者指出，歷史表明情況並非如此，指出私募股權公司收購電視台和報紙時會裁員。這些公司“有一貫的做法是進入，讓公司揹負大量債務，然後通過裁員來償還債務，”NewsGuild-CWA 總裁 Jon Schleuss 説。FCC 拒絕置評。

Soo Kim來源：Standard General付費電視提供商還有另一個擔憂，即一旦交易完成，Tegna 將增加他們必須支付的費用，以獲取向頻道捆綁訂户提供的電視台信號。有線電視公司 Altice Corp.，通過其 Optimum 品牌在 21 個州為近 500 萬客户提供服務，向 FCC 表達了這種擔憂，其他有線和衞星電視提供商也通過美國電視聯盟遊説團體表達了類似擔憂。

對更高費用的擔憂部分圍繞交易的一個不同尋常的方面。阿波羅將一家波士頓電視台出售給標準普爾，後者可能會採用該電視台的價格標準來制定所有 Tegna 分支機構的價格，這是過去交易中已經通過 FCC 審查的行業慣例。Altice 表示，結果可能導致 Tegna 集團的費用上漲，並要求監管機構 阻止 它所謂的“對沖基金工程”。標準普爾回應説，費用是由市場制定的。

如果司法部認為這次合併會損害競爭，它可以要求法院阻止這筆交易。在 FCC，民主黨人羅森沃塞爾控制着議程。如果她想要否決這筆交易，她可以簡單地拒絕將其提交投票。更有可能的是，她會要求標準普爾做出承諾，不裁員或提高價格以換取批准，根據前 FCC 首席辦公室主任、新街研究公司駐華盛頓分析師 Blair Levin 的説法。

在那時，標準普爾、阿波羅和為這筆交易提供融資的銀行將不得不決定數學是否仍然成立。正如 Levin 所説，“這些條件可能導致金融支持者退出。” 這正是這筆交易的反對者所希望的。—與 Lydia Beyoud

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昨天的特拉華州法院裁決可能會讓埃隆·馬斯克付出更多代價，不僅僅是550億美元。這位同一位法官做出了這項決定，之前曾主持一起案件，導致馬斯克支付了440億美元購買推特，她在這份長達200頁的決定中指責這位億萬富翁CEO未能披露他對據稱獨立的董事會成員的影響力。她繼續將這份薪酬方案描述為對股東不公平，並宣佈其無效。

為了分析這對特斯拉和馬斯克其他公司意味着什麼，埃隆公司邀請彭博記者傑夫·菲利，他已經報道了特拉華州的法院三十年，進行了一期緊急播客。從對話中得出的一些要點包括：

  • 馬斯克幾乎肯定會上訴，但不清楚州最高法院是否會表示同情。馬斯克還威脅要將特斯拉重新註冊到另一個州，就像被迫購買推特後所做的那樣。但這樣的舉動很可能會引發投資者進一步提起訴訟，他們可能會認為這樣的舉動旨在規避股東保護。
  • 這項裁決使馬斯克努力獲得另一個鉅額薪酬方案變得更加複雜。馬斯克表示，他需要特斯拉25%的股權來全身心投入其中，併發出了含糊的威脅，稱他可能會將精力集中在公司之外開發人工智能產品，也許是在新成立的xAI。
  • 這些威脅，加上法院的決定，很可能會加劇批評，認為馬斯克過度分散精力，他的社交媒體行為正在損害他的公司。
  • 馬斯克的商業帝國（包括SpaceX、Neuralink和X）依賴於他的財富和從特斯拉散發出的成功光環。這項裁決帶來了可能會損害這些公司並使馬斯克努力為其他企業融資變得更加複雜的不確定性。這也可能引發關於特斯拉繼任計劃前景的問題，長期以來一直依賴於馬斯克獨特的領導風格。

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關於節目：每週，主持人大衞·帕帕達普洛斯（有時還有喬爾·韋伯）召集一組彭博記者，他們正在追蹤埃隆·馬斯克的公司以及它們交叉的驚人方式，解析他最新的舉動以及這對我們所有人可能意味着什麼。