美聯儲2022年攪動融資市場 2023年CFO們可以期待什麼 - 華爾街日報

在2021年經歷一系列融資交易熱潮後，高評級公司2022年較少涉足投資級債券市場，並隨着美聯儲加息選擇了期限更短的債務。圖片來源：JOSHUA ROBERTS/REUTERS隨着美聯儲上調基準短期利率，今年上市公司和私營企業都感受到了融資成本上升的壓力。如今，隨着美聯儲公佈年內第七次加息，他們正在尋找有關2023年利率走勢的線索。

美國聯邦儲備委員會在週三結束為期兩天的政策會議時，將聯邦基金利率再上調0.5個百分點，至4.25%-4.5%的區間。雖然這0.5個百分點的加息幅度標誌着美聯儲放慢了此前連續四次加息0.75個百分點的步伐，但美聯儲官員計劃明年將利率上調至5%-5.5%。這一預測高於9月份的預期，當時官員們預計到明年年底利率將升至4.6%左右。

評級機構標普全球的數據顯示，在美聯儲貨幣緊縮政策的影響下，今年債務市場出現下滑，截至12月8日，美國各信用等級的公司共發行了1.492萬億美元的債券，較上年同期下降39%。

對財務主管、銀行家和投資者來説，美聯儲的聲明和利率預測為未來的利率變化提供了一些明確的信息——儘管持續的通脹仍使前景不明朗。資產管理公司AllianceBernstein LP的首席財務官凱特·伯克(Kate Burke)説：“我們和其他人一樣，希望美聯儲能就他們對試圖緩和通脹所採取的行動的舒適度提供信號。”

以下是2022年企業採用不同融資工具的情況及2023年展望。

投資級債券

**回顧：**優質企業在過去一年的加息環境中表現穩健。2021年利率處於低位時融資交易激增後，高評級企業在2022年減少了市場融資頻率，傾向於選擇期限較短的債務（通常為5-7年）。銀行家表示，併購活動減少也是原因之一。

據數據提供商路孚特統計，截至12月12日美國投資級企業債券發行額同比下降17%至8558.1億美元。“利率快速上升使部分參與者暫停行動，“美國銀行投資級債券辛迪加負責人丹·米德表示，“他們要麼轉向替代融資方案，要麼選擇等待至明年。”

奧利奧餅乾母公司億滋國際財務總監盧卡·扎拉梅拉稱，2020至2021年公司以低成本對大額債務進行再融資。“目前我們的平均資本成本維持在1.5%-2%。”

**展望：**面對2023年美國投資級企業約7640億美元到期債務，美銀研究部門預計交易規模將同比微降。“這些債務期限結構相當可控，且大部分已提前完成再融資。“米德表示。

例如，億滋國際近期沒有重大債務到期，財務總監扎拉梅拉表示，如需補充資金將使用商業票據。

銀行家指出，雖然高評級企業的財務主管對融資成本上升感到不滿，但這並未引發嚴重擔憂。“更多是票面利率從1月到現在的飆升帶來的心理衝擊，“米德先生談及國債基準利率與利差變化時表示。

高收益債券

**回顧：**達維律師事務所聯席財務主管傑森·柯伍德指出，長期寬鬆貨幣政策讓困境企業能獲得極優惠的銀行或債券融資來推遲重組。但他補充道：“當票面利率從5%-6%升至11%-12%時，高槓杆企業的生存邏輯就難以成立。”

在此背景下，2022年高收益評級企業的債券發行量也顯著減少，部分原因是俄烏戰爭爆發後市場暫時關閉及隨之而來的波動。路孚特數據顯示，截至12月12日美國高收益企業債券發行額僅867.4億美元，同比暴跌78%。

**展望：**銀行家與觀察人士表示，融資成本攀升對垃圾級或投機級企業衝擊更大——隨着經濟走弱，這些企業利息成本可能升至8%、10%甚至更高，同時面臨現金流萎縮風險。

基爾伍德先生表示，利息支出增加與現金流下降的雙重壓力——尤其是面向消費者的行業——將成為這些企業面臨的重大挑戰。

標普全球評級目前預測，到2023年9月，美國過去12個月投機級企業違約率將從一年前的1.4%升至3.75%。標普在近期報告中指出：“雖然短期內投機級債務到期規模相對可控，但未來幾年那些融資環境嚴峻的弱資質企業將面臨壓力。”

邁耶布朗律師事務所合夥人傑森·埃爾德表示：“企業將尋求更穩定的市場環境以降低交易波動性。在經濟復甦前景不明朗的情況下，2023年企業將繼續採取審慎的資產負債表管理策略，並保持對流動性的高度關注。”

可轉換債券

**回顧：**根據路孚特數據，今年可轉債發行量急劇萎縮，截至12月12日美國企業通過該工具僅融資256億美元，較上年同期766億美元的發行規模暴跌66.6%。

**展望：**近期可轉債市場活動有所回暖，部分觀察人士預計這一趨勢將延續至2023年。

達維律師事務所合夥人邁克爾·卡普蘭指出，由於可轉換債券的轉股價格通常高於市價，相當於企業能以更高價出售股票，這對融資企業更具吸引力。轉股價格等於債券面值除以可兑換股數。

卡普蘭先生表示，可轉換債券“市場作為企業潛在融資渠道已經開放”。

銀團貸款

**回顧：**由於包括社交媒體平台推特公司和雲計算公司思傑系統在內的多起私有化交易使銀行揹負了數十億美元尚未找到買家的債務，今年由多家銀行聯合為企業或交易提供融資的銀團貸款市場已出現放緩。

路孚特數據顯示，截至12月12日美國企業通過銀團貸款達成的融資規模為2.622萬億美元，低於上年同期的2.846萬億美元。

投行Union Square Advisors LLC董事總經理邁克爾·摩爾表示：“槓桿收購的銀團貸款市場基本處於關閉狀態，因為銀行積壓了太多債券。”

**展望：**儘管市場基本處於凍結狀態，但部分銀行家預計新年將出現解凍。摩爾在提及銀團貸款交易儲備項目時表示：“貸款機構已收到信號，明年1月將有一些項目啓動。”

私募信貸

**回顧：**標普分析師在近期給客户的報告中指出，2022年繞過銀團直接由私募機構提供資金的私募信貸交易需求出現增長，不僅來自中小型企業，大型企業也參與其中。

標普表示：“公開債務市場恢復正常尚需時日，私募信貸將繼續為大型企業借款人提供融資支持。”但標普同時指出，由於多數融資採用浮動利率結構，融資成本上升可能會影響借款人的利潤空間。

美國企業據數據提供商KBRA直接貸款交易統計，截至12月12日通過直接貸款機構借款1164億美元，較2021年的1100億美元略有上升。摩爾先生表示：“我們目前對發行方的建議是，若非必要，現階段不要進入這個市場。”

**展望未來：**為私募股權支持的中型市場企業提供直接貸款機構Golub Capital的首席執行官勞倫斯·戈盧布指出，基準利率和利差的上升將帶來重大變化。“財務總監必須意識到這一點，並重點關注現金轉換率和利潤率，“他針對融資成本上升的情況強調道。

金融服務公司Apex Group Ltd.全球私募債務主管基思·米勒表示，企業與直接貸款機構間的多數交易需每三到五年進行再融資。“我們預計交易仍將持續完成，“他補充説，但貸款方可能會加強監管。

但有一個領域在新的一年可能會收緊。Union Square Advisors的摩爾先生指出，儘管近年獲得私募信貸的企業大多借款條件寬鬆，但預計貸款機構將在來年提高放貸標準。

記者妮娜·特倫特曼聯繫方式：[email protected]