SVB可能已解決，但市場仍然擔憂 - 彭博社

在美國紐約證券交易所的地板上展示的一張SVB金融集團圖表，攝於3月10日星期五。

攝影師：Michael Nagle/Bloomberg歡迎來到 Money Distilled*。我是John Stepek。每個工作日我都會關注市場和經濟中最重要的故事，並解釋這一切對你的資金意味着什麼。*

SVB解決方案讓市場感到不安

看起來，陷入困境的硅谷總部的貸款人SVB已經得到解決。它是美國第16大資產銀行，也是美國歷史上第二大銀行倒閉事件。但美國政府和美聯儲現在已經明確表示，儘管該銀行的股東和債券持有人將被清零，但沒有存款人會損失任何錢。

即使是未受保險的存款人（在該銀行存款超過25萬美元的人）也將得到美國金融服務補償計劃的保障。

與此同時，滙豐控股有限公司購買了英國分部（是的，我自由承認，直到上週五我都不知道SVB還有英國分部）以1英鎊的價格。也許這對滙豐來説會是一筆劃算的交易。

所有這一切的結果應該是，如果任何企業主今天早上考慮作為一種預防性措施將他們的資金從銀行中取出，現在他們可能不會感到那麼緊急了。反過來，你不應該看到更多美國銀行擠兑，如果真的出現了，你知道它們將如何解決。

同樣重要的是，您現在不應該讓美國和英國的一羣小企業為湊集營運資金、拖欠所有非必要賬單以及解僱任何非核心員工而感到恐慌。

這一點——不考慮道德風險——可能是一件好事。但現在會發生什麼？

SVB 發生了什麼？

為了回答這個問題，讓我們首先梳理一下 SVB 發生了什麼。以下是從週末各種報道中梳理出的簡單版本。（更詳細的內容，請參考來自 Simplify Asset Management 首席策略師兼投資組合經理 Mike Green 的特別好的一篇文章。）

SVB 專門與由風險投資家支持的高增長科技公司合作。因此，在 2020 年和 2021 年，SVB 從這些獲得大量資金的公司那裏吸收了大量存款。它必須把這些錢放在哪裏呢？

這一點很重要。它沒有把錢投入高風險資產。它把資金投入了美國國債或抵押貸款債務，這兩者都非常流動。然而，由於短期利率非常低，SVB 把資金投入了較長期的債券。這些債券收益略高一些——但也更受利率影響。

SVB 並不太擔心利率方面的問題，因為請記住，在這一點上，通脹仍然是“暫時的”，全球各地的央行都在明確或間接地表示，利率短期內不會上升。

當然，事情發生了變化。利率上漲得很快。這意味着那些債券的價值下降了。如果SVB能持有這些債券直到到期，這就沒關係了。

但與此同時，在存款方面，資金流入減少，部分原因是因為“高增長、長期”的資產泡沫在2021年2月達到頂峯，因此融資活動也減少了；與此同時，這些公司要麼花錢，要麼發現其他地方的存款利率更高。

因此，SVB基本上面臨着不得不出售價值下降的資產以獲得流動性來支付存款人的情況。一旦不得不承認這些損失，就必須籌集資金來彌補這些損失。

一旦這一點變得清楚，存款人就會紛紛湧向大門集體，因為他們知道在今天之前，他們大多數人並沒有在美國存款保險計劃下獲得保險。

關鍵點

事情比這更復雜一些，但以下是相關要點：這裏沒有“可疑”的資產。這不是次級抵押貸款危機再次發生。SVB擁有的資產是好的。與SVB合作的公司本質上是高風險的，但它們也不是問題所在。

問題在於利率。利率的快速上升給SVB帶來了兩個問題。

首先，更高的利率意味着存款人可以在其他地方獲得更好的利率，而SVB很難匹配，因為它已經通過早期的債券購買鎖定了低利率。

其次，更高的利率意味着SVB原本認為可以輕鬆買賣的一大堆債券突然必須被歸類為“持有至到期”債券，因為隨着利率上升，它們的面值下降了。當不得不出售這些債券以滿足提款時，整體投資組合的受損情況就會顯露出來，引發恐慌。

這意味着什麼？

對於銀行業來説，我認為可以説SVB是不尋常的。從其本質上講，其存款人基礎在出現麻煩的一絲跡象時就可能引發銀行擠兑。現在美國政府已決定支持所有存款人（通過由其他銀行徵收的費用資助的聯邦存款保險公司），傳染風險肯定已經減少（儘管市場似乎還不太相信這一點）。

然而，這引發了一個問題：加息速度和對長期資產的影響可能會在其他地方引發什麼樣的痛苦？

至少在美國，真正的“救助”就在這裏。美聯儲還推出了一項名為銀行期限融資計劃（BTFP）的東西（正如有人所説，這個名字離“買***低點”只有一個字母之差）。

這使銀行和其他放貸人可以借錢，以其擁有的美國國債和其他高質量債券的價值作為抵押，最長可借一年。關鍵點在於，對於這些目的，債券的價值被估為“面值”。

換句話説，機構將能夠交換這些債券以獲得到期時的價值，而無需將其持有至到期。這反過來應該能夠更輕鬆地應對由於利率變化速度過快而產生的任何流動性問題。

幾位分析師已將此描述為重新引入一種量化寬鬆（QE）以抵消量化緊縮（QT）的影響，這對我來説似乎是一個很好的描述。

市場仍然動盪

那麼結果如何？

坦率地説，我本來期望這會讓市場平靜下來。畢竟，危機似乎已經得到控制，而且至少可以明確地看出美聯儲並不準備讓銀行業再給它帶來更多麻煩。

此外，這可能會降低進一步加息的可能性。這是值得商榷的，但通常即使是對寬鬆貨幣政策的一點點暗示也會讓市場出現膝跳式上漲。

然而，今天市場開盤時並非如此，至少在歐洲（包括英國）不是這樣。例如，意大利銀行UniCredit SpA的股價下跌得如此之多，以至於交易被暫時停止。

看起來投資者仍然不相信安全和秩序已經恢復。我們可能會經歷一段顛簸的日子。在不久之後，預計世界各國央行會發出更多安撫性的聲音。

我要説的一件事是：這種背景將使3月22日星期三在倫敦舉行的彭博投資活動的座談會變得更加引人入勝。在這裏註冊參加現場或在線觀看。

與此同時，Merryn對可能出現的一些連鎖效應有一些看法 — 更多內容請見下文。

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我今早閲讀的內容

• 在SVB事件之後，克里斯·休斯提醒我們，雖然可能永遠不是談論這件事的正確時機，道德風險很重要。
• 與此同時，馬庫斯警告説，英國國債市場和過度擴張的專業銀行不是唯一會感受到高利率帶來的痛苦的事物。
• 最後，請務必收聽梅琳與尼爾·弗格森的播客討論，瞭解當前全球經濟面臨的所有其他挑戰。

梅琳談論… SVB和私募股權

正如承諾的那樣，這裏是梅琳對SVB的看法…

“那就這樣了？還沒有。你可能不再需要擔心你的銀行存款了（美國和英國政府顯然永遠完全保險了所有存款）。但整個SVB事件應該讓你更加關注你持有的任何私募股權（PE）或風險投資基金。

“約翰和我最近在私募股權方面有一點分歧（他看到價值，我不看好）。從長遠來看，他可能是對的，但如果你認為SVB的整個問題是現金太多——他們吸收了大量存款，但後來發現他們的超級富裕客户不需要貸款（因此在頂峯時購買了國債等——參見馬特·萊文關於此事的觀點），你就會看到私募股權的問題。

“2021年現金太容易獲得了。太多人投資了太多現金到太多公司，價格遠高於合理水平。這些公司現在正在燒光這筆現金，可能會發現很難再獲得更多現金（即使他們可以，也不會以任何類似以前的估值）。私募股權和風險投資基金中公司的估值是否反映了這一點？可能不。這裏是AJ貝爾對此事的看法。

“‘即使2022年股票和債券市場遭受重創，私募股權和風險投資基金和投資組合的所有者仍然泰然自若。總體估值通常不會調低，即使利率上升，通過股市上市退出變得更難實現（而且只能以更低的價格實現），已經上市的同行和競爭對手的股價也受到打擊。’

“值得記住SVB問題的根源：他們持有的資產在資產負債表上以‘面值’（在遙遠的未來可以贖回的價值）而不是‘實際現金價值’。然而，至少在救助之前，後者才是重要的。

“回到私募股權和風險投資基金。他們也迅速獲得了大量現金，並將其用於在紙面上至少在未來價值巨大的資產上 - 但現在價值並不那麼高。顯然，持有未上市公司的股份並不完全等同於持有美國國債，但你明白我的意思 - 隨着利率的變化，現值可能會發生很大變化 - 這很重要。那麼私募股權和風險投資基金應該以多大折扣交易（尤其是後者 - 私募股權在降低估值方面做得更好）？他們今天早上都下跌了幾個百分點，這是有原因的。”

每日一句

“有很多表情符號。很多喜悦和寬慰。”

哈西卜·庫雷希

管理合夥人，加密風險投資公司Dragonfly

一位風險投資者評論了他從其投資組合公司員工那裏收到的短信反饋，消息是SVB的 存款人將受到保護免受任何損失。### 給…現金買家定價

• 67% 到目前為止，今年以現金購買的買房比例佔所有購房的43%，而不是使用抵押貸款。

在你離開之前…

不要錯過 在城市中。 每週，彭博的弗朗辛·拉誇和大衞·梅里特走進倫敦金融城和更廣闊的都市，與最瞭解這些故事的人討論本週最重要的故事。

週二要關注的主要故事包括：

• 在經濟方面，英國就業市場的最新數據出爐。下午我們還將獲得美國的通貨膨脹數據。
• 在公司新聞方面，商業銀行Close Brothers將公佈上半年業績，房地產集團Harworth將公佈全年業績。

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