薩巴的温斯坦談論信用違約掉期；Carvana交易所出現問題；恒大發佈計劃 - 彭博報道

Eliza Ronalds-Hannon

2023-03-25

瑞士蘇黎世的瑞士信貸集團總部，2023年3月19日星期日。

攝影師：Pascal Mora/Bloomberg 歡迎來到邊緣。我是埃麗莎·羅納茲-漢農，一名亞特蘭大的記者。我最近與Saba Capital Management的博阿茲·温斯坦就信貸市場如何應對銀行系統壓力進行了交談。我們還有關於Carvana和恒大的最新消息。點擊此鏈接訂閲。請發送反饋和提示至[email protected]或通過Twitter/私信聯繫@ElizaHannon。

銀行押注

博阿茲·温斯坦在這種時刻賺得盆滿缽滿。市場波動越大，他所在的Saba Capital Management公司就能找到更多被錯定價格的金融資產來利用。該公司的一個基金本月單月漲幅達6.9%。

温斯坦在十年前挑戰摩根大通倫敦鯨魚時聲名鵲起，他看到市場上有很多價格錯位。其中最突出的是：初級銀行債務。他説，即使在本週隨着瑞士信貸集團初級債務蒸發而發生的拋售之後，仍有一些被高估的初級銀行債務。

薩巴資本管理的鮑亞茲·韋因斯坦攝影師：克里斯·巴克（Chris Buck）為彭博市場韋因斯坦與彭博的伊莉莎·羅納茲-漢農（Eliza Ronalds-Hannon）談到了如何在潛在危機中進行交易。本次採訪已經過了刪減，以便更簡潔明瞭。

**伊莉莎·羅納茲-漢農：**除了瑞士信貸銀行之外，我們看到其他銀行的CDS利差擴大，德意志銀行和巴克萊的掉期成本達到新高。是什麼驅使投資者如此廣泛地尋求保護？

**鮑亞茲·韋因斯坦：**直到兩週前，自雷曼兄弟以來，我們沒有發生過任何重大銀行違約或救助，而現在我們已經連續發生了四起迅速的銀行違約，第五起還懸而未決。無論他們對每種情況採取了什麼措施，都沒有幫助任何一家銀行真正穩定下來，反而導致了全面投降。因此，市場中仍然有很多不確定性有待發揮。

**ERH：**在銀行債務仍然波動的情況下，投資者現在在信貸衍生品市場上如何能夠獲得最佳的風險回報？

**BW：**在我看來，歐洲那些次級債券被高估了。它們的收益率比高級債券高出大約1%，但在違約時可能會下跌到與股票一樣的程度。至少在股票中有真正的上漲空間，而次級債券當然最多隻能賺取其收益率。作為對歐洲銀行危機持續的對沖，這似乎是最明顯的做空對象。有一個名為SubFin的指數，可以方便地實施。

瑞士信貸危機推高銀行信用違約互換利率

來源：CMA即時定價

ERH: 重要嗎 — 或者甚至可能 — 考慮市場心理的不可預測性以及信心轉移的多米諾效應？

BW: 在這裏，有一個有趣的辯論是，銀行的紓困或接管是否應該引起市場的上漲或下跌。問題是看待事物是半滿還是半空；如果銀行像蒼蠅一樣倒下但得到了救助，你是鬆了口氣並在消息中購買其他銀行，還是更擔心繫統有多脆弱並減少風險？也許一開始是看漲的，因為另一種情況更糟，但如果這種情況不斷髮生，情況很快就會變得糟糕。閲讀更多：瑞士信貸的AT1債務觸發是否會上法庭？

ERH: 信貸市場的其他部分對這場銀行危機的影響有多大？

BW: 沒有人認為這感覺像雷曼兄弟倒閉和世界末日。但有大規模的傳染風險 — 就像HBO節目《最後的我們》中發生的情況，一種致命真菌開始傳播，污染髮生得如此迅速。除非你被咬到，否則你是安全的，然後你就不安全了，也不會好轉。欲瞭解更多關於銀行債務困境的信息，請收聽信貸邊緣播客

高度警惕

德意志銀行成為歐洲銀行動盪的最新焦點。週五早上，股價暴跌，五年期優先債券保險成本上升至220個基點，持續擔憂着瑞士信貸上週末經政府斡旋救助後對行業的影響。這家德國銀行在一系列危機後近年來已經復甦。大型歐洲銀行的股價，以及美國地區銀行的股價，包括第一共和國、太平洋西部銀行和西部聯盟銀行以及基爾銀行，也出現下跌。
賭場戈埃雪百貨試圖回購1億歐元的擔保債券，在穆迪將其公司評級降至Caa1後。這家法國零售商正試圖將其國內部門與一家初創競爭對手合併，因損失不斷增加。週五股價創下歷史新低。
彭博社看到的文件顯示，美洲人的高管向審計師提供的公司供應鏈債務數字與其銀行賬户提供的信息有很大不同。供應鏈融資對這家巴西零售商的200億雷亞爾的會計漏洞至關重要，這個漏洞是在新CEO今年1月上任後披露的
斯坦霍夫未能贏得股東支持其計劃重組於6月到期的債務，並將80%的股權交給債權人。擁有約101億歐元債務，提議的重組將給予他們更多時間償還債務。
持有約6300萬美元無擔保電視阿茲特克債券的持有人提出請願，迫使這家墨西哥廣播公司在美國被迫破產，這是漫長債務談判的最新轉折

懸崖邊的筆記

Carvana已準備解決其沉重的債務負擔，但債券持有人並不贊同其提議*。*這家在線汽車銷售商周三表示，它正尋求交換高達10億美元的債券，以折價延長迫在眉睫的到期日。隨着償還期限臨近，該公司一直在看着銷售額下降，並且正在燃燒數十億美元的現金。包括重量級公司Apollo和Pimco在內的一羣債權人在預期的重組之前聯合起來，最初旨在與公司協商，並抵制任何可能使債權人相互對抗的努力。

Carvana的債務負擔

汽車銷售商未來幾個月將有超過2.15億美元的債券利息到期

來源：彭博社編制的數據

注：數據為近似值

Carvana多年來一直超支，上季度每銷售一輛車就虧損近7400美元，這主要是由於高昂的開支和昂貴的庫存。根據一項指標，該公司在2022年的六個月內燒掉了20億美元現金，並在最近一個季度又燒掉了18億美元。首席執行官Ernie Garcia表示，另一個融資方案將涉及利用與其汽車拍賣業務Adesa US相關的資產來承擔新債務，以期扭轉業務。在債券交換公告中，該公司還表示已將Adesa轉入無限制子公司，這一舉措可以為未來發行此類有擔保債務奠定基礎。

數字統計

搖撼美國信貸市場的地區銀行危機是商業房地產的最新打擊，Erin Hudson和Neil Callanan寫道。做空者已經加大了對辦公樓東家的押注，打賭美國地區銀行危機將削減對已經受到疫情和利率上升影響的房地產業主的借款。

iShares美國房地產ETF的近40%股份被做空，這是自6月以來最高，根據分析公司S3 Partners的數據。對沖基金經理Jim Chanos，Marathon Asset Management和Polpo Capital Management創始人Daniel McNamara等人數月來一直在打賭房東們將很難吸引員工回到工作場所。

“這場地區銀行危機只是火上澆油，” McNamara在電話採訪中説道。“我只看到在沒有大量痛苦的情況下，辦公室部門沒有出路。”

McNamara是那些做空信用違約互換指數（稱為CMBX）的人之一，以押注最受辦公室影響的商業按揭支持證券。在這場導致硅谷銀行和Signature Bank倒閉的動盪中，一些衍生品本週達到歷史最低點，這對做空者來説是一個福音。

關於恒大的最新消息

中國恒大集團終於提出了一項數十億美元的重組計劃，這是在首次違約公共美元債券15個月後，黃愛麗報道。

根據週三發佈的提案，恒大的債權人可以獲得到期為10至12年的新債券，或者是與建築商股票或集團其他單位相關的新債務和工具的組合。在這個過程結束時——可能在十月——恒大的資產負債表上將剩下約317億美元的債券。

對於一些分析師來説，這個計劃是“總比沒有好”，但是對於其實施、交換後單位的股權價值以及新融資仍存在不確定性。恒大表示，將需要多達437億美元的新資金來“確保交付物業”，而其電動汽車業務在沒有新融資的情況下可能會關閉。

該公司仍需要經歷數月的進一步談判。它現在有四個月的時間獲得至少75%的離岸債權人支持，以便在香港法院獲得提案批准。它還需要解決一起威脅要清算公司的訴訟，併發布其長期拖延的2021年財務結果，以便讓其股票恢復交易。