Carvana債券計劃再次遭遇股價下跌的挫折 - 彭博社

731進行的圖片插圖; 照片：Alamy (1)Carvana Co.是為低利率、易信貸時代量身定製的。它憑藉革新二手車業務的承諾籌集了數十億美元，通過簡化的在線銷售模式購買了數十萬輛二手車，並通過廉價貸款吸引買家。新車製造商的半導體短缺推動了銷售，收入在六年內增長了八倍。該公司在美國建造了數十座自動填充的玻璃塔和維修中心，顧客可以將一個餅乾大小的硬幣滑入插槽中取車，就像從自動售貨機中取物品一樣。2017年開盤價為15美元的股票在2021年8月飆升至370美元。

但貨幣政策收緊和汽車生產的反彈將該公司逆轉。Carvana在2022年春季價格達到峯值之前的幾個月內增加了10億美元的二手車。隨着較高的利率增加了貸款成本，許多潛在客户開始重新考慮他們是否真的需要新車。第四季度銷售下降了23%，導致去年營收103億美元中虧損29億美元。截至去年12月，該公司負債80億美元，在其停車場有6.4萬輛車，現金僅略超4億美元（還有14億美元的授信額度）。那些股票呢？現在的交易價格不到10美元。“他們會賺錢嗎？”Huber Research Partners LLC的分析師Doug Arthur説。“我認為你必須對此產生懷疑。”

由首席執行官Ernest Garcia III和他的父親Ernie Garcia II領導，該公司提議債權人將13億美元的債務以各種資產擔保的10億美元票據進行交換，而像Garcias這樣的股東——他們擁有8%的普通股和88%的表決權股份——不會遭受損失。彭博智庫分析師Joel Levington表示：“這是一種從債權人到股東的強制性財富交換。”

Carvana的創始人兼首席執行官Ernie Garcia III（左二）和他的父親Ernest Garcia II（中），在2017年公司首次公開募股期間在紐約證券交易所。攝影師：Michael Nagle/Bloomberg毫不奇怪，大多數債權人拒絕了這一提議，據知情人士透露，他們不願透露身份以討論私人對話。債券持有人可能會延長償還時間以換取抵押品，但他們不願接受家族提出的更低價值，這些知情人士表示。五月到期的債券將面臨1.68億美元的利息支付，可能會引發違約，這可能迫使家族接受更嚴格的條件。Carvana拒絕就談判發表評論。

Garcia III在二月份表示，他今年可以削減10億美元的開支並改善現金流，將每輛車的毛利潤幾乎翻倍，達到4000美元以上。但考慮到經營門店的成本、税收、利息和逾16000名員工的工資後，公司去年每輛車的淨虧損超過7000美元。彭博智庫預測，即使債權人接受這筆交易，也不會減少足夠的債務來扭轉公司的局面。Levington表示：“你得到的是一家負債過多的空殼公司。”

在以超過50億美元的債務結束2021年後，Carvana去年又借了33億美元。其中一部分資金用於收購汽車拍賣行Adesa的20億美元，公司表示這將使其能夠購買和整修更多車輛：Adesa在美國有56個地點，每年可處理200萬輛汽車。Carvana在2022年5月完成了交易。在接下來的七個月裏，二手車價格下跌了15%。

Carvana的財務狀況

來源：由彭博社編制

為了控制債務，Carvana必須控制開銷，佔銷售額的22%，而競爭對手CarMax Inc.為9%，根據彭博智庫的數據。Carvana高昂的成本部分歸因於其昂貴的自動售貨機店面和Adesa的地點，這給公司帶來了比其需要的更多的整修汽車的能力，因為它降低了銷售速度。再加上2017年開業的Carvana稱為HQ1的長形低矮建築，位於鳳凰城機場附近，設有一個休息室，內有一個撲克室和一個為員工提供服務的酒吧。

根據一對大型養老基金提起的訴訟，加西亞家族通過股票銷售和關聯交易從Carvana中提取財富的歷史。加西亞二世擁有另一家二手車零售和貸款業務DriveTime Automotive Group，該公司向Carvana出租辦公空間，為該公司整修車輛，並銷售道路危險覆蓋和預付維護計劃等保修產品。DriveTime的關聯公司Bridgecrest Acceptance Corp.處理由Carvana發起的貸款。另外一家加西亞擁有的公司Verde向Carvana高管出租私人飛機。總的來説，根據訴訟和美國證券交易委員會的文件，Carvana在2021年和2022年向年長的加西亞的公司支付了4.06億美元。

丹佛的Carvana自動售貨機。攝影師：Hyoung Chang/Getty Images但根據訴訟文件，真正的利潤在股票銷售中。隨着價格在2021年達到頂峯，長者加西亞賣出了大約1400萬股，淨賺37億美元，其他管理層成員賣出了價值近3億美元的股票，根據公司文件和彭博數據顯示。原告聲稱，Carvana從DriveTime購買汽車，然後迅速將其賣回以誇大銷售數字並支撐股價。訴訟稱，Carvana兩次修改了加西亞二世的10B5-1計劃，該計劃提供內部人員的股票交易時間表，以加速銷售。訴訟稱，公司旨在使加西亞家族受益，並旨在幫助加西亞家族在股價暴跌之前拋售股票。Carvana稱該訴訟“毫無根據”，並已提出駁回訴訟，稱原告未能證明任何欺詐行為。

投資者不應對加西亞家族以自身利益經營公司感到驚訝。Carvana的2022年年度報告明確指出，家族的其他業務可能與Carvana競爭，由於加西亞家族控制大部分表決權股份，他們可以決定戰略並任命所有董事。加西亞三世是董事會主席，他和其他五名董事中的兩人曾在DriveTime擔任職務。“加西亞家族的利益在某些情況下可能與我們的股東利益不一致，”報告稱。

Daniel Taylor，賓夕法尼亞大學沃頓金融分析實驗室主任，表示Carvana的命運發生如此巨大的轉變並不令人意外。考慮到業務的週期性，某個時刻出現衰退是不可避免的，而內部人員的股票銷售表明管理層缺乏信心。泰勒説：“所有這些都是巨大的警示信號。”“治理結構看起來是為了造福家族而設立的。”閲讀下一篇： 隨着更多美國人逾期支付汽車貸款，贖回人再次出現