殭屍企業難以跟上較高利率 - 彭博社

Amelia Pollard, Jeremy Hill

2023-05-16

Vice Media週日申請破產保護

攝影師：Gabby Jones/Bloomberg 歡迎來到The Brink。這裏是Amelia Pollard和Jeremy Hill在紐約，我們看了週日到週一申請破產保護的七家公司，這表明信貸緊縮正在加劇。我們還詢問了Paul Hastings的Jayme Goldstein下一波衝擊將會在哪裏，並深入瞭解了圍繞瑞士信貸的最新爭議。點擊此鏈接訂閲。請發送反饋和提示至[email protected]或通過Twitter/私信聯繫@ameliajpollard。

週日噩夢

首個倒下的是Athenex。週日上午大約11:15，這家生物製藥公司發佈了一份聲明宣佈破產。接着是Kidde-Fenwal，然後是Vice Media和Envision Healthcare。等到週一早些時候破產潮結束時，七家大公司已經破產，這是彭博追蹤數據15年來前所未有的突發事件。

Envision Healthcare週一申請破產保護攝影師：Alex FLynn/Bloomberg對一些市場觀察者來説，這是一個明顯的信號，也可能是一個將被銘記多年的時刻——那些深陷沉重債務負擔之下的公司長期以來一直在苟延殘喘的清理工作正式開始。被華爾街稱為殭屍公司，它們雖然財務狀況嚴重有缺陷，但卻在過去的幾年中苟延殘喘。它們的生存僅僅是因為本世紀大部分時間都標誌着極低的利率，因此當去年利率開始飆升時，它們的命運就已經註定。並非所有的受害者都是殭屍公司：例如，Kidde-Fenwal尋求第11章保護來處理一堆訴訟。但是，有七家公司倒閉的情況確實符合這一描述，而隨着美聯儲決策者表示他們沒有打算在短期內撤銷這些利率上漲——即使經濟開始降温——律師們表示，它們的倒閉可能會引發更多的破產。

“可以將其中許多公司描述為長期需要解決其資本結構問題的公司，”Damian Schaible，律所Davis Polk的重組聯席主管説道，指的是最近幾天申請破產的公司。“而且還有更多公司即將面臨同樣的命運。”

48小時內破產潮

本週兩天內有七家公司申請破產

來源：第11章申請書

注意：資產、負債範圍僅為估計值

家庭安全公司Monitronics是最近破產的公司之一，而且在幾年前已經破產過一次。這是今年第13家在初次法院重組失敗後第二次申請破產的公司之一。所謂的第22章破產申請數量正以2009年以來最快的速度增加。

在這48小時內破產的其他公司包括化學製造商Venator Materials和石油生產商Cox Operating。

“其中許多公司最終決定解決問題，減輕負擔，” Schaible説。“由於文件鬆散和債權人願意進行負債管理交易，我們很久沒有看到這種情況了。”

按數字統計

破產風暴

美國法院有望打破今年迄今為止最繁忙一週的記錄

來源：彭博社

注意：申請破產的公司負債額超過5000萬美元

週日和週一出現的七起大規模破產案件意味着美國法院已經有望在今年的任何一週中處理最多數量的大規模破產案件。

目前的記錄屬於二月下旬的一週，當時公司包括新冠病毒檢測儀製造商Lucira Health，仿製藥製造商Akorn和前SPACStarry Group開始破產程序。

一個問題

The Brink正在推出一個新功能，我們邀請專家就困擾債務領域的最大問題發表意見。Reshmi Basu與Jayme Goldstein進行了交談，Paul Hastings的金融重組組合聯席主席，總部位於紐約，他就美國一些最大重組項目提供建議，從Travelport到Cineworld。**下一個利率衝擊將會在哪裏？**不斷增加的債務利息成本、上漲的大宗商品價格、繁重的運營費用和不穩定的消費支出導致了庭外和第11章平衡表重組流程再次飆升。高度槓桿化的公司 — 跨不同行業 — 擁有大量即將到期的“賺錢”利率對沖。

對於私人公司，贊助商需要確定他們是否願意並且能夠繼續通過額外的流動性支持他們的投資。否則，自助流動性注入將繼續存在於放貸方，但對於發行人來説將會非常昂貴，包括利率、費用以及放貸方可能尋求的潛在附帶好處，比如遺留信用文件改進。

高度警惕

查塔姆資產管理的印刷公司RR Donnelley提出約30億美元收購Ronald Perelman的Vericast。查塔姆是Vericast最大的債權人之一，去年曾試圖收購該公司，提出了28.5億美元的出價，大致相當於這家營銷公司的債務負擔。新的報價將在現金收益和税收應收款項減免之間留下1.75億美元的價值。
加納政府債券週一上漲，因財政部長穆罕默德·阿米姆·亞當表示，價值6億美元的首筆IMF貸款將在週三安排的董事會會議後立即到賬。
KWG集團，一家中國房地產開發商，已違約其美元債券，引發對於政府援助對陷入困境的房地產行業的效率的質疑。該公司主要建造高層公寓、辦公樓和商場，在一月份發行了一份由國家擔保的在岸票據。該公司表示，週日未支付1.19億美元的本金。
當代國際投資，武漢當代科技產業的債務發行主體，被香港法院下令解散，在週一的聽證會上被拒絕了請求的三個月延期。當代的代表在聽證會上表示，他們一直在制定解決債務問題的計劃。法院作出所謂的清盤令的決定，就在一家中國房地產開發商在自己的法律鬥爭中遭受相同打擊兩週後。
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懸崖筆記

瑞士政府主持了瑞士信貸和瑞銀之間的強制性婚姻兩個月後，前者備受爭議的附加第一層次債券再次成為頭條新聞，朱利亞·莫普爾戈寫道。

週二，信貸衍生品裁定委員會，這個由13家銀行和投資集團代表組成的小組，監督信用違約掉期市場，將會開會討論瑞士信貸集團170億美元AT1債券的三月核銷是否應該觸發與銀行次級債務相關的賠付。可能需要幾周時間才能得出裁決，因為這個問題即使對於信用違約掉期標準來説也非常複雜。為了做出決定，委員會將考慮兩個問題：首先，瑞士信貸的出售是否符合所謂的政府幹預信用事件的標準，這是一種發生在官方干預導致基礎債券利息或本金減少時的資格性時刻。其次，它將需要決定AT1債券是否與掉期相關的次級債務地位相同。如果這些事情發生，AT1清零將觸發賠付。

瑞士信貸信用違約掉期激增

對沖基金希望AT1減記將觸發掉期

來源：CMAI

雙方陣營正在形成。一方面，像FourSixThree和Diameter這樣的基金一直在搶購掉期，希望小組會做出支持賠付的裁決，導致價格飆升。另一方面，巴克萊和花旗集團的交易員和策略師告訴客户小組不太可能認為AT1債券比債務次級。

為了支持他們的案件，基金向小組發送了一份23年前發行的債券的招股説明書，這是一種已經到期的瑞士信貸二級債券，被列為違約掉期的標準義務之一。該債券的條款規定，它與“發行人的所有其他現有或未來的無擔保和次級債務地位相同”。然而，在後來的AT1債券文件中，二級工具被單獨列為優先債權人。

在AT1債券被減記之前，AT1債券的地位是一個主要爭議點。根據DTCC數據，截至5月5日，與瑞士信貸債務掛鈎的違約掉期的總額為196億美元，涵蓋了優先債務和次級債務。

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