為什麼人工智能股票可能引發新的牛市 - 彭博社

插圖：Yoshi Sodeoka為彭博商業週刊繪製

需要悲觀看待股票的理由嗎？它們無處不在。通貨膨脹，鷹派的美聯儲，無休止的政治衝突，高估值，潛在的經濟衰退，搖擺不定的地區銀行—這些只是開始。然後是看漲的情況，它基本上只有一個支柱：一種新興技術，主要以引發大規模失業和或許人類被征服的恐懼而聞名。

猜猜投資者站在哪一邊。

由於投資者對人工智能的熱情，美國科技股票出現了一場嚴重的漲勢。自年初以來，納斯達克100指數公司的價值已增加了超過4萬億美元—這是一場特別快速的財富創造，即使按照疫情時代的標準來看也是如此。納斯達克到目前為止已上漲約31%，科技股還幫助推動了更廣泛的標普500指數上漲約11%。根據美國銀行公司策略師編制的EPFR Global數據，科技基金在五月最後一週吸引了創紀錄的85億美元投資。

標普500

自2022年12月30日以來的變化

來源：由彭博編制

錯失恐懼是泡沫的經典膨脹因素——看看互聯網繁榮、模因股票和加密貨幣，AI周圍有很多這種情況。但這種焦慮有一個更黑暗的邊緣。“這不僅僅是FOMO——我的印象是FOBR，害怕被取代，” StoneX Financial的全球宏觀策略總監文森特·德盧瓦德説。“基本上，我們認為，‘天哪，AI將接管世界，我的工作。我唯一可以對沖的方法就是擁有這些該死的機器人。’所以你買入英偉達，你買入微軟。”

AI敍事以前所未有的速度改變了之前沮喪的投資者情緒，就像漲勢本身一樣令人歎為觀止。“真正大的AI周”在五月底左右到來，紐約人壽投資的經濟學家和投資組合策略師勞倫·古德温説。那時，英偉達公司預測的銷售額超過了分析師的預期，因為其AI處理器的需求，將其市值提升至接近1萬億美元，這是一個罕見的壯舉。這家芯片製造商的首席執行官預測，全球數據中心將進行大規模改造，以適應“生成式”AI應用，其中包括ChatGPT和其他根據提示創建新內容的工具，如文本或圖像。

根據彭博智庫的數據，生成式AI市場本身到2032年可能增長超過40%，達到1.3萬億美元。“市場中總是有無數有趣的想法——但給我看看錢，告訴我這將如何影響或擾亂工作流程、業務流程，”古德温説。“人們現在可以看到影響。”

AI概念股的漲幅正在掩蓋市場中的一切，那些與實體經濟命運更緊密相關的公司表現相對疲弱。價值股以及中小型公司的股票在2023年的漲幅較小，表明人們對更高利率和經濟增長放緩仍持謹慎態度。一個將股票等權重計算的S&P版本——而不是被科技股主導的傳統S&P 500指數——在2023年略有增長。道瓊斯工業平均指數也是如此，它試圖代表藍籌企業美國的一個切片。今年標準的S&P 500指數的漲幅基本上離不開幾家公司，包括英偉達和微軟公司，後者正在將人工智能融入其產品中。

這種狂熱將估值推至過去曾導致投資者遭受重大痛苦的水平。英偉達的股票價格是過去四個季度每股收益的185倍，而標準普爾500指數公司的典型比率為19倍。該公司的股價是其最近年度銷售額的37倍。

對於普通公司來説，價格銷售比率為3可能足以讓分析師停下來思考。“如果你回憶一下，早在2000年初，投資者湧入科技股，因為他們忽視了科技股的市盈率高達60倍的事實，”金融研究機構CFRA的首席投資策略師薩姆·斯托瓦爾説。“不幸的是，對於那些這樣做的人來説，他們花了五年時間，納斯達克指數才回到了盈虧平衡點。”當然，互聯網技術在互聯網泡沫破裂後依然改變了世界——只是並不總是一條輕鬆賺錢的道路。

暫停一下，考慮一下投資者——或者幾乎任何人——對人工智能及其在現實世界中的應用瞭解得有多少。人工智能機器人可以進行駭人地類似人類的對話，但它們給出的答案仍然以錯誤和“幻覺”虛構信息而著稱。“糟糕的結果不能用於重要功能，”B. Riley Wealth Management的首席市場策略師Art Hogan説。“因此，如果這將是令人興奮的，可能需要比最初預期的時間更長。”

牛市者對今年引領科技繁榮的公司的成熟感到欣慰，這些公司還包括蘋果、亞馬遜和Meta平台。這些不是在過去泡沫時期點綴夢幻景觀的無利潤獨角獸——它們是美國商業的貴族。上世紀90年代末，公司被評估的指標包括“點擊量”和“點擊量”，“這些指標根本沒有經濟意義，”富國銀行股票策略主管Chris Harvey説。“但是當我們看看一些人工智能技術領域的領導公司時，它們擁有良好的資產負債表。”

另一個區別是可能被視為人工智能狂潮的客户的購買力：美國企業的財務主管。疫情期間企業資產負債表上的現金激增，而且仍然很高。根據彭博社編制的數據，標普500指數中所有公司的現金及等價物在第一季度達到每股574美元，儘管這一數字較2021年底的659美元有所下降，但仍比2019年第四季度疫情爆發前的水平高約30%。一些人認為這筆現金中的一部分將用於人工智能項目。

人工智能的資本支出很可能遠遠超出傳統科技行業。 Schafer Cullen Capital Management Inc.的投資組合經理Jennifer Chang表示，醫療保健和製藥公司正在討論利用這項技術縮短研究時間。但並非所有企業都將同樣受益於生成式人工智能，因為許多企業不願意進行所需的“重大變革”，麻省理工學院的研究科學家、AI公司Workhelix的聯合創始人Andrew McAfee表示。“當你看美國公司在數字技術上的支出時，它只是穩步增長——我們對數字產品的渴望是無窮無盡的，”他説。“但技術並不是一個競爭均等化者。行業之間公司之間的績效差距正在變大而不是變小。”

隨着公司試圖乘風破浪，投資者應該期待需要篩選大量聽起來像人工智能的空洞言辭。“我們以前見過這種情況——某種東西被炒作起來，公司開始改變名稱以便直接將‘AI’注入名稱中，AI在電話會議、公司網站和公開發布中被提及，” 杜克大學的金融教授、研究機構Research Affiliates的合夥人Cam Harvey表示。“它可以迅速上升，也可以迅速下降。這不只是説説而已。考慮一下那些被炒作的東西的歷史，情況就是這樣。”—與 Carly Wanna**和 Lu Wang