美國股市不值得冒險 - 彭博社

John Stepek

“啊，我發現問題了，夥計 — 你的ERP太高了，你應該去檢查一下。”

攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社歡迎來到 Money Distilled*。我是約翰·斯特佩克。每個工作日，我都會關注市場和經濟領域的重大新聞，並解釋這一切對你的資金意味着什麼。*

金融領域最重要的數字

不要錯過我的同事斯圖爾特·特勞撰寫的關於為什麼償還你的抵押貸款可能不是你閒置資金的最佳利用方式的新文章。

我剛剛閲讀了一篇非常有趣的研究文章，作者是資產管理公司施羅德（Schroders Plc）的戰略研究負責人鄧肯·拉蒙特，他一直是非常可靠的人。（在Twitter上關注他點擊這裏直接閲讀他的文章。）

拉蒙特探討了“權益風險溢價”（ERP）的概念，他將其描述為可能是“金融領域最重要的數字之一”。

為了讓情景更加清晰，讓我們先來了解一些背景：當你投資債券時，假設發行人償還貸款（當然，這是你必須考慮的另一個風險），你就知道你將以名義價值獲得多少回報。

你將每年獲得固定利息，然後在到期時獲得面值。你還擁有優先級地位 —— 借款人有義務支付你，無論他們做得好還是糟糕。

當你投資股票（即公司的股份）時，你並不知道會得到什麼。相反，你分享公司的命運。如果公司表現好，你也會受益。如果公司表現不佳，那麼你也會受損。

那麼，為什麼你會選擇投資股票而不是債券，考慮到這種額外風險呢？只有當預期的上漲足夠大，足以誘使你承擔這種風險時才會選擇。

這就是ERP的含義 — 它回答了這個問題：“擁有股票相對於債券的額外風險，我得到了多少報酬？”

債券泡沫破裂

現在，ERP是一個棘手的問題，因為它是一個理論數字而不是一個已知數字。正如Lamont所指出的，你可以用多種不同的方式計算它，它們都有各自的優缺點。

但可能比起你是否會嘗試自己計算ERP更有趣的是，它當前對美國市場相對於其他市場的指示。

在美國，無論你使用哪種方法，可以説ERP相對於自身歷史而言是低的。換句話説，你並沒有因為承擔股票風險而得到太多報酬。從10年的角度來看，這意味着相對回報將低於如果ERP較高時的水平（要記住歷史並不是未來表現的指南等等）。

現在，一方面，ERP的壓縮主要是由過去幾年債券價格大幅調整驅動的。例如，現在你在10年期國債上獲得的收益率比2020年時高得多。

這是很有道理的。如果你像我一樣相信，2008年後的時代最好被描述為創造了終極泡沫的條件 — 一場債券泡沫，那麼邏輯上泡沫的破裂最為強烈地影響泡沫資產。

然而，儘管你可以爭辯説股票並沒有像債券那樣過度定價，但這並不意味着它們看起來有很好的價值。在全球股市中，美國顯然是受益最多的一個，因為它受益於推動債券價格上漲的相同因素。

幫助債券的通縮背景也導致對成長股的溢價，因為增長難以實現。這有助於美國股市，尤其是美國科技股。

因此，即使美國ERP的收縮主要是由於債券接受了迫切需要的現實檢驗，這並不意味着美國股票已經擺脱了困境。除非通縮環境迴歸，或者收益大幅增長，美國股票看起來是昂貴的。

在美國之外有更好的機會

解決方案不是偏愛美國債券而不是美國股票。相反，調整你的資產配置，使其“減少”美國股票相對於世界其他地區的比重。這是因為，至少從ERP來看，例如歐洲和英國的股票“與債券相比繼續提供合理的價值，” Lamont寫道。

當然，你可以提出各種反駁意見（也許歐洲和英國相對於美國應該有一個永久更高的ERP，因為它們在經濟上不像美國那樣強大）。但認為美國股票相對於世界其他地區昂貴的觀點並不新鮮 — 大多數其他衡量資產市場價值的方式也指向這個結論。

所有這些並不意味着你必須清除你的美國股票投資組合。但根據Lamont的説法，美國股票現在大約佔全球發達市場的68%，你不必在其他市場投入大量資金，以便擁有一個相對於全球指數跟蹤基金而言“減少”美國的投資組合。

最後，ERP可能是理論性的和充滿假設的，但它作為一個提醒是有用的，它提醒我們利率對資產市場有多麼重要。當利率上升時，其他條件相等的情況下，價格會下降。其他條件通常不相等 — 但這是一個不應被低估的阻力。

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我今天早上讀了什麼

  • 快速提醒 — 彭博想了解所有關於英國最有趣的初創企業 — 具體來説，是那些成立不到10年的私人公司。這可能是一個很好的機會讓你的公司名聲大噪。在這裏瞭解更多。
  • 在遠程工作比以往任何時候都更普遍的世界中，你會如何看待額外報酬來到辦公室上班？ Sarah Green Carmichael深入探討了利弊。
  • 如果你還沒有閲讀Merryn關於廢除遺產税的專欄， 在這裏閲讀，我認為你會喜歡的。
  • 今晚是美聯儲，明天是歐洲央行。馬庫斯認為現在是後者向投資者表明它也計劃跳繩的時候了。
  • 2020年8月，石油巨頭埃克森美孚公司被從道瓊斯工業平均指數中除名，這是一個經典的逆向指標，此時ESG趨勢可能已經達到頂峯。現在，哈維爾·布拉斯表示，是時候讓埃克森重新加入了。（你可能也注意到，英國的石油巨頭現在認為，重新專注於他們的核心業務再次成為一個明智的策略，正如殼牌公司今天早上宣佈的那樣）。

是時候讓埃克森重新加入美國最著名的股市指數之一了。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社### 午間市場

富時100指數上漲約0.5%，接近7640點。黃金價格基本持平，約1950美元/盎司，但原油（以布倫特原油計）再次上漲，漲幅約為1.4%，至每桶75.30美元。英鎊兑美元交易在1.265美元附近，對美元上漲約0.3%。

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當日圖表…日本的1980年代復甦

1989年12月29日，也就是那個年代的最後一個交易日，日本最知名的股市指數日經225指數創下了38915點的歷史最高紀錄。然後就是這樣了。

從那時起的30多年裏，日本市場尚未重返那些令人興奮的高度。

作為對比，英國富時100指數（被廣泛視為長期令人失望）在同一天收盤時為2422點。美國道瓊斯工業平均指數收於2753點。它們現在分別約為7600點和34000點。

但也許 — 只是也許 — 日本即將重回陽光之地。今天早上日經指數收於33,500點以上。越來越有可能的是，有一天，你可能會打開一期《Money Distilled》雜誌，看到頭條新聞“日經創歷史新高”在向你回望。

所以如果你還沒有聽梅琳與日本經理大衞·米奇森的最新播客，現在是個好時機。

每日一句

“這是我見過的最複雜、沒有路線圖、無法分析的情況，對於未來的經濟預測，我從未有過如此確信。”

斯坦利·德魯肯米勒

億萬富翁投資者、杜肯家族辦公室創始人

德魯肯米勒告訴彭博投資大會上，他目前保持謹慎，期待“在接下來的八到24個月內會出現一些非常好的機會。”### 給財富定個價值…

在你離開之前…

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週四需要關注的主要故事包括：

  • 在美聯儲之後，歐洲央行將公佈其對歐元區利率的最新決定。
  • 在英國，一些公司將進行業績報告，包括自行車和汽車專家Halfords，安全設備集團Halma，以及酒吧連鎖店Fuller Smith & Turner。

不要錯過*《In The City》播客。*每週，彭博社的弗朗辛·拉誇和大衞·梅里特將深入倫敦金融城幕後。

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