《彭博社》：華爾街的熱門新趨勢是私人信貸，私募股權的近親

插圖：Nico H. Brausch for Bloomberg Businessweek上個月，當兩傢俬募股權公司同意支付42.5億美元收購醫療技術公司Baxter International Inc.的一個部門時，他們沒有通過銀行獲得大額貸款或債券。相反，他們通過新的債務之王——私人信貸提供商來融資這筆交易。

如今，當公司需要借入數十億美元或交易商需要為一項收購融資時，他們經常繞過公共債務市場和投資銀行。現在，私人信貸正式成為華爾街的熱門新事物。僅僅幾年時間，它已經擠掉銀行，成為收購的主要資金來源，也成為養老基金的熱門“另類投資”。下次與財務顧問交談時，準備好聽到有關它的信息。

私人信貸市場由一些同樣為Baxter交易提供近20億美元債務包的主要參與者主導——Ares Management、Blackstone、Blue Owl Capital和HPS Investment Partners。監管機構正在努力跟上。市場即將面臨其首次真正考驗。

紐約的Blackstone總部。攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社2010年多德-弗蘭克法案推動了私人信貸的增長——這是國會對全球金融危機的回應，將許多風險貸款推到了銀行業之外。專業資產管理公司樂意填補這一空白。由於他們為每個借款人量身定製貸款，通常不交易債務，因此將資金鎖定在長時間內，私人放貸人可以比銀行和公共債務市場收取更高的利率。在今年的地區銀行危機之後，銀行再次收緊了貸款標準，這可能會導致更多借款人轉向私人信貸放貸人。

根據金融數據提供商 Preqin Ltd. 的數據，截至2022年9月，全球私人債務規模迅速增長至約1.5萬億美元，而2010年底僅為3000多億美元。美國垃圾債券和槓桿貸款市場規模大致相同。儘管最近籌款放緩，但勢頭不會停止：Preqin預計，到2027年，私人信貸規模將達到2.2萬億美元。

管理中的私人信貸資產

來源：Preqin

私人債務可以被視為私人股權的表兄弟。它從投資者那裏籌集資金，通常是大型機構，如養老基金和保險公司。私人股權公司購買公司全部或部分股權，而私人信貸公司通常不獲得所有權，只是直接向公司放貸——在違約時，他們將排在最前面等待償還。

這兩者之間的區別可能會變得模糊。一些最大的私人股權公司，包括 阿波羅全球管理公司 和黑石集團，已經發展出龐大的私人信貸業務。迄今為止最大的交易是去年由黑石領導的 50億美元交易，用於幫助 Hellman & 弗裏德曼 和 佩爾米拉 收購軟件公司 Zendesk Inc.

行業在2016年左右起飛，當時利率處於歷史低位，投資者渴望獲得更高的收益率。但即使現在，利率在5%左右，私人信貸仍然強勁。去年幾乎所有其他投資都走下坡路時，私人信貸表現出色。雖然沒有整個行業的指數，但跟蹤近2800億美元私人貸款給中小型公司的Cliffwater直接放貸指數在2022年上漲了6.29%。相比之下，標普500指數下跌約19%，垃圾債券下跌11%，槓桿貸款下跌1%。

私人信貸貸款幾乎總是浮動利率，這意味着隨着利率上升，投資者會獲得更多收入。當然，利率上升也意味着一些借款人的付款現在是最初的兩倍，增加了違約風險。由於這些貸款不在二級市場交易，很難知道有多少處於壓力之下。

還有其他未知因素。私人信貸貸款通常持有到到期，因此放貸人在確定其投資組合中貸款的“標記”或當前市場價值時有更多自主權。這使投資者免受市場波動的影響。這也可能意味着估值可能過於樂觀，可能掩蓋了陷入困境的公司。

監管機構認為迄今為止私人信貸放貸並不具有系統性風險，但承認他們並沒有太多的可見性。該行業沒有像銀行那樣接受監督。一種稱為商業發展公司的私人信貸部分，這些公司是公開交易基金，披露了投資組合中持有的貸款，並向美國證券交易委員會報告季度業績，但該行業的大部分只進行基本披露。

無論經濟是否陷入衰退，長期高利率將給那些負債累累、無法負擔利息支付的公司帶來痛苦。許多較小的資產管理公司匆忙進入私人信貸領域，以確保他們不會錯過機會，但他們並沒有經歷過嚴重的經濟衰退。

違約率已經在上升，根據Proskauer的私人信貸違約指數，第一季度達到了2.15%，高於2021年第四季度的約1%。該指數僅捕捉了市場的一小部分。私人信貸放貸方有動機悄悄地協商債務重組——收取費用——而不是讓違約污染他們的績效，進一步掩蓋了該行業真實的財務狀況。

在五月份的一份報告中，美聯儲寫道，他們並不擔心，但缺乏透明度使得評估更廣泛的金融體系風險變得困難。儘管私人信貸基金通常從老練的投資者那裏獲得資金，但退休人員的資金越來越多地參與其中：美國公共和私人養老基金持有約31%的私人信貸基金資產，即3070億美元，根據美聯儲的數據。保險公司持有約10%。

私人信貸基金資產最大持有者

按投資者類型

來源：美聯儲

“私人信貸基金已經成為銀行的直接競爭對手，但並不受到同樣的監督和監管，”包括馬薩諸塞州民主黨參議員伊麗莎白·沃倫在內的一組美國參議員在五月份致信證券交易委員會支持提議的規定，增加私人基金的披露。

市場參與者表示，該系統正在按預期運作：銀行正在提供更安全的貸款，而更高風險的信貸則由長期投資的專業人士提供。與此同時，該行業急於向個人投資者推廣其產品。在下一次金融危機中，當國會希望確保公司能夠獲得信貸或者金融體系不受威脅時，可能會召集私人信貸基金的負責人以及銀行首席執行官前往華盛頓。閲讀下一篇： 為購房者提供的1.5萬億美元支持反而支撐了銀行