英國銀行沒問題，但抵押貸款持有者可能會有問題 - 彭博社

JD Wetherspoon Plc正在表現不錯，儘管利率上升。

攝影師：Chris Ratcliffe/Bloomberg歡迎來到 Money Distilled*。我是John Stepek。每個工作日，我都會關注市場和經濟中最重要的故事，並解釋這一切對你的資金意味着什麼。*

英格蘭銀行的報告盛宴

不要錯過Merryn的最新專欄。她強調了持有過多現金的危險*（是個好問題，但如果你只是讓它躺在那裏，它很快就會貶值），並提出一些建議如何讓英國投資者對股票更感興趣。*

今天早上我們有很多新聞要處理，所以會有點雜七雜八，但希望你會覺得有用。

讓我們從今天早上的英格蘭銀行報告盛宴開始。我會盡量不過多談論房價，因為明天我們將看到最新的皇家特許測量師協會（RICS）調查報告，這將及時告訴我們正在發生什麼，但銀行對抵押市場的一些觀察值得關注。

首先，聽到銀行狀況良好——他們通過了壓力測試，不需要進一步加強資產負債表，這既令人放心又毫不奇怪。

在壓力測試中，你可能會聽到的一個觀點是，銀行的情景只選擇了6%的峯值利率，當然，這比市場當前的6.5%的基本情況要低一些。但我不會過分強調這一點 — 測試還包括了8.5%的失業率（今天是4%），房價下跌31%（這是名義的，不是“實際”術語），以及消費者價格指數通脹平均約為11%，直到2025年左右（是的，現在很糟糕，但並不是那麼糟糕）。

所以我認為壓力測試已經足夠有壓力了。我們還學到了什麼？

房地產市場（希望）不會使經濟崩潰

英國的抵押貸款和房地產市場無可否認地比上世紀90年代初和2007/08年的房價崩盤和經濟衰退前更具彈性。

如今，擁有抵押貸款的人更少。他們擁有的抵押貸款風險較低（由於更嚴格的監管）。擁有抵押貸款的人通常更富裕。因此，雖然有一些引人注目的數字 — 一些家庭到今年年底將每月額外支付500英鎊或更多的抵押貸款 — 英國經濟和銀行體系整體上並不像過去那樣受到房價波動的威脅。（而那些不得不每年額外支付6000英鎊以上的人可能已經處於更富裕的一端，儘管這仍會帶來困難）。

那麼房東呢？在這個特定市場中，他們仍然是一個明顯的薄弱點。銀行表示，大約7%的住房存量附有買房出租抵押貸款，總體而言，這些抵押貸款佔尚未償還的住房債務價值的近20%。

銀行認為，租金支付覆蓋抵押貸款支付的比例低於125%的貸款比例（因此，如果考慮成本和空置，基本上會導致現金流為負）將從今年年底的僅3%上升到2025年年底的40%以上。當然，這是在假設租金保持在當前水平的情況下，而實際情況並非如此 — 但這至少可以讓一些房東明白為什麼他們會感到壓力。

我從中得出什麼結論？我認為從更廣泛的經濟角度來看，這都是好消息。對於實際的房地產市場，你仍然無法否認一個不可否認的事實，即當前利率使得任何新買家很難借到足夠的錢來支付當前的房價。在銀行不放鬆信貸的情況下 — 我認為這不太可能發生 — 我認為這種情況不會改變。

因此，即使我們繼續走運，失業率保持在低水平，經濟以弱但不崩潰的模式運行，我預計房價會下跌 — 即使交易量較低，價格是在邊緣確定的，因此你會預期那些成功成交的交易價格會更低。我們拭目以待。

銀行正面臨政治壓力

我還要指出，銀行確實受到了明顯的暗示 — 鑑於它們的韌性 — 它們需要確保這一次照顧好消費者，並償還他們在2008年所認為的道義債務。

首先強調的是資產負債表的韌性意味着銀行有能力對最終遇到困難的任何抵押貸款持有人寬容。

其次，在壓力測試場景中，細讀其中的暗示（但只是一點點），可以看出對銀行將上升的利率傳遞給儲户的寬鬆態度有一些不滿。

例如，當查看壓力測試結果時，銀行將降低銀行對於他們從放貸利率和支付給儲户的利率之間的差額中能賺取的利潤幅度。為什麼呢？

簡而言之，英格蘭銀行利率和儲蓄存款利率之間的“利差”（差額）目前比2000年至2007年的平均水平更高。作為壓力測試的一部分，銀行表示，“假設銀行將無風險利率的變化更多地傳遞給存款利率，而不是像最近一段時間觀察到的那樣。”

對我來説，很難不將這解讀為一個不那麼温和的暗示，即也許銀行需要更主動地將上升利率的好處傳遞給消費者。但你無需等待行長的舉止產生影響（尤其是我不確定眉毛現在有多大影響力）。我再次強調 — 轉移你的儲蓄賬户，如果你沒有得到合理的利率。（同時要注意不要持有太多現金）。

傳輸不可能

最後，我要對英格蘭銀行提出一個建議 — 這是一點傳播建議，我相信他們會聽取 — 他們確實需要改善關於如何通過提高利率來應對通貨膨脹的“信息傳遞”。

如果抵押貸款市場 a) 充斥着固定利率，並且 b) 代表了經濟的較小部分，那麼依賴它來承擔縮減需求的重任是行不通的。因此，銀行需要詳細闡述通過其他手段提高利率來降温的方式。

我相信他們對貨幣政策的運作方式有一個合理的想法。例如，自從九月底的大型養老基金恐慌推動英鎊接近與美元持平以來，英鎊已經上漲了約三分之一，這應該有助於降低我們的進口成本。

但是，對於我們其他人來説，能分享他們的邏輯會很好，因為目前，我聽到很多人基本上認為一小部分抵押貸款人正在被無情地壓垮，以減緩更廣泛的經濟，這對他們來説毫無意義。

公司新聞指向勞動力減少，消費者彈性

無論如何，這就是英格蘭銀行。非常快地，繼續關注經濟前景，我想強調今天其他一些相關公司的業績。

首先是招聘公司PageGroup Plc。在快速瀏覽了其最新的交易更新後，你不會得出英國就業市場火熱的結論。“我們繼續看到客户推遲招聘決定，候選人對接受工作提出謹慎，”該公司表示。

由於種種不確定性，其英國業務的臨時職位招聘增長了6%，但永久職位減少了24%。由於這一切，Page減少了“產生費用的員工人數” — 也就是解僱了一些銷售人員 — 我不得不説這感覺就像對更廣泛市場的一個相當形象的描述。所以也許銀行可以從中獲得一些安慰，假設這反映了英國更廣泛勞動力市場的降温。

其次，更令人振奮的是，消費者似乎仍然堅挺。酒吧集團JD Wetherspoon Plc表示，銷售額持續改善，成本情況也比預期好一些。（在這份交易更新中，您可能會喜歡的更多內容，無論您是否同意 — 我總是喜歡企業溝通儘可能直言不諱，這對任何公司都是一個很好的教訓）。

這些並不是確鑿無疑的領先指標，但就“個人經驗數據”而言，這是及時的。因此，我們看到了勞動力市場降温的跡象，一個堅挺的消費者，以及基礎業務成本的有利下降。

對我來説，這表明英國央行的利率可能已經足夠高了，並且在稍微有些政治智慧的情況下，可能會被放置不動，至少直到9月，希望經濟數據開始好轉。我看不到那種情況發生，但誰也説不準。

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我今早讀到的內容

• 不要錯過最新的Merryn Talks Money播客關於私募股權，Merryn在其中採訪了 Pantheon International的Helen Steers。您可以在這裏收聽。現在我們知道財政大臣已經獲得養老金公司的支持，將至少部分我們的養老金資金投向未上市公司，這一點尤為重要。
• 通過其7.5億英鎊的股權融資，陷入困境的英國水務公司泰晤士河水務公司止住了洪水。但它仍然有很多漏洞需要修補，馬修·布魯克表示。
• 信不信由你，新興市場可能處於牛市，約翰·奧瑟斯表示。
• 我從未確信向任何政府借款100年是個好主意。正如我的朋友馬庫斯指出的那樣，對於那些選擇在2010年代末購買奧地利百年債券的人來説，情況確實是這樣。這是一個有用的教訓，説明“無風險”這個術語經常被過於寬鬆地應用於債券市場——儘管奧地利在這方面做得相當不錯。奧地利從中受益匪淺。
• 我有點尷尬地承認，我不知道阿根廷目前正在經歷石油繁榮期。這聽起來就像是可以徹底扭轉這個國家命運的事情——假設當前一批政治家不把事情搞砸，胡安·帕布羅·斯皮內託指出。

美國並不是唯一擁有豐富頁岩儲量的國家。攝影師：安妮塔·普查德·塞拉/彭博社### 午間市場

觀察更廣泛的市場——富時100指數上漲約1%，約在7360點左右。黃金價格略有上漲，約為每盎司1935美元，布倫特原油價格持平，每桶79.40美元。英鎊對美元持平，為1.292美元。

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每日引言

“對主權債務進行做空交易並持有主權信用違約掉期通常有助於主權債務市場的健康運作，促進流動性並促進價格發現。”

英國財政部

來自一份關於主權債務和信用違約掉期的諮詢文件

英國政府正在考慮放棄限制政府債務“裸賣空”（即所有做空交易必須有備案）或信用違約掉期（保險防範主權違約）的歐盟法律。順便説一句，在做空交易方面，這則關於美國打擊行動的報道與主權債務無關，但卻説明了做空交易者有多麼（在我看來，是非理性地）不受歡迎，以及因此這個行業有多麼危險。### 對英國利率峯值的估算

• 7% 根據前貨幣政策委員會成員和經濟學家亞當·波森的説法，英格蘭銀行可能需要達到的利率水平以控制通貨膨脹。在最新的In the City播客中，波森與弗朗辛和戴夫討論了英國銀行的錯誤以及英國的前景，他最近表示英國應該開始把自己看作一個“新興市場”。

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週四需要關注的主要故事包括：

• 我們將從RICS獲得有關英國房地產市場的最新數據，以及5月份的月度GDP數據。
• 報告的公司包括房屋建築商巴拉特發展和信用專家艾柏斯。