美國國債收益率曲線這次真的錯了嗎？- 彭博社

美國經濟：就像布袋貓。

攝影師：漢娜·貝爾/彭博社歡迎來到 金融精選*。我是約翰·斯特佩克。每個工作日我都會關注市場和經濟中最重要的故事，並解釋這一切對你的資金意味着什麼。*

不屈不撓

硬着陸？軟着陸？不着陸？蹦牀着陸？

這是每個人都在問的問題。好吧，也許不是每個人。但如果你關注市場，這個問題幾乎肯定會在你腦海中閃過。而對於所有關於這個主題的變體，它實際上歸結為一個問題：我們是否正在走向衰退？

那麼，為什麼我們不來看看世界上最可靠的衰退指標對此有何看法呢？也就是説，美國債券市場。或者更具體地説，美國收益曲線。

自至少二戰結束以來，每一次美國衰退都是由倒掛的收益曲線預示的，幾乎沒有虛假警報。當長期債券的收益率低於短期債券的收益率時，就會出現倒掛的收益曲線。

這種倒掛是顯著且不尋常的，因為在正常時期，你會期望在較長時間內借出資金時獲得更高的利息。事實上，你沒有獲得更高的利息意味着市場擔心我們正走向更艱難的時期。

現在有很多不同期限的債券。那麼哪種最好呢？有些人使用兩年期國債和十年期國債之間的差距。這是相當不錯的。

但在2006年的一篇論文中，紐約聯邦儲備銀行的Arturo Estrella和Mary R Trubin指出，實際上最好使用的曲線部分是三個月期和十年期國債之間的利差。正如您可以從下面的圖表中看到的那樣，我從我的同事Ed Harrison的出色收益曲線文章中截取的，他們説得沒錯。

(紅色條表示美國經濟衰退，白色線表示三個月期和十年期國債收益率之間的利差 — 當這個數字變為負數時，曲線就會倒掛)。

總之，如果從圖表中不清楚的話，這個收益曲線的這一部分在去年十月底首次倒掛，自那時起利差一直在逐漸變負。

那麼我們為什麼關心呢？

首先，對於英國讀者來説，我們關心美國曲線，因為它比英國的更可靠。其次，美國是全球經濟的巴格普斯。當美國經濟陷入衰退時，它的所有朋友也會陷入衰退，就像兒童電視節目從未完全表達的那樣。

至於我們為什麼關心經濟衰退，這似乎是顯而易見的。首先是經濟困境 — 經濟衰退意味着失業率上升，這可能會將艱難時期（正如我們現在所看到的）轉變為困難時期。

從投資的角度來看，經濟衰退對股票也不利。近年來的投資者可能已經習慣了“壞消息是好消息”的想法，因為經濟疲軟意味着利率降低。但如果真的出現經濟衰退，股票也不會倖免。它們往往在經濟衰退開始前達到峯值，然後在經濟衰退結束時某個時刻達到谷底。

所以至少知道經濟是否會出現衰退是有用的。這就是為什麼我們要關注收益曲線。

但但但這次不同

當然，這次收益曲線發出錯誤信號是完全有可能的。高盛集團和非常聰明的市場經濟學家Ed Yardeni等聲音一直在解釋為什麼這次曲線可能不正確。

如果你聽了這些論點，你會覺得它們很有説服力，因為它們確實有道理。問題是，每次收益曲線出現反轉時，人們都會説這些話。他們聽起來是對的。但到目前為止，曲線總是勝過專業人士。

所以也許一個更有趣的問題是：在我們可以明確説這次曲線錯了之前，可能需要多長時間？正如Principal Asset Management的一份研究報告指出的那樣，反轉“通常在衰退前提前13個月”。

這意味着衰退可能在今年年底開始。然而，如果我們在聖誕節前沒有經濟衰退，這並不意味着曲線出錯了，因為那只是平均值。

正如彭博宏觀策略師馬克·卡德莫爾指出的（對於那些想要完整版本的人，這個可以在終端上找到），在大蕭條前，曲線在2006年2月出現反轉，這幾乎是在實際經濟衰退開始之前的兩年（這並不一定是最長的滯後期）。

這意味着實際上，衰退最晚可能會發生在明年秋天，我們仍然可以歸功於倒掛收益率曲線的心靈力量。

那麼我們應該注意什麼？

關於收益率曲線反轉的另一個關鍵點，您也可以在圖表中觀察到，就是經濟衰退總是發生在曲線開始反轉之後。或者説“變陡”，這是更正式、更優雅的稱呼。在大多數情況下，在實際經濟衰退開始之前，曲線會重新回到零以上，儘管考慮到這次的跌幅有多大，我並不一定期望會發生這種情況。

到目前為止，最低點出現在2023年5月初。如果從這裏開始變陡，那將意味着衰退至少正在逼近。因此，我們將密切關注這個數字。

我還會關注另一個方便的指標 —— 美國失業救濟申請。失業是一個滯後指標，我猜您可能已經知道。它在週期的後期達到最低點，當它開始上升（因為解僱開始超過招聘）時，您可能正處於經濟衰退的頂峯。

總的來説，每週失業救濟申請數據也往往在經濟衰退前一年到兩年之間達到最低點。到目前為止，看起來本週期的申請在2022年9月達到最低點。與收益率曲線一樣，這意味着根據歷史記錄，您最遲將在2024年夏季或秋季看到經濟衰退開始。

我將應用到幾乎所有歷史財務數據的通常警告 — 我們正在看一組有限的數據點，因此我們可能會在不存在模式的地方繪製模式，或者相關性是由完全不存在的其他因素驅動的。但忽視它將是一個錯誤，考慮到其記錄。

至於你應該怎麼做 — 正如我之前所説，這封信中的預測的主要目的是強調“有備無患”。

你的投資計劃和資產配置應該已經為更困難的時期建立了一些彈性。瞭解更困難的時期可能即將到來的主要原因是，這樣當它們最終到來時，你不會驚慌。

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觀察更廣泛的市場 — 富時100指數略有上漲，約為7,680點。黃金價格保持在每盎司約1,955美元左右，布倫特原油價格也保持在每桶約82.80美元左右。英鎊兑美元匯率基本持平，約為1.283美元。

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每日名言

“我們錯了。”

Mike Wilson

摩根士丹利首席美國股票策略師

威爾遜在2022年的悲觀態度得到了證實，他在最新的策略報告中向客户承認，繼續對2023年市場持悲觀態度可能不是正確的選擇。 逆向投降？我們拭目以待。### 量化… 綠色變革

• 1.4% 英國二氧化碳排放（當量）在2023年前三個月較2022年同期下降了1.4%。

離開之前…

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