Codelco因債務不斷積累而尋找新CEO - 彭博社

智利科德爾科楚基卡馬塔露天銅礦的煉油廠。

攝影師：Cristobal Olivares/Bloomberg智利國有銅公司科德爾科將在未來幾周內任命第三任首席執行官，因為該公司正努力扭轉產量和收益下滑的局面。隨着債務達到190億美元且不斷增加，債券持有人的風險也在加大。

產量已降至25年來的最低水平，成本飆升，礦石品位持續下降，危及其作為全球第一生產商的地位。儘管銅價保持在過去十年平均水平以上20%以上，但債務指標已達數年來的最差水平。

挖掘這家國有巨頭擺脱困境的任務對於安德烈·索加雷特來説太過艱鉅，他在任職不到一年後辭去首席執行官職務，稱難以協調公司要求與個人生活要求之間的矛盾。他的繼任者需要穩定局勢，否則債務可能在四年內膨脹至300億美元，將槓桿推至極限，根據研究中心Cesco本月的一份報告。分析師開始對科德爾科債券產生興趣，直到現在被視為最安全的債券。

“如果產量不改善，這將令人擔憂，”總部位於紐約的全球聯盟合夥人固定收益董事總經理奧倫·巴拉克説。但它仍然是“一個有趣的信用，特別是當利差擴大到主權債券時。”

自公司在去年7月底削減年度產量預期並提高成本估算以來，科德爾科美元債券是同行中表現最差的之一。在那段時間內，該公司收益率與美國國債之間的差距擴大了13個基點，是智利主權債券擴大幅度的兩倍以上。

可怕的一年

在科德爾科（Codelco）遺忘的一年背後，是其老化礦山遭遇一系列挫折，以及旨在應對礦石質量惡化的項目出現延誤和成本超支。在這些掙扎中，關鍵人員已經離職，包括一年內的兩位首席執行官。

其債務現在已經飆升至收入前項目超過五倍，使其成為最高槓杆率的主要銅生產商之一。科德爾科仍需將其收入的10%上繳給國家，這使其資源枯竭，並迫使其不斷增加債務。

“如果這些項目的生產承諾和成本未能完成，債務水平可能會達到如此之高，以至於可能將公司拖入破產，危及其財務可持續性，” Cesco本月早些時候寫道。

儘管礦石品位下降和項目延誤是整個行業普遍現象，但這家國有礦企面臨的挑戰比大多數同行更為嚴峻，因為它在多年的投資不足後正努力迎頭趕上。

科德爾科正在同時應對持續存在的供應鏈中斷、通貨膨脹和建設瓶頸等多個重大項目。決策過程不如私營部門靈活，這使任務變得更加困難。

不過，主席馬克西莫·帕切科（Maximo Pacheco）預計明年生產將開始恢復，並表示公司沉重的投資負擔將確保科德爾科在未來50年的產出。

科德爾科的銅產量

以公噸為單位

來源：智利國家銅公司（Cochilco）、科德爾科

科代爾科估計的2023年數據

如果發生這種情況，並且銅價保持穩定，債務水平可能不會進一步惡化。作為完全國有實體，科代爾科還將得到智利政府的支持，智利是該地區負債最少的國家之一。

該公司債券價格下跌，一些投資者開始嗅到機會。

“在某些曲線上，利差的增加更大，可能為投資者提供進入點，就像2027年債券一樣，”Credicorp Capital的固定收益經理Josefina Valdivia説。

然而，Cesco的分析師則不太自信，呼籲該公司重新評估項目的可行性以及其治理實踐，“在繼續投資和增加債務的道路上更進一步之前，危及經濟可持續性。”

閲讀更多：綠色能源轉型在智利銅業面臨問題

經濟日曆：

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    • 8月14日：7月零售銷售

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• 西班牙電信智利計劃發行本地債券，標普格説
• 智利通脹繼續放緩，大幅降息正在進行中（1）
• 智利7月消費者價格環比上漲0.4%，預期+0.3%
• 智利比索有望升值至830/美元：拉雷恩維亞爾
• 智利6月名義工資同比增長10.3%
• 智利7月銅出口達到33.6億美元：中央銀行
• 智利7月貿易順差為8.1373億美元，預期+12.5億美元

國債發行

日期	BTP-2050（R）	BTU-2033（R）	BTU-2050（R）
8月30日	100億	5百萬
9月13日	2百萬
9月27日	100億	5百萬