Blackstone首席執行官Schwarzman對BXG增長業務進行干預 - 彭博社

史蒂夫·施瓦茨曼今年早些時候在紐約召集的黑石集團高管們傳達了一條嚴厲的信息：整頓好你們的行為。

億萬富翁聯合創始人不滿的對象是誰？是由喬恩·科恩戈爾德領導的黑石成長部門，也被稱為BXG。這個部門為其首個基金籌集了45億美元，本應像硅谷那樣創造財富，並將黑石的其他部門連接到快速增長的公司中。

該公司在瘋狂的頂峯時期進入市場，恰好趕上市場轉向之前的競標戰。BXG的引人注目的首次亮相是去年黑石私募股權陣容中第二大折價，僅次於在Oatly燕麥奶和熱門後來不再熱門的初創公司上投資不當。黑石，不習慣犯錯，正朝着BXG第二基金的目標缺失數十億美元的方向前進。

斯蒂芬·施瓦茨曼攝影師：霍利·亞當斯/彭博社問題在年初那次緊張的會議上達到了頂峯，當時施瓦茨曼和他的接班人喬恩·格雷舉行了類似家庭干預的內部人士所比擬的會議。兩人明確告訴BXG員工，團隊需要更加紀律嚴明。

科恩戈爾德被告知要專注於營銷和籌款。其他人可以挺身而出，幫助處理投資和其他任務。

這一事件標誌着雄心勃勃的黑石一個謙卑的時刻，它是私募股權中的一個古老的大名。該公司聘請了49歲的科恩戈爾德來趕上成長股權，這通常涉及投資於快速增長的年輕公司，這些公司即將實現盈利。

BXG是一個更大計劃的一部分。格雷，Blackstone的總裁，需要找到新的方法來繼續推動1萬億美元的Blackstone的利潤。

像競爭對手一樣，他將公司進一步推向超越舊式槓桿收購根基的快速增長領域，並將其引導進入經濟的快速增長領域。他還將公司的影響力擴大到了機構之外，吸引富裕個人投資於包括其巨大的房地產投資信託和BXG首次基金在內的產品。

這些舉措使公司的資產在過去五年內翻了一番。它們也帶來了新的頭疼事。當市場轉向時，零售投資者表現得很不穩定，從其巨大的BREIT房地產投資信託中提取現金，並對投資初創公司變得更加謹慎。就像一大羣公司湧向科技寵兒時期的瘋狂市場一樣，新的BXG也追逐炙手可熱的年輕公司 —— 只是在去年初創公司的世界陷入停滯時受到了傷害。

情況可能會更糟。BXG在一些投資上獲利，比如約會應用Bumble，這些收益抵消了其他投資的損失。然而，總體而言，Blackstone Growth並沒有完全讓華爾街刮目相看。兩年過去了，截至6月30日，BXG的回報僅為其最初投資資本的1.1倍。從理論上講，它幾乎沒有賺到任何錢。

Blackstone Growth部分投資的估值

一些投資取得了成功，而另一些則被減記

來源：彭博社報道

數據截至2023年3月

Blackstone不會退縮。

“我們為Blackstone Growth在短短几年內在一個25年來最困難的增長投資市場中所建立的成就感到自豪，”該公司在一份聲明中表示，稱他們對BXG的未來和背後的團隊感到“興奮”。

“BXG在一個極具挑戰性的環境中為我們的投資者保留了資本，重點放在許多具有彈性和盈利能力的公司上，” Blackstone補充道，稱該基金避開了加密貨幣和投機性科技賭注。

儘管如此，Blackstone還是嚥下了一口苦水，對一些投資價值進行了減記，而高管們則在辯論他們是否已經做得足夠。預計第二個BXG基金將籌集約45億美元，大約是Blackstone高管們原本希望的一半（到目前為止，該基金已經籌集了約40億美元）。

接近盈虧平衡

本不該是這樣的。在格雷2018年晉升為總裁約一年後，Blackstone從競爭對手General Atlantic聘請了科恩戈爾德。

科恩戈爾德被視為一位技藝高超的營銷人員，迅速着手宣揚增長戰略。他開始在Blackstone內部展開關於數字支付和消費者科技等領域的討論。

喬納森·科恩戈爾德攝影師：邁克爾·納格爾/彭博社一個備受爭議的賭注：Mollie，一家荷蘭支付初創公司。BXG領導了一輪8億美元的融資，使該公司估值達到其2021年預計營收的52倍，一些交易者對公司支付的價格感到猶豫。科恩戈爾德對這筆交易的支持影響了同事，但一些人擔心他在削弱那些不贊同他想法的人。

他告訴彭博社，Blackstone內部已經達成共識，認為該公司具備增長潛力。

“我們是睜着眼睛進去的，”Korngold在一次採訪中説。

BXG向其投資者傳遞了樂觀的態度。Blackstone在一份由Korngold簽署的季度更新中表示，其“絕大多數”公司在2022年前三個月實現了盈利或接近盈虧平衡。

腳註描繪了一個不那麼熱情洋溢的畫面。在小字體中，Blackstone表示，它基於其公司對2022年預期利潤的斷言，而不是它們實際的利潤。

腳註中寫道，Blackstone所説的“接近盈虧平衡”是指一家公司“預計將燃燒<” — 意思是少於 — ‘’收入的15%”，並不一定意味着它預計能夠賺到足夠覆蓋成本。

一位Blackstone發言人表示，這封信是披露快速增長公司狀況的適當方式。

此時，Blackstone已經將重點轉向高增長領域。該公司加大了對倉庫和數據中心的投資，這些投資將帶來巨大收益。它在2018年收購了一家生命科學投資公司，以加速推動療法和疫苗的開發。它成立了一個用於購買股票和私人股權的對沖基金，在這一過程中遭受了損失。

艱難的教訓

在公司外部，對其成長股權業務的懷疑正在加劇。一家大型養老金顧問在2022年4月的一份內部備忘錄中警告稱，BXG“看起來像是資產聚集的一種玩法”。它寫道，這種策略容易受到首次公開股票發行市場的變化影響。

黑石集團不同意對該基金的描述，稱艱難的IPO市場使該公司得以成為年輕公司資金來源，其他市場參與者可以購買黑石的頭寸。

美國IPO數量創歷史新低

在不確定的市場中，越來越少的公司推出首次公開募股

來源：PitchBook

注：2023年數據截至2023年7月19日

然後，音樂停止了。自新冠疫情爆發以來，美聯儲一直將其基準利率錨定在接近零的水平，但現在開始收緊信貸。

硅谷似乎陷入了冰凍狀態。風險投資家開始收縮。在股市中，像Meta、蘋果和谷歌這樣的大公司開始出現問題。成長股權投資者開始重新評估樂觀的假設，並在某些情況下考慮不可思議的事情：減記其初創企業投資的價值。

BXG的士氣正在下降。2021年的內部調查顯示，該團隊的文化——由大量在疫情期間從其他公司引進的新人組成——在黑石集團中排名最差之一。據知情人士透露，施瓦茨曼和格雷私下告訴同事，他們偶爾會質疑科恩戈爾德的判斷和領導能力。

去年整個科技行業的困境最終也影響到了黑石成長基金。截至3月份，黑石將其對Mollie的初始投資價值下調了約60%。Oatly Group AB也跌落谷底。自Oatly在2021年上市以來，其股價已暴跌90%。黑石已將其原始投資價值下調約40%。

Blackstone的交易員承認一些公司的估值過高。隨着利率上升，引發了關於行業是否正確估值的問題，高管們辯論是否應該進一步降低表現不佳的初創公司的估值。最近幾個月，交易員們接到了更多來自上級關於估值的數據請求。

Blackstone為其流程辯護，稱其相信其估值方法是行業中“最嚴格”的之一，並且內部辯論並不罕見，尤其是在波動市場中。“BXG經歷了與每個Blackstone業務相同的過程，”一位發言人説。

與此同時，隨着該基金努力從投資者那裏籌集資金，Blackstone Growth的40人團隊中的一些員工在過去一年告訴熟人，Korngold的雄心是易錢時代的遺物。

增長股權基金籌資低迷

在增長股權籌資放緩之際，BXG正在籌集其下一個基金

來源：PitchBook

對於BXG的第一個基金——有史以來第一個規模最大的初創增長股權管理者——Blackstone從個人那裏籌集了總額的40%。雖然該業務已經為其下一個基金利用了摩根大通和摩根士丹利等主要財富渠道，但它並不指望能像以前那樣從這些投資者那裏吸引到更多資金。

作為個人可能善變的一個提醒，由於利率上升引發了全球資金外流，投資者最近幾個月從BREIT撤出了資金。該基金限制了提款以避免強制性出售，儘管最近贖回隊列有所緩解。

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對於BXG，該公司已經制定了一項計劃來分擔Korngold的一些職責。Vini Letteri於2023年成為該集團的新首席運營官。領導醫療交易的Ram Jagannath將在管理投資組合方面發揮更大作用。

在一次採訪中，格雷表示BXG的變化反映了該部門的增長和潛力。

“當你從零開始建立業務時，你既是總務員又是主管，”格雷説。“當業務規模擴大時，情況就不同了。”

喬恩·格雷來源：彭博社格雷表示，黑石仍致力於主題投資，並且公司在受青睞的行業上的投注已經取得了成功。至於Korngold，他表示BXG的成功將由其回報來定義。

BXG的一些投注已經幫助抵消了一些痛苦。Bumble對於黑石來説是一個贏家，儘管對於投資公眾來説是一個輸家 —— 自從該公司在2021年2月上市以來，其股價已經下跌了75%。黑石成長基金的投資收益翻了一番多，並一直在減少其持股。其他贏家包括GeoComply，該公司幫助體育博彩公司驗證身份，以及合規軟件製造商ISN。

與此同時，科技行業已經反彈，內部調查顯示該部門的士氣顯著提高，一位女發言人表示。

儘管如此，高管們承認BXG給黑石集團帶來了一些艱難的教訓。

“我們更加關注盈利業務和那些具有明確盈利路徑的業務，”黑石戰術機會集團首席運營官克里斯·詹姆斯（Chris James）表示，他還是增長部門投資委員會的成員。

正如科恩戈爾德所説：“我們特別注意到世界已經糾正了自己，並不會回到2021年。”