英國股市正在趕上美國的股票回購 - 彭博社

英國公司一直在排隊購買自己的股票。我是説，總得有人這麼做。

攝影師：Chris Ratcliffe/Bloomberg歡迎來到 Money Distilled*。我是John Stepek。每個工作日我都會關注市場和經濟中最重要的故事，並解釋這一切對你的資金意味着什麼。*

全球股票回購活動加速進行

不要錯過：Marcus分析了錯過Arm首次公開募股可能是倫敦市場的一種幸事。

股票回購是一個頗具爭議的話題。它們不會導致任何人“被取消”，但肯定是一個投資領域，情緒高漲。

對於不熟悉的人來説，股票回購實際上並不比公司決定回購自己的股票更復雜。如果公司在不發行新股的情況下這樣做，那麼總體股數會減少，這意味着每股股份都會使您擁有公司的一個稍微更大的份額，這意味着每股股份應該更有價值，其他條件相等的情況下。

這使得股票回購成為向股東返還利潤的一種替代方式。

為什麼會有爭議？人們很容易對管理層的激勵措施持懷疑態度（人為提高每股收益可能看起來不錯，儘管現在大多數人都明白這一點）。此外，在各地政府都在呼籲“更多投資”的時候，股票回購看起來像是一種非常明顯的現金“浪費”，而股息則不那麼明顯。

我不想在這裏深入討論。我會承認，我個人更偏向於股息，有兩個主要原因。首先，股息是透明的。每個人都會得到分紅，他們確切地知道會是多少。這不是為了增加任何人的年度獎金或以任何方式操縱數字。

其次，雖然股息是可選的，但沒有人喜歡取消分紅，因為這是公司高層某人搞砸的明顯跡象。因此，這確實讓高管保持警惕。提醒必須支付股息是對在“多餘”現金上做出愚蠢決定的額外心理障礙。

支持股票回購

話雖如此，我也能看到支持股票回購的充分理由。靈活性是一件寶貴的事情，如果公司的管理人員 kompetent，那麼為什麼不希望他們在支付方面擁有更多自由裁量權，特別是在更具週期性的行業？如果有一個明確的回購策略，那又何妨呢？

至於時間，今天早上我在一篇博客中發現了一篇有趣的論文，作者是投資策略師約阿希姆·克萊門特。數據顯示，股票回購往往在股價較高時進行，而不是在股價便宜時進行。

這似乎證實了一個觀點，即管理人員懶惰、貪婪或無能。他們應該在股價被低估時購買，而在股價昂貴時避免購買，對嗎？

然而，俄亥俄州立大學的Minsu Ko發表的一篇論文探討了一種替代方案。他發現，管理者真正關心的是分析師對收益的預期與他們自己預測之間的差距。

基本上，Ko發現，當管理者比分析師更樂觀時，他們會宣佈更多的股票回購。事實證明，管理者在預測方面比分析師稍微更好，因此他們的時機並不那麼糟糕。

這在“你可以信任管理層進行股票回購”一欄中是一個積極的標誌。這可以説他們是動量投資者，但動量有效，所以我們不應該僅僅因為一時衝動就否定它。

總的來説，股票回購可以是向股東返還資本的一種完全有效的方式，就像為了支付明顯不可持續的股息而拼命壓榨公司是一件愚蠢的事情一樣。

股票回購在美國以外變得更受歡迎

這是一個迂迴的方式來談今天郵件的要點。

資產管理公司施羅德的Harry Goodacre上週發表了一篇有趣的關於股票回購的論文。股票回購在美國比其他市場普遍更常見，部分原因是出於税收考慮。但它們在美國以外也變得更受歡迎。

Goodacre估計，幾乎一半的大型美國公司在2022年至少回購了其已發行股份的1%。這對我來説聽起來很多，但這並不罕見——與疫情爆發前三年的平均水平相符。

不尋常的是，去年英國接近趕上美國，創下了至少回購其自己股份1%的公司比例的歷史新高。日本、德國和法國的活動也有所增加。

關於這一點有趣的是，股票回購對“去股權化”的貢獻 — 即全球股票市場的收縮。去股權化通過各種方法發生，最明顯的是當一家公司被收購併且沒有新公司上市取而代之時。

但公司不斷地削減自己的股本也會導致去股權化。由於所有這些因素 — 合併活動、較少的公司決定上市、以及公司回購自己的股票 — Goodacre指出，在截至2023年7月的一年中，“美國、英國、日本、法國和德國的淨股權供應是負數。”

更重要的是，去股權化的整體速度在非美國市場比美國市場更快。這至少部分是因為它們更便宜，因此更具吸引力的收購目標，Goodacre説。

所以你現在可能已經猜到了，這又是我抱怨英國股票有多便宜的另一個機會。

在更廣泛的社會層面上，去股權化很重要。如果最大和最有價值的公司更願意保持私有，這對股東民主（或者説，普通民主）是不健康的。公開市場使個人能夠分享大型公司成功故事的成果，它們也迫使更大的透明度。因此，我們希望公司看到上市的意義。Merryn就這個問題寫了一本書（《Share Power》— 簡短而直接，如果你還沒有讀過，你應該去看看）。

但從個人投資者組合的狹隘角度來看，這更多是機會而不是威脅。供求仍然很重要。如果一個已經廉價的資產的供應在穩步減少，並且看起來可能會繼續這樣做，那就是看漲的。

隨着持續推動更多國內資金流入英國資本市場，我不禁感到，最終耐心的投資者將會因擱置英國的賤民地位而獲得回報。

雖然坦率地説，我仍然更喜歡股息。

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