債券市場已經觸底了嗎？- 彭博社

泡沫、氣球，它們只是隱喻而已，不是嗎？

攝影師：CHRIS RATCLIFFE歡迎來到 Money Distilled*。我是John Stepek。每個工作日我都會關注市場和經濟中最重要的故事，並解釋這一切對你的金錢意味着什麼。*

我們到了嗎？

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還有一個新的播客發佈了！本週的Merryn Talks Money是在Bloomberg總部面向現場觀眾錄製的。財政研究所的保羅·約翰遜給了Merryn和我對英國税制的現實主義的清醒劑。 這一切尤為重要，因為我們離選舉不遠了，所以請在這裏收聽。

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前幾天，我們討論了一個觀點，即我們正在經歷一個巨大的債券泡沫破裂的後果。

有些人很難接受債券——或者至少是政府債務——可能處於泡沫狀態的想法。我認為這是一種缺乏想象力的失敗，也許對“泡沫”一詞有過於學究的看法。

顯然，債券不同於股票。但房屋也不同於股票，它們也受到泡沫心理的影響。因此，我傾向於相信，儘管債券市場參與者相對複雜，但他們仍然只是人類。

我認為債券的收益率（因此價格過高）達到了不合理的低點，因為投資者過度將特定的當前條件推斷延伸到遙遠的未來。

我還會認為，任何認為這一切都是理性的人都需要問問，為什麼任何理性的人會簽署那些債券在過去幾年中遭受的資本損失（不要告訴我每個人都打算持有那些奧地利百年債券直至到期）。

但無論如何——讓我們假設這是一個泡沫。這個想法有一個明顯的推論——對於每一個破裂的泡沫，都會有一個底部。（那邊的詹金斯，別在後面竊笑）。

那麼我們離底部有多近呢？

希望的斜坡

我將重點放在美國這裏，因為我們在談論相當通用的概念，而美國當然是世界上最重要的債券市場。

一個確鑿的跡象表明你處於泡沫中的是，每個人都在不斷等待買入的機會。錯過了泡沫的人看到了他們進場的機會。那些一路跟隨泡沫上漲，現在又跟隨下跌的人看到了買入更多的機會。

我今天早上快速谷歌了一下“是時候買債券了嗎？”和“債券熊市結束了嗎？”之類的短語。可以説，在過去的18個月左右，有很多嘗試來確定底部的時間點，特別是去年秋天。

到目前為止，還沒有得到回報。自去年十月觸底以來，美國股市已經大幅反彈（也許是暫時的，但我們會看到）。如果那時購買了標普500指數，到目前為止你仍然會有一個不錯的年份，儘管自8月初以來市場一直在下跌。

但是，30年期美國國債的收益率遠高於去年同期。換句話説，債券熊市在2023年繼續。

正如牛市攀登“擔憂之牆”，熊市沿着“希望之坡”滑行。這個描述非常貼切。在過去兩年裏，關於通脹和利率，投資者一直判斷錯誤 —— 每次都希望通脹已經被擊敗，利率已經達到峯值，然後卻失望。

下面的圖表顯示了iShares 20+年期國債交易基金（ETF）的價格。它跟蹤由到期日至少20年的美國國債組成的指數的表現。

顯然，這對利率前景非常敏感（因為大部分資金要到很久以後才能收到），所以在這段時間內表現特別糟糕。

儘管現實主義一直在悄悄地但堅定地滲入，投資者昨天又遭遇了另一個失望，因為美國的通脹率比預期“高”。這使得每個人都對美聯儲是否會停止加息變得不那麼確定。

正如我的同事約翰·奧瑟斯指出的那樣，市場的反應——將美國國債收益率急劇推高——似乎有點過火，但這也許只是表明投資者有多麼緊張。

一個並不十分令人滿意的結論

那麼，我們是不是已經接近市場底部了？恐怕短暫但並不十分令人滿意的答案是——我不知道。

我相當有信心，目前由央行設定的利率（短期利率）已經達到或接近峯值。我對長期利率（即長期政府債券收益率）尚不那麼有信心，認為它們還沒有停止上漲。

熊市往往以某種投降性交易結束——伴隨着恐慌、厭惡感和對最初泡沫形成的外推逆轉。我還沒有感受到那種恐慌程度。我沒有看到大眾市場上有關債券死亡或全面美國違約的“雜誌封面”報道。

所有這些並不意味着債券現在比幾年前提供更好的回報。我對債券的興趣肯定比多年前更濃厚。當然，我們都知道，市場的時間點是一個傻瓜遊戲。

但只是一點思考——債券收益率已經走過了很長一段路，目前的10年期美國國債收益率約為4.6%，本月早些時候曾達到4.8%。這是自2007年左右以來最高的水平，值得注意的是，它也與1997年至2007年間的平均水平相符。

但在1967年至1977年之間（請記住，20世紀70年代是我們目前最常被比較的十年），10年期收益率從約4.5%的低點上升到約8.5%的高點。而這只是通往1980年代初更高峯的過程。

我告訴你這個並不是為了嚇唬你認為會再次發生這種情況。但這是一個有用的提醒，僅僅因為某項資產已經大幅下跌，並不意味着它不能進一步大幅下跌。

即使這是像美國政府債券這樣非常明智的東西。

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我今天早上讀到的內容

• 英國競爭管理機構最終 批准了微軟收購遊戲巨頭動視暴雪的交易。但在這場混亂的收購爭奪中，雙方都表現不佳， 克里斯·休斯説。
• 房價過高，住房不足，剝削性房東，以及對菜園的古怪喜愛 — 不，這不是英國，而是德國的房地產市場。當我們與柏林同事聊到他們在 immobilienleiter （谷歌告訴我這是德語中的“房地產階梯”）上的經歷時，我們的假設都被顛覆了。在 Merryn Talks Money 的這一特別版上收聽。在 Spotify 或在 Apple（或任何你獲取播客的地方）。
• 基爾·斯塔默的統治已經開始，阿德里安·伍德里奇認為。 裏希·蘇納克只是在保持他的位置。

見到新老闆？攝影師：安東尼·德夫林/彭博社### 午間市場

觀察更廣泛的市場 — 富時100指數下跌約0.3%，報7,620點。黃金上漲約1.4%，報每盎司1,890美元，布倫特原油價格上漲約3.7%，報每桶89.20美元。英鎊對美元持平，報1.217美元。

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每日名言

“最糟糕的貸款是在最好的時候做出的。”

霍華德·馬克斯

橡樹資本聯席主席

給…曼聯定個價

• 50億英鎊根據英國化學大亨吉姆·拉特克利夫可能向該俱樂部少數股權提出的潛在要約，估計曼聯足球俱樂部可能價值50億英鎊。

在你離開之前…

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下週要關注的主要新聞包括：

• 在經濟新聞方面，我們將瞭解房屋銷售者情緒的最新看法，因為Rightmove更新了英國房價。更重要的是，我們還將獲得英國失業人數數據，以及最新的英國通脹數據。
• 這也是企業界繁忙的一週。報告或更新的公司包括房地產開發商Bellway，休閒集團Whitbread，以及資產管理公司Liontrust和Jupiter。

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