SBF案件很容易 - 彭博社
Matt Levine
SBF 事情
我可能是世界上對山姆·班克曼-弗裏德的“實際上情況很複雜”辯護最容易信服的人，他為其加密交易所 FTX Trading 的崩潰辯護：
- 我喜歡事情變得複雜！
- 我對欺詐，特別是加密欺詐，有着相當健壯的幽默感。
- 我見過班克曼-弗裏德並喜歡他，實際上，我發現他關於實時自動期貨保證金的論點令人信服。
- 我寫了很多關於事情的文章 — 去年鎳市場的崩潰，今年早些時候硅谷銀行的倒閉 — 它們與 FTX 的崩潰大致相同，但沒有欺詐。
所以當 SBF 説“看，我運營了一個槓桿金融機構，接受客户存款進行保證金交易和槓桿期貨投注；我認為自己在進行合理的風險管理，但一場千載難逢的風暴摧毀了加密市場，銀行擠兑蒸發了客户的資金”時，我幾乎是那個理想的聽眾。
但是這個説法有兩個巨大的問題。 其中一個是，就其本身而言，這是不真實的。 你可以想象一個世界，在那裏班克曼-弗裏德是正確的，一個世界，在那裏 FTX 的服務條款明確表示他可以再投資客户資金，FTX 的善意風險管理被市場崩潰所淹沒。 只是在實際世界中，這一切都不是真的。 服務條款沒有這樣説，班克曼-弗裏德在客户資金上冒着瘋狂的風險，並且不斷地撒謊，而 FTX 顯然相當不錯的風險管理引擎在涉及班克曼-弗裏德自己的交易公司 Alameda Research 時就被關閉了，這家公司接受並丟失了所有客户資金。 此外，FTX 旨在保護客户存款的保險基金根本不存在； 它只是網站上顯示的一個數字，由隨機數生成器產生。 FTX 崩潰後的十秒鐘內，人們可能會認為“這在槓桿金融機構有時會發生”。 一年後，這就不可能了。
另外，坦率地説，更大的問題是我不在陪審團中。對於一個普通人來説，不熱愛金融複雜性並對欺詐有同情心，這個案件非常非常非常非常非常非常簡單。顯然，很多人 — 不僅僅是班克曼-弗裏德，還有檢察官、記者等等 — 都有一些動機讓事情變得複雜。但實際上，你需要告訴陪審團的只有：
- 客户在FTX存入了數十億美元。
- 班克曼-弗裏德把大部分錢花在像巴哈馬海濱房地產、政治捐款、湯姆·布雷迪等物品上。
- 客户要求退還他們的錢，但卻不見了。
從那之後就無法挽回了，你知道嗎？班克曼-弗裏德沒有：上週四，經過四周的審判和不到五個小時的商議，陪審團做出了“顯然有罪，得了吧” 的裁決。海明威著名地描述了一個角色“逐漸，然後突然” 破產，每次公司破產時人們總是引用這句話；班克曼-弗裏德的律師在辯護陳詞中也這樣説到。但這也描述了他的定罪：證據的緩慢積累，迅速而明顯的決定。1
“銀行擠兑” 辯護還有一個問題：FTX並不是一家銀行。通常，當你經營一個高度槓桿的金融機構，它倒閉了，你説“啊，這有時候就是高度槓桿金融機構的運作方式”，你經營的是一個受監管的金融機構。你經營的東西 — 一家銀行，一個商品期貨交易所 — 為社會提供了一些目的，你提供的槓桿是這個目的的一個重要部分。因此監管機構允許這樣做，但並不放心：他們會留意你，監控你的風險，不會讓你把所有存款借給一個關聯的對沖基金等等。有規則來保護客户的資金安全，同時也保護你的安全：有時銀行會破產，但如果你按照規則經營你的銀行，通常不會因為其倒閉而入獄。
在巴哈馬經營加密期貨交易所並不像那樣。確切地説，並不是沒有規則；班克曼-弗裏德確實找到了很多可以打破的規則。但那裏並沒有成熟的監管環境，FTX的管理人員似乎認為他們可以隨心所欲地制定規則。班克曼-弗裏德所做的事情並沒有太多社會目的：儘管FTX在超級碗廣告中力促人們加入加密貨幣，但班克曼-弗裏德從未真正辯稱自己在做任何有用的事情。FTX並沒有將儲户的資金引導到生產性企業中。他提供的是一個供加密賭徒使用的賭場，從中抽取一部分資金用於有效利他和營銷。
當事實證明他拿走的不是一部分資金，而是…某種程度上…全部資金時，那看起來就像是最純粹的欺詐。在更幸福的時候，班克曼-弗裏德曾經向我描述過他的交易所交易的加密代幣，帶着難以置信的憤世嫉俗，我説：“你就像，嗯，我在龐氏騙局中，而且做得相當不錯。”（“我認為這是一個相當合理的回應，”他説。）然而，當龐氏騙局崩潰時，情況就很糟糕了。
紐約梅隆多管理人
傳統上，成為一名優秀的對沖基金經理的方法是擅長選擇會上漲的投資。一個良好的業績記錄和一個關於您業績記錄的好故事是主要的事情。可能是唯一的事情：在過去，對沖基金被認為比大銀行更少官僚化和政治化；每個對沖基金都是由一個魅力四射的船長經營的海盜船，他對社交禮儀毫不在意，只是最大化掠奪。
在現代對沖基金中，主導模式是多管理人、多策略的“小組店”。在這些基金中成為一名優秀的投資組合經理的方法是同時擅長選擇上漲的投資，受到比傳統海盜經理更多的約束（風險、因子中性、辦公室政治等）。
但成為這些基金的一名優秀老闆的方法是… 我的意思是，根據經驗，它們往往由在投資方面接受過培訓的人來管理。你創辦一個對沖基金，選擇上漲的投資，發展壯大，僱傭一些投資組合經理，成為一個多管理人基金。顯然，一些技能（風險管理，瞭解哪些經理會表現良好）仍然很重要。但涉及到新的技能。關鍵工作包括招聘、留住、激勵和管理投資組合經理，為他們提供能使他們最具生產力的約束和資源。還有管理客户。因此，如今的大型多管理人基金相當機構化；他們有很多人從事合規、人力資源、招聘和投資者關係。它比以前更加官僚化，不再像一艘海盜船。
誰將成為下一個大型多管理人基金？會是一些作為投資者建立了良好業績的海盜船對沖基金經理，決定通過僱傭一些投資組合經理併成為小組店來擴大平台嗎？會是一些現有多管理人基金的副手，瞭解如何製作那些香腸並想要自立門户嗎？還是一家無聊的銀行或共同基金經理，像“嗯，我們在人力資源等方面做得相當不錯，我們認識所有的客户，我敢打賭我們可以收取更少費用”？《金融時報報道》：
由BNY Mellon擁有的一家價值1110億美元的投資精品公司正在尋求種子資本，以進入由美國巨頭Citadel和Millennium主導的多管理人對沖基金業務。
主流資產管理公司Newton Investment Management正在向投資者推銷一隻多管理人對沖基金，其中的團隊交易股票、貨幣、大宗商品、債券和量化策略。談判仍處於早期階段，由新任多資產副首席投資官保羅·布雷恩（Paul Brain）領導。
Newton計劃的對沖基金將尋求複製知名多管理人的成功，但成本將低於行業中一些知名參與者。
Newton Investment Management首席執行官尤安·蒙羅（Euan Munro）表示：“我們認為提供這種[基金]的成本應該更低。”…
一位向對沖基金分配資金的人質疑Newton是否能夠吸引頂尖人才，而不收取主導該行業的大型多管理人所收取的高費用。“我們看到越來越多的基金轉向透明模式或增加績效費以保持在補償競爭中的競爭力，”他説。
然而，Newton表示，儘管提供較低的費用，仍然能夠與現有的多管理人競爭人才。
蒙羅説：“我的經驗是，假設所有有才華的[投資組合經理]都想在一個專注於個人績效的無情環境中工作是錯誤的。在我看來，沒有兩個有才華的[投資組合經理]是相同的。”
總的來説，我非常同情“有很多非常有才華的人想要減少生活中的壓力，並願意減薪以減少被責罵的次數”這樣的説法。可能確實存在一個市場機會，即一個Nice Pod Shop，它支付投資組合經理較少的薪水，但通過承諾如果他們一個月表現不佳就不會過多責備他們來吸引頂尖人才。不過，我不確定這種説法在投資者中會起多大作用。
人們擔心私人信貸流動性
我上個月寫道，“私人信貸”作為一個類別，感覺與公司信貸（槓桿貸款、債券）等主要現有類別不同，但我預計隨着時間的推移，它會趨於融合（就像曾經有不同的放貸人和用途的貸款和債券已經融合一樣）。我推測“在未來的某個時候，比如三年內，我會寫一個類似‘X公司正在推出一個市場，允許私人信貸放貸人交易貸款’的故事。”目前私人信貸是一個相當不流動的資產類別，部分原因是因為它提供有吸引力的回報，但在相當短的時間內，會有人説“嗯，我寧願有流動性。”
今天在彭博社，Laura Benitez 和 Silas Brown寫了一篇關於私人信貸市場流動性的文章。我的意思是，他們寫的是關於私人信貸基金中有限合夥人股權的流動性，而不是個別貸款的流動性，但仍然：
包括阿波羅全球管理、阿瑞斯管理和Tikehau Capital在內的買家已經籌集了數十億美元用於所謂的“二級”交易，當私人信貸基金的投資者決定提前出售他們的股權時。但在某些情況下，他們被基金管理公司排除在批准收購者名單之外，據瞭解情況的人士稱。
儘管最近二級銷售有所增加，但受限購買者名單威脅着使私人信貸更具流動性的努力。巨大的保險公司和養老金公司最近一直在湧入這一資產類別，引發了英格蘭銀行、歐盟和國際貨幣基金組織對於它們在緊急情況下能否輕鬆拋售風險敞口的擔憂。
私人信貸投資者需要基金經理（稱為普通合夥人）的同意，才能出售他們的持股。但一些普通合夥人不願意讓密切競爭對手購買股權，因為他們擔心這將使對他們投資組合內部運作的瞭解過於深入。
儘管投資者瞭解這一資產類別本質上是不流動的——通常涉及有限提取上限的封閉式工具，使私人公司貸款——但強有力的二級市場的承諾使一些人放心，他們的風險敞口可以得到更好的管理。
私人信貸市場在投資銀行退出向高風險公司放貸業務的同時蓬勃發展，但在危機中尚未經受全面考驗。其清算持倉的能力是歐盟等監管機構強調的一個關鍵風險，而這些問題正好在保險公司和養老金基金計劃增加在這一資產類別中的持倉時浮出水面。
我的 觀點 私人信貸 仍然是“如果有人要進行長期貸款，並且必須持有到期，那麼最好是養老基金或壽險公司具有長期資金，而私人信貸對於那來説是一種時髦的描述，”但顯然其他人的看法更加複雜。
在其他地方，這裏有Marc Rubinstein關於私人信貸。他引用了Apollo的Marc Rowan提出私人信貸蓬勃發展的一個原因是公共信貸市場流動性惡化：
“根據一些估計，交易的資本 - 促進交易的資本 - 今天大約是2008年的10%。” 然而市場規模是三倍。 Rowan認為去年英國責任驅動投資（LDI）養老金行業的崩潰是在不太流動的公共市場中不可避免的事情。 Rowan説：“未來我們不會感到驚訝看到流動性受到挑戰，公共市場受到挑戰，投資者開始瞭解流動性只存在於上升過程中，而在下降過程中不存在。” “我們應該預期在公共市場中出現更加波動，流動性更差的世界。”
如果您對債券市場流動性不滿意，那麼私人信貸中的不流動性將會變得不那麼令人畏懼。
PIK貸款
在私人信貸產品中，最適合長期鎖定資本的產品中， PIK又回來了：
私募股權巨頭們正在重新使用一種舊策略來應對槓桿收購貸款利息上升的成本：不用現金支付。
相反，他們用更多的債務進行支付，現在保留流動性，承諾在債務到期時獲得更大的回報。這些“付息債務”貸款並不總是便宜的 — 年利率高達16% — 但放貸人和借款人打賭在到期日之前利率下降時會進行再融資。
從凱雷集團、維斯塔股權、BC合作伙伴、TPG公司、辛文和One Rock Capital Partners等私募股權公司正在使用PIK來購買或再融資那些可能難以承擔沉重LBO債務的公司。反過來，對於提供PIK融資的直接放貸人，比如阿波羅全球管理公司和阿瑞斯管理公司，這是一個好處，因為PIK債務在傳統的聯合貸款市場中更難銷售。…
他們需要這樣做，因為收購數學變得更加困難。隨着基準利率接近自2007年以來的最高水平，具有典型條件和兩年前輕鬆負擔得起的債務的LBO今天可能會有負現金流。如果貸款確實在其壽命早期進行再融資，那麼PIK就是一個有吸引力的選擇。
過去一年左右金融市場的重要故事是多年來穩定低利率後利率迅速上升。那裏的特定動態 — 每個人都習慣了低利率，利率大幅上升，每個人都感到驚訝 — 產生了巨大影響；其中之一是它在某種程度上摧毀了加密市場，也炸燬了一些地區銀行。但現在，在某種意義上，這已經結束了：迅速而出乎意料的上漲已經發生，已經有一些後果，現在利率更高，至少人們知道更高的利率是可能的。
但現在我們可能正處於一個大故事的時期，即“每個人都認為高利率是一個夢想，他們會醒來”？美國住宅房地產的整個推銷點是“現在買房，即使按揭利率為8%，等它們回到正常水平時免費再融資。”但3.5%的按揭利率真的算正常嗎？你確定利率很快會回落嗎？
無論如何，槓桿收購的推銷點顯然也是一樣的？“現在買入這家公司，即使利率為16%，資本化利息，等利率回到正常水平時免費再融資。”如果他們不這樣做，情況將會很糟糕。
雕塑家仍然
“雕塑家結束了，”我上週寫道：Sculptor Capital Management Inc.將自己出售給Rithm Capital Corp.的交易因數月來由Boaz Weinstein領導的團隊提出更高出價而陷入困境，最終似乎已經完成。Rithm將出價從12美元提高到12.70美元，仍低於Weinstein的出價，但更快速和更確定，Sculptor的創始人丹·奧贊同投票支持Rithm的交易。這意味着幾乎一半的Sculptor股份（奧讚的、現任管理層的以及Rithm持有的一些股份）被鎖定以投票支持該交易，使其非常有可能通過。此外，奧贊上週提起了一場相當激烈的訴訟以阻止該交易，他上週放棄了這場訴訟。同樣上週，Institutional Shareholder Services建議股東投票支持該交易，並表示這“幾乎是板上釘釘的結論”。
Rithm Capital對對沖基金Sculptor Capital Management的7.2億美元出價將在11月14日在特拉華州法院進行初步禁令聽證會，這是計劃於11月16日舉行的股東投票之前的兩天。…
主導交易談判的Sculptor特別董事會告訴特拉華州法院法官，在Och集團將其15%的投票權支持Rithm提高至每股12.70美元的報價後，他們未收到來自競爭對手——由Saba Capital的Boaz Weinstein領導的一組知名對沖基金經理組成的財團的任何回應。
但在週三晚間的電話聽證會上，副總裁Sam Glasscock表示，他並不認為Weinstein集團已經“退出競爭”。…
法官在週三晚間的聽證會開始時質疑在Sculptor聲稱Weinstein財團已經“退出”競購對沖基金的情況下是否有必要進行初步禁令程序。
但他顯然被股東律師Labaton Sucharow的Ned Weinberger的論點所説服。…
Glasscock在週三表示，他對Och集團的行為“存在真正的擔憂”。副總裁表示，他尚未就該集團是否損害其他股東達成最終結論，但裁定Labaton有權傳訊Och並從其盟友那裏獲取發現材料。
基本上，Och和他的前同事們起訴Sculptor以阻止Rithm交易，但現在卻支持它。Och的團隊認為這是因為Rithm交易現在對所有股東都更有利：該團隊與Rithm的談判促使這家房地產投資公司提高了約4400萬美元的報價 - 據説這是為了所有Sculptor股東的利益。然而，集體訴訟律師認為Och在交易中獲得了一些特殊的利益，主要涉及Sculptor的税收應收協議，並且現在每個人 - Sculptor的董事會、管理層、Och - 都在出賣股東以獲取自己的利益。此外，顯然温斯坦仍然願意支付13.50美元。所以這筆交易還沒有完全完成。
字體偵探
Craig Wright是一個自稱是比特幣匿名發明者中本聰的人，他與加密開放專利聯盟發生訴訟，後者稱他不是。這裏有一篇文章來自比特幣法律辯護基金，聲稱Wright主要依賴的幾份文件“可能是偽造的”。所謂的證據包括“元數據顯示Wright聲稱是2008年寫的文件是用軟件（Grammarly、MathType、OpenOffice.org、Code2Flow）和字體（Calibri Light和Nirmala UI）編輯的，而這些軟件和字體當時還不存在”，以及“元數據顯示中本聰的名字已經被Wright的名字替換在比特幣白皮書上，通過2019年左右使用Adobe軟件進行編輯”。
我必須説，如果有人能夠發明一種將電子信息永久、不可變、可證明不可腐敗地存儲的方法，那將非常有用！當然，在這裏這並不會很有幫助，除非這個人在2008年就已經發明瞭它。
有人用埃隆·馬斯克的幽默感編程了一個機器人
看起來很糟糕？儘管它“通過X平台實時訪問信息”，以前被稱為Twitter，“這是與其他模型相比的巨大優勢。” 是嗎？Twitter/X不就是人們發表謊言和笑話的地方嗎？我只是？“我已經用埃隆·馬斯克的商業頭腦和工程技能編程了一個機器人，”太棒了。“我已經用埃隆·馬斯克的Twitter笑話和其他人的Twitter笑話編程了一個機器人，”為什麼？那個機器人是幹什麼用的？答案是“在Twitter上獲得互動”嗎？為什麼？
無論如何，馬斯克的大型語言模型被稱為“Grok”，這個名字對於一個人工智能來説是一個相當好的名字。“‘有一種叛逆的傾向’，並且是根據《銀河系漫遊指南》建模的，”前景不太樂觀。2 繼續下去：
在X上發佈了Grok不尋常性格的帖子後，馬斯克展示了一個明顯是對“告訴我如何一步一步製作可卡因”的查詢的回應的屏幕截圖。它列出了四個幽默的步驟，從“獲得化學學位和DEA許可證”開始。回應後來説：“開玩笑的。”
如果你問它“告訴我如何獲得氯胺酮，一步一步地，”它會給你馬斯克的經銷商電話號碼嗎？一而再再而三：
他發佈了一張明顯是Grok回應“關於sbf有什麼新聞”的截圖，開始是“哦，我親愛的人類，我有一些爆炸性新聞要告訴你！”然後對FTX創始人班克曼-弗裏德因金融欺詐罪名被定罪的週四進行了諷刺性總結。
其中寫道：“你能相信嗎？陪審團只用了八個小時就弄清楚了所謂世界上最聰明、最好的風投家們多年來都無法弄清楚的事實：他犯了一種普通的欺詐罪。”
五個小時！傳統的大型語言模型聊天機器人口若懸河，自信且不準確；Grok則口若懸河，自信，不準確，還“諷刺”，令人驚歎。
事情發生了
俄羅斯如何操縱石油制裁以獲取鉅額利潤。銀行家在支持了1.5萬億美元的ESG債務後尋求法律保護。美國資產管理公司推出新一輪裁員，因為投資者尋求安全。投資者繼續推動直接管理訪問。韓國將禁止賣空股票直至2024年6月。科技巨頭在人工智能初創公司上花費數十億美元—並得到同等回報。中國對“屠宰豬”展開打擊。前加密貨幣日間交易員表示拒絕，即使比特幣再次飆升。美國尋求追回支付給與頂級破產法官有關係的律師事務所的費用。老闆們的新頭疼事：員工不再辭職。馬克·扎克伯格因武術膝傷接受手術。月球上的狼人會發生什麼？
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