收益率令人擔憂，儘管美聯儲不會上調利率：M. El-Erian - 彭博社

圖片：斯賓塞·普拉特/蓋蒂圖片社 北美

本月市場上出現了一個簡單的邏輯。價格波動表明市場預期美聯儲已經結束加息，並將在2024年初開始降息，這將導致市場確定的收益率下降，隨着貨幣當局在全年繼續放寬貨幣政策，這將對經濟和幾乎所有金融資產都是一個好兆頭。

不幸的是，這對於所有希望獲得更大確定性和更低收益波動性的人來説還不夠。

有許多其他可能的利率路徑，儘管不確定性的催化劑將明顯遠離美聯儲。無論最終結果如何，對家庭、企業和投資者的福祉都至關重要。

市場預期現在已經達到了“最高利率”，並且明年初將開始降息，這一預期是基於最近的數據和美聯儲的某些溝通。各種經濟和價格指標表明，軟着陸的可能性越來越大，活動將逐漸降温，通貨膨脹將繼續下降。與此同時，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的一句話真正引起了市場的共鳴，即世界上最具影響力的央行已經結束了其激進的加息週期，下一步貨幣政策舉措將是降息。

一個顛簸的收益之旅

今年美國國債每月的基點變動

來源：彭博社

注：*截至11月8日

不奇怪的是，市場利率已經急劇下降作為回應。例如，自11月初以來，美國十年期國債的收益率下降了44個基點，五年期的收益率下降了35個基點。兩年期的收益率，最容易受到美聯儲措施預期影響，下降了16個基點。

這種普遍的收益率變化伴隨着原油價格的大幅下跌，這也推高了股市。標普500指數本月上漲了約4.5%，納斯達克100指數上漲了6%。這種收益率下降、原油價格下跌和股市上漲的組合，助長了人們對通脹可能進一步緩和而不會對企業投資、消費者支出和經濟活動造成實質性損害的希望。

股市飆升，油價下跌

今年標普500指數和原油表現

來源：彭博社

儘管這些進展是積極的，但有一個重要的警告。從這裏開始，道路可能並不像共識所暗示的那樣簡單，特別是關於對未來降息、日益低迷的通脹以及強勁經濟增長的信心。

顯然，美國可能實現平穩降落，使得美聯儲能夠在明年初開始降息。然而，同樣有其他同等可能性的結果更有可能發生。

我清楚的是，美聯儲的政策本身對市場收益的影響將不那麼確定，特別是與2022年和2023年相比，除非中央銀行再次犯下貨幣政策錯誤。

市場去年的演變主要與幾十年來最為集中的加息週期的影響有關，而美聯儲試圖糾正其長期錯誤，即將通脹定性為“暫時的”。到2023年，市場適應了美聯儲更高利率可能持續時間比最初預期更長的想法。到2024年，當中央銀行可能已經達到最高利率時，收益的催化劑將遠離貨幣政策，轉而集中在政府債券發行和經濟發展上。

在這種範式轉變中，由於經濟放緩超出預期，可能會導致利率下降，這是由於激進貨幣政策收緊的滯後效應、與疫情相關的儲蓄枯竭以及各種外部挑戰。與此同時，由於政府需要吸引購買者購買大量債券來融資鉅額財政赤字和以明顯更高的市場利率再融資到期債務，因此由於強烈的通貨緊縮而產生的收益下行壓力可能會受到抵消。

也有可能，國家經濟，出人意料地彈性十足，再次展示出足以承受最新一輪逆風的實力。在這種情況下，潛在的通貨膨脹壓力（而非總體通脹）可能會比最初預期的持續時間更長―正如澳大利亞央行本週所承認的那樣―這可能會讓市場擔心美聯儲加息週期的重新啓動（儘管這方面的障礙相當高）。

總之，對於許多尋求清晰度的人來説，儘管令人沮喪，2024年基準利率可能下降的可能原因有很多，其經濟和市場影響可能會有顯著變化。相反，也有理由認為，明年大部分時間利率可能會保持較高水平。所有這些都要同時認識到，美聯儲的影響力可能會減弱，這是最近過去收益率水平和波動性的主要催化劑。

儘管我們都希望得到一個明確的答案，因為美聯儲可能不會繼續加息，但導致美國經濟一再挑戰共識預測的不確定性遠未消失。過去貨幣政策行動的影響也是如此，對於加息週期的滯後效應和均衡利率水平仍有未解之謎。因此，投資者最好保持靈活性和開放的心態。

過去16個月裏，對經濟共識的曲折演變——從軟着陸到硬着陸，再到重新考慮是否存在着陸，然後又預測強制性着陸——應該作為一個重要提醒，即在面對重大經濟和政治不確定性時謙卑的重要性。

由Paulina Steffens翻譯。

原始説明：即使美聯儲已經完成，收益不確定性仍然存在：Mohamed A. El-Erian