中國大多數主要房地產公司缺乏違約保護-彭博社

在中國江蘇省蘇州市碧桂園控股有限公司鳳凰城開發項目中的一家荒廢的購物中心。

來源：彭博社

在一次重大違約之後，投資者的注意通常會轉向信用違約掉期的潛在賠付，這是一種充當破產保險的證券。但是，上個月底，中國一家最大的房地產開發商未能按時支付債券利息後，很少有人去查看是否會有任何賠償金可獲得。

這是因為中國的信用違約掉期市場比大多數主要經濟體的市場發展程度要低得多，這意味着許多購買了碧桂園控股有限公司100億美元美元債券的投資者在未對違約進行對沖的情況下購買了這些債券。掉期的未償金額如此微不足道，以至於監督全球信用違約掉期市場的經銷商和投資者小組本週裁定不值得舉行拍賣以確定賠付金額的大小。合同將由買方和賣方雙邊結算。

缺乏保險進一步打擊了投資者，他們在最近幾個月面臨一系列違約，因為中國房地產公司在利率較低時借款，現在難以償還。中國房地產開發商仍有大約1600億美元的未償還美元債券，而在美國存管信託與結算公司編制的806種流動信用違約掉期證券的全球名單中，沒有一家公司被列入。

解決中國房地產市場巨頭的崩潰可能需要數年時間，據香港瑞銀環球私人銀行的高級經濟學家卡洛斯·卡薩諾瓦（Carlos Casanova）表示，這很可能會帶來痛苦。“房地產部門債務的重組將不可避免地導致持續的違約，”他説。

少數碧桂園投資者購買了違約保護

與其他最近的違約相比，信用違約互換（CDS）的未償餘額很少

來源：存管信託及清算公司（Depository Trust & Clearing Corporation）。

亞洲的信用違約互換從未像在美國和歐洲那樣流行。在21世紀初，中國試圖建立自己的風險緩解市場，其中的證券支持了在岸債券，但市場分散，對於在透明、流動性市場中發揮最佳作用的工具需求不足。

後來，隨着中國試圖更多地遵守國際標準，它試圖為外幣債券建立CDS市場，但由於未償美元債務的規模仍然很小，因此並沒有太多興趣。當這筆債務在過去十年突然激增時，中國低違約率意味着對於投資者來説，並沒有安全網也沒關係。

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隨着全球由於利率上升而出現違約情況增多，對沖為許多投資者提供了生機。當法國零售商 卡蘇諾·吉查·佩拉肯公司（Casino Guichard Perrachon SA） 今年早些時候違約支付一些票息時，購買了與該債務相關的CDS的債權人設法收回了其投資的面值的99%。

投資者投資於中國房地產發行人，如遠洋集團控股有限公司，寶龍地產控股有限公司和世茂集團控股有限公司並沒有那麼幸運。在這三種情況下，未償信用違約掉期（CDS）的交易量如此之低，以至於與碧桂園一樣，沒有舉行拍賣來確定賠付。

持有較高質量亞洲企業債券的投資者可以使用Markit iTraxx亞洲（不含日本）指數進行對沖，該指數跟蹤該地區40家大型投資級企業和主權發行人的CDS，但這並不能作為對高收益債券的保護。

一些基金採取使用股票期權作為替代保護來源的做法，根據彭博社新聞採訪的投資者。但這種策略也有其侷限性，因為中國開發商的股票往往比債券同行更具波動性，並非所有公開上市債券的公司都有上市股票。另一種選擇是購買一家公司的債券並做空同行的股票。

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