一些初創企業需要第二次機會 - 彭博社
Matt Levine
VC 康復
上週 我寫了關於我稱之為“概率億萬富翁”的內容。你創建了一家帶有一些不太可能的想法的公司，如果成功將價值1萬億美元，你説服投資者你有1% 的成功機會，然後以100億美元的估值籌集資金：
當然，最終你要麼成功（1% 的概率），要麼失敗（99%）創造一個價值1萬億美元的公司。如果時間過去了，你沒有發現傳送門，你感到無聊，回到你的日常工作，那麼（讓我們假設）你賺取1萬億美元的概率將變為零，你將不再是億萬富翁。
當然，這太簡單了。我舉的一個不太可能成功但如果成功將價值巨大的公司的玩具例子是一個試圖發明傳送門的公司。但啓發這篇專欄的實際公司是WeWork Inc. WeWork從未實現1萬億美元的估值，看起來它也不太可能實現，它的創始人很久以前就轉向了其他事業。但WeWork仍然存在。它破產了，當然，但它破產時有一個重組債務、擺脱最糟糕租約並再次嘗試作為辦公空間轉租商運作的計劃。這是一種謙遜而合理的業務：
- 剝離了其充滿魅力創始人的修辭，似乎不太可能價值1萬億美元，但
- 可能是可行的？就像，人類歷史上有些人已經想出瞭如何盈利地出租辦公空間、細分它並轉租它？為什麼不是WeWork呢？
一個傳送公司可能有1%的機會實現1萬億美元的估值，有99%的機會實現0美元的估值，但很少有公司是這樣的。大多數公司更像WeWork，其潛在結果在0美元和1萬億美元之間。即使是最雄心勃勃的風險創業公司，也可能有1%的機會改變世界，你知道的，有30%的機會賺到足夠的錢支付賬單，並且還有一點剩餘給他們的投資者。WeWork還沒有完全實現這一點，但也許會實現。
另一方面，WeWork在其巔峯時期以 470億美元的估值籌集資金，在2019年首次失敗的首次公開募股之前，銀行家們曾提出 960億美元的估值，但當時它絕對沒有賺到足夠的錢支付賬單。1（它每年 虧損數億美元。當WeWork成為風險投資和軟銀集團的寵兒時，是因為它是一個潛在的變革性公司，世界上第一個實體社交網絡，等等，有5%的機會達到1萬億美元，而不是因為它是一個可行的業務。然後它進入公開市場，就像“有5%的機會達到1萬億美元？”而公開市場則表示“哈哈絕對不可能”，這就是一個極其痛苦的過渡，現在已經四年了，仍在進行中，過渡是從過去的WeWork，一個快速增長的投機風險投資寵兒，到未來可能的WeWork，一個出租辦公空間並轉租的業務，有朝一日，希望能盈利。在這個過渡中，估值絕對減少了大量，因為未來WeWork的雄心遠低於過去WeWork的雄心。2
WeWork 可能是最有趣的，但有很多像它這樣的公司，這些公司是在繁榮時期由風險投資公司資助的，基於雄心勃勃的增長目標和改變世界的計劃，但未能實現這些目標，但它們，你知道的，還好，有活力，可能甚至有一天會盈利。
在某種程度上，這可能是最糟糕的失敗方式？對於由有遠見的企業家創立並由風險投資者資助的初創公司來説？比如：
- 好的結果是你改變了世界，你的公司價值1萬億美元，創始人和風險投資者都變得富有且是天才。
- 令人失望但可以接受的結果是你沒有改變世界，你關閉了，風險投資者註銷了他們的投資，創始人回到大科技公司或開始另一家公司，可能還是和同樣的風險投資者合作。每個人都計劃高概率發生這種情況，如果發生了，也不會感到震驚。
- 尷尬的，我們現在該怎麼辦的結果是你沒有改變世界，公司勉強維持運營，賺足夠的錢支付工資，也許在達拉斯開設一個辦公室，也許給風險投資者寫一張季度股息支票。但風險投資者會説“我不想要季度股息支票，季度股息支票不酷，你知道什麼酷，一萬億美元。” 創始人會説“夥計，我每年支付自己40萬美元，致力於五年前讓我興奮的問題，但我不是億萬富翁，為什麼我在達拉斯。”
輝煌的成功很棒，輝煌的失敗也可以接受，但最終經營一家普通公司似乎讓人失望。“嗯，我沒有發明傳送，但我有一輛貨車，可以以每小時50美元的價格幫你搬家。”
無論如何，這裏有一篇有趣的《金融時報》故事，講述了初創企業界的廢品商：
投資者正在通過籌集資金收購被風險投資家所避之不及的初創企業，利用經濟逆風以折扣價收購有前景的公司，從而撼動風險投資市場。
在2022年之前的幾年裏，風險投資家在新興企業中持有少數股份，即使這些企業缺乏快速盈利的途徑也會被投資。過去一年間利率大幅上漲改變了這一情況，打擊了私人估值，迫使風險投資家收縮，並使一大批初創企業面臨倒閉的風險。
新的投資團體正在籌集數千萬美元的資金，意圖收購初創企業的大部分所有權和運營控制權，以扭轉企業的命運。
引用了Arising Ventures的Kjerstin Erickson的話：
當“公司籌集的資金超過了它們在市場上的價值”時，機會就出現了，她説。“如果我們認為底下有一個真正的業務，我們就會做這筆交易。”
今年，這個團體——它是一個控股公司而不是基金——在舊金山市中心豎起了一塊廣告牌，上面寫着：“我們投資於第二次機會。”
我喜歡這種羞恥感。“你意外地建立了一個真正的企業嗎？給我們打電話，我們可以幫助。”一些投資者喜歡真正的企業！只是，不包括風險投資家。這裏有Resurge Growth Partners的Oren Peleg：
“這裏有一個真正的機會，可以發揮非常重要的作用，那就是幫助公司從風險投資所有權過渡到私募股權所有權，” Peleg説。“沒有人願意傳達這個需要重置的艱難信息，而這將是我們發揮的作用。”
看，風險投資所有權適用於增長迅速但沒有現金流的公司，而私募股權所有權適用於現金流穩定或下降的公司。這種過渡是痛苦的 — 問問WeWork — 但有時是必要的。
工商銀行
在過去，股票和債券交易的方式是你和我會就一筆交易達成協議（通過電話，或者在證券交易所的交易大廳等），然後我們各自在一張廢紙上記下這筆交易，一天結束時，我們的文員會收集這些廢紙，核對我們買賣的內容，然後文員們會下到地下室的金庫，我的文員會取出我賣給你的債券證書，你的文員會取出一疊現金，我們的文員會穿過曼哈頓的街道，我的文員會把債券交給你的文員，你的文員會把現金交給我的文員，然後我們的交易就完成了。這個過程需要幾天的時間，而且存在一定的失敗率，因為我們和我們的文員只是人類，金庫很大且組織混亂，我們在廢紙上的手寫有時並不清晰。
到了2023年，幾乎所有這些都變得抽象化並放在了計算機上。債券是計算機上的條目，現金也是計算機上的條目，廢紙是計算機，證券交易所的交易大廳大部分是計算機，整個過程，從開始到結束，都在計算機上進行，通常根本不涉及任何人類行為。（仍然經常需要幾天的時間？）當然，這會將很多風險集中在計算機上：如果計算機系統出現故障，那麼所有交易都會失敗，全球金融將陷入混亂等。因此，人們在使計算機系統非常健壯和安全方面投入了大量思考、努力和資金。
此外，儘管如此，還有一個備用機制，即如果計算機出現故障，我們可能會找到人去穿過曼哈頓的街道交付債券和現金。上週，中國工商銀行有限公司的美國證券部門遭到勒索軟件攻擊，“導致其無法清算大量美國國債交易，因為負責結算交易的實體迅速與受影響的系統斷開連接。” 因此，轉向金庫。彭博社的Katherine Doherty, Liz Capo McCormick和Alex Harris報道：
這迫使工商銀行通過攜帶一個存儲設備的信使向那些方發送所需的結算細節，因為這家國有銀行竭力限制損失。
市場參與者描述的解決方法——在疑似肇事者Lockbit的攻擊之後，這個犯罪團伙與俄羅斯有關，還被指與對波音公司、ION Trading UK和英國皇家郵政的攻擊有關。這次打擊導致市場製造商、經紀公司和銀行被迫重新安排交易路線，許多人不確定何時能恢復訪問。
好吧，這是存儲設備，不是紙質債券證書，但仍然。在某種程度上，電子全球金融市場從更古老、更手動的流程中笨拙地演變出來是件好事；仍然有一些關於如何手動操作的古老記憶。
機器人的肢體語言
你可以有一個投資分析模型，就像：
- 工作的一部分是查看財務報表，計算比率，弄清楚哪些公司賺了很多錢，哪些便宜等。
- 工作的另一部分是與公司高管會面，握手，瞭解他們的肢體語言和性格，判斷他們是經營良好的好人還是不好的壞人。
有一個定量分析部分，還有一個關於個性的部分。直覺上，計算機應該幫助處理第一部分。您可以使用計算器來計算比率。您可以使用Excel。您可以使用一些更復雜的軟件系統從數百萬個金融數據點中獲取投資信號。
然後您可以説“但是，我還是得與管理層會面並握手，因為這不僅僅是純粹的定量數據業務；其中還有一個人的因素，沒有計算機能夠判斷CEO握手的堅定程度。” 或者可以嗎？《金融時報》報道：
一些世界上最大的投資者已經注意到，音頻記錄可能提供有關高管真實情緒的提示。
許多基金已經使用算法來搜索財報電話和公司演示的文本，以從高管選擇的詞語中獲取信號 —— 這一領域被稱為“自然語言處理”或NLP。現在他們正試圖在這些詞語的表達方式中找到更多信息。
“這個想法是音頻捕捉的不僅僅是文本中的內容，”資產管理公司Robeco的替代Alpha研究主管Mike Chen説。“即使您有一個複雜的語義機器，它只能捕捉語義。”
猶豫和填充詞通常被排除在財報中，AI也可以捕捉到一些對人耳不可察覺的“微顫動”。
Robeco，這家管理着超過800億美元算法驅動基金的公司，今年早些時候開始將通過AI捕捉到的音頻信號納入其策略。
這裏有三點。首先，如果你是一個算法基金，你會原則上抵制像“讓分析師聽電話會議並寫下她對高管信心的印象”這樣的工作流程，因為那聽起來愚蠢、模糊、主觀和勞動密集，不符合量化基金的運作方式。但如果你可以讓一台計算機聽電話會議並寫下對高管信心的印象，那就好，那就是Alpha。
第二點是也許計算機更擅長？“微震動”？也許人類擅長用自信的誤導愚弄人類，但計算機不那麼容易被愚弄？
第三點是這被建模為一個迭代的遊戲，其中：
- 高管試圖欺騙投資者。3
- 投資者獲取可以識別把戲的計算機。
- 高管調整以能夠欺騙那些計算機。
- 投資者獲得新的計算機。
- 等等。
現在對收益電話的自然語言處理已經老生常談了，這意味着不僅僅是因為每個基金都在做，所以這不再是競爭優勢（因為每個基金都在做），而且也不再那麼有效（因為高管現在為機器人編寫腳本）：
“我們從轉錄中發現了巨大的價值，”Wolfe Research的量化研究負責人羅胤説。“這給我們和其他許多人帶來的問題是，整體情緒變得越來越積極……[因為]公司管理層知道他們的信息正在被分析。”
多篇研究論文發現，自然語言處理出現後，演示變得越來越積極，因為公司調整他們的語言來操縱算法。
但現在機器人聽 電話，而不僅僅是閲讀它們，所以它們不會被語言選擇愚弄；它們可以聽到那些微小的顫動。現在高管們必須完善他們的聲音 來愚弄機器人：
正如公司們試圖適應文本分析一樣，教皇預測投資者關係團隊將開始指導高管監控語調和其他文本無法捕捉到的行為。語音分析在訓練有素的演員身上遇到困難，他們可以令人信服地保持角色，但對於高管來説，複製這一點可能説起來比做起來更容易。
一個方法是接受表演訓練。但顯然，對於高管來説，更好的方法是：
- 讓聊天機器人為您撰寫收益報告演示文稿和對分析師問題的回答。
- 讓機器人以一種令人放心和令人信服的方式為您朗讀。
- 然後投資者的機器人會聽到並説：“哦，是的，這位CEO非常出色，非常自信，我喜歡這位CEO的風格。”
到處都消除人的因素。
FTX 2.1
加密貨幣的承諾的一部分是，或者曾經是，它讓您在沒有信任的情況下完成事情。您不必信任銀行來跟蹤您的資金，您可以依賴分佈式區塊鏈來完成。您也不必信任任何人來維護區塊鏈：您可以閲讀區塊鏈底層的開源代碼，思考其激勵機制，並得出結論“是的，這個區塊鏈將保護我的資金安全。” 許多加密貨幣都建立在這些想法之上：“代碼即法律”，您可以閲讀代碼而不是信任涉及的人或他們所在的系統。
當然，在實際操作中，很多加密貨幣都是盲目地將你的錢託付給人們，不是在區塊鏈上，也不是以任何可審計的方式，通常也不是那些你應該信任的人。其中很多人會偷走它！與加密貨幣互動的一個典型方式是在中心化交易所購買一些加密貨幣，將加密貨幣保留在該交易所而不是在你自己的區塊鏈錢包中，然後它被盜了。而那些偷走它的人！天哪。加密貨幣中有很多人簡直就像拿着寫着“我會偷走你的錢”的牌子四處走動，然後人們還是信任他們的錢，結果他們就偷走了。
我認為這些是深層次的問題，而且：
- 一個只依賴每個人自己審計的代碼的無信任系統實際上是行不通的：人類是會犯錯的，大多數人有更重要的事情要做，而且一個你可以信任的系統會更加用户友好。
- 對於騙子來説，沒有比説“你不能信任這個系統，這個系統對你不利，要成為獨立思考者，相信我”更好的説辭了。
但你可能有不同的看法？我猜？例如，你可能有這樣的看法：
- 建立一個無需信任的系統，人們可以依賴和使用可審計的代碼而不是人際信任，這是非常好和重要的。
- 最好的方法是讓推廣該系統的人具有……絕對糟糕的資歷？最好是他們在之前某個受信任的系統中偷走數十億美元后的15分鐘內推廣無需信任的可審計系統？然後他們可以説“看，使用我們的系統，它是可審計的，你知道它是好的，因為沒有人會信任我們管理他們的錢，只要看看我們就知道了。”
那是不連貫的嗎？可能是。無論如何《華爾街日報》報道：
一羣前FTX高管，包括一位曾作為Sam Bankman-Fried的關鍵證人的人，正在聯手建立一個新的加密貨幣交易所，旨在解決導致他們之前僱主失敗的問題。
總部位於迪拜的初創公司Trek Labs，由前FTX總法律顧問Can Sun領導，上個月獲得了該酋長國的加密貨幣監管機構頒發的許可證。
另一位前FTX員工Armani Ferrante是Trek在英屬維爾京羣島的控股公司的首席執行官，還經營着一個名為Backpack的合作公司，設計和運營數字貨幣錢包。Sun的前法律副手，也是Ferrante的妻子，也在Trek的高管團隊中。該創業公司計劃以超過1億美元的估值向投資者出售10%的股份。
Sun和Ferrante表示，他們希望利用他們從FTX失敗中學到的教訓來保護用户資金。Trek Labs將以Backpack Exchange的名義開展業務，將使用Backpack的技術，允許用户將資金保存在自己的“自託管”加密貨幣錢包中，交易所本身無法單方面訪問，他們説。
這些錢包是使用所謂的多方計算技術設計的，需要幾方批准任何交易。他們表示，計劃於本月晚些時候推出測試版的Backpack Exchange上的客户將能夠隨時驗證他們的持有資產。
鑑於他們在FTX工作的背景，他們將面臨什麼樣的投資者和用户反應尚不清楚。上個月宣佈推出Backpack Exchange的新聞稿中出現的是Ferrante的名字，而不是Sun的。
“在FTX之後的世界中，你需要信任和透明度才能創造真正的替代方案，”Sun説。
可以説，在FTX之前，你也需要這個！可以説，FTX的總法律顧問能夠解決導致FTX失敗的問題是在FTX內部解決的？比如，如果你是一家公司的首席律師，也許不要讓公司盜取數十億美元的客户資金？可以説那樣會更好嗎？但當然，一旦FTX盜取了數十億美元的客户資金，這就為其校友創造了一個商機，可以説“沒有人比我們從FTX學到的更多。”當然不包括客户！這到底是怎麼回事。
事情發生了
脱衣舞俱樂部、淫穢照片和酒店狂歡：銀行監管機構FDIC的有毒氛圍 FDIC。網絡“災難債券”逐步接近公共債務市場。鑽石世界採取激進措施阻止價格暴跌。大承諾，小成功：碳捕集的不穩定狀態。中國在綠色能源上的支出導致全球供應過剩。Bankman-Fried的父母堅定支持他，面臨自己的法律危機。穆迪將美國評級展望調整為負面。大西洋普通合夥公司將收購Joe & the Juice的控制權。未達成的交易讓BMO、RBC領導的團隊持有Crescent Point的股份。退休的4%規則又回來了。谷歌起訴欺詐者，涉及下載惡意軟件的虛假巴德AI聊天機器人。“在11月的某一天，芝加哥的一包普通奧利奧餅乾裏裝有看似填充了不同量奶油的餅乾。”“永無止境”：花了28年時間閲讀《芬尼根的守靈者》的讀書俱樂部。
如果您想通過電子郵件方便地獲取Money Stuff，請在此鏈接訂閲。或者您可以訂閲Money Stuff和其他優秀的彭博通訊在這裏。謝謝！