軟着陸還是硬着陸？這取決於飛行員——美聯儲-彭博社

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獲准降落

雖然有些不情願，但也感到必然，有必要再次討論全球經濟（尤其是美國）是否能實現“軟着陸”的問題。部分原因是因為它在上週成為了一個令人興奮的話題。只需看看這篇關於X的帖子：

更科學地看待興趣水平，我們可以使用彭博新聞趨勢功能來計算終端上發佈的包含“軟着陸”一詞的故事數量（請注意，這包括其他媒體的故事，而不僅僅是彭博的）。看起來這周它們很可能會增加，但有趣的是在經歷了一段穩定下降後，興趣的激增。

對軟着陸的興趣一直在下滑

本週對軟着陸的興奮情緒是對不斷增長的悲觀情緒的回應

來源：彭博新聞趨勢

更有意義的或許是比較有關硬着陸和軟着陸的故事數量。人們反覆提到將飛機平穩降落的可能性，但很少有人嘗試應對出現問題的可能性。在某種程度上，這反映了人類的心理。畢竟，希望常在，但這種差距令人震驚：

對硬着陸的興趣從未起飛

對更糟經濟衰退的恐懼似乎正在減弱

來源：彭博新聞趨勢

但回到這個主題不僅僅是為了追隨羣眾。在我們個人生活中，我們都更希望經濟緩慢下行而不是陷入衰退。所以有這個。而當涉及到作為投資者的生活時，這種差異對債券的表現以及它們與股票的相關性有着深遠的影響。如果通脹下降而不對增長造成重大打擊，那麼股票將繼續風頭正勁。在硬着陸中，隨着負增長和降息，現在是債券大幅擊敗股票的時候。

一個自信的共識已經形成，即通脹已經達到頂峯，央行提高利率的行動已經結束。讓我們希望這是正確的。現在，關鍵問題是戰勝通脹將造成多少經濟損害。

歷史教訓

對軟着陸的興奮後來導致衰退

本週早些時候，我們發佈了ClearBridge Capital的Jeff Schulze提供的這張圖表，顯示經常在對軟着陸的興趣高漲之後出現衰退。就類比而言，當飛機開始向着跑道下降時，它看起來與軟着陸一致。這是硬着陸必須經歷的階段之一：

此外，軟着陸是罕見的。我們還發布了這張圖表，顯示根據一個合理的定義，自保羅·沃爾克在上世紀80年代初控制通脹以來，只有一次發生過。那是在更為和平和有利於增長的環境中的1995年：

這一切都沒有證明任何事情。經濟以非常長的週期運行，這意味着我們遠遠沒有足夠的數據來進行具有統計學意義的預測。但我認為過去的經驗確實意味着我們應該傾向於將硬着陸視為最有可能的默認結果。在沒有其他證據的情況下，當美聯儲加息如此之多時，我們應該預期一個。

將通脹從5%降至2%沒有不帶來衰退

來自聖路易斯聯邦儲備銀行FRED服務的這張圖表，由DataTrek Research LLC的Nicholas Colas繪製，清楚地講述了這個故事。它還顯示，這一次，我們已經看到了有史以來通脹最大的下降而沒有衰退：

可以將這視為衰退是不可避免的明確證據。Colas建議可以更加樂觀：“歷史表明，我們不需要衰退就能看到通脹下降到2%。我們已經從9%降至3%而沒有衰退。為什麼‘最後一英里’會有所不同？”完美的軟着陸很少見。但是導致經濟關閉並導致貨幣供應在一個月內翻倍的大規模全球流行病更加罕見。也許美聯儲可以在沒有衰退的情況下實現其2%的目標。

當失業率上升時，它確實會大幅上升

這將我們帶入所謂的Sahm規則領域，這個規則以彭博觀點同事Claudia Sahm的名字命名，她提出，每當失業率的三個月滾動平均值比前12個月的最低值上升至少0.5個百分點時，經濟已經陷入衰退 - 即使這還不明顯。更直觀地説，失業很少會稍微上升然後停止。更常見的情況是，它逐漸上升，然後進入一個負循環，導致失業率迅速上升。

Sahm規則指標目前為0.33%，正在上升至0.5%的閾值。從歷史中挖掘出的這一證據顯示，失業率正在以可能預示衰退的方式上升，但我們還沒有到那一步：

一種奇妙的Sahm規則

一旦失業率超過某個閾值，失業率就會迅速上升-而它還沒有達到

來源：彭博社

根據最新的失業數據，Sahm寫了這篇文章，值得完整閲讀。這是她重要的健康警告：

像Sahm規則這樣的經濟衰退指標是過去的經驗規律，而不是自然法則。疫情極具破壞性，經濟的再平衡過程混亂而緩慢。這對通脹和供應鏈以及勞動力市場同樣適用。

考慮到2020年經濟發生的深刻怪事，Sahm規則可能不太可靠。但將其預測作為合理的基本情景仍然是有道理的；失業率正在以令人擔憂的方式上升，如果再上升，那麼一個艱難的着陸將變得不可避免。但目前，軟着陸仍然是可能的。

證據

本週的數據幾乎都與通脹放緩的敍事一致，但也伴隨着增長放緩。週四最令人擔憂的補充來自數據，顯示申領失業救濟的人數急劇上升。去年大約在這個時候也發生了同樣的情況，只是隨後從今年春季開始，工資單再次擴張，這是一個重大的驚喜。從表面上看，這似乎是那種趨勢的恢復-但由於總申領數仍低於兩年前，這令人擔憂而不是證明即將發生艱難着陸。

索賠中的不祥上升趨勢

申請失業保險的人數顯示出明顯增加

來源：彭博社

基於這種複雜而微妙的情況進行投資很困難，但至少金融市場允許你對賭。州街宏觀多資產策略師凱拉·塞德（Cayla Seder）表示，現在宣佈軟着陸還為時過早。這反過來意味着對股市上漲持謹慎態度：

即使CPI數據好於預期，我們的想法也沒有改變。我們仍然處於更弱而不是更強的狀態。市場真的關注已經取得的進展，而不是為實現2%通脹還剩下什麼要做。這就是為什麼我們認為好消息對股票來説是壞消息。就本週CPI的市場反應而言，即使變化的幅度並不是那麼異常，但這種反應確實異常。所以對我來説這是一個紅旗。

另一個認為軟着陸仍然可能的論點來自地緣政治催化劑，或者説是它們的缺乏。經濟衰退往往有地緣政治觸發因素，從1970年代的贖罪日戰爭和伊朗危機，到第一次海灣戰爭和新冠疫情，或者來自金融世界的火花 — 大崩盤、互聯網泡沫和全球金融危機是明顯的例子。過去兩年，金融市場擺脱了兩個似乎定製設計來引發衰退的事件，即弗拉基米爾·普京入侵烏克蘭和哈馬斯對以色列的恐怖襲擊（在下面的圖表中標記）。這兩者都可能會導致油價持續上漲，但事實並非如此。因此，沒有全面危機的情況是令人鼓舞的。

話雖如此，原油的表現令經濟擔憂，週四暴跌。去年價格下跌部分是通過大幅減少美國戰略石油儲備實現的。上個月的暴跌沒有受到加沙事件的影響，也沒有受到俄羅斯和沙特阿拉伯限制石油產量的活動的影響，但也沒有得到美國進一步增加供應的幫助：

但最終實現軟着陸的能力取決於飛行員。GlobalData TSLombard的美國經濟學家Steven Blitz表示，美聯儲現在正在暗示將努力避免衰退。其最新的“點陣圖”預測到2026年才會出現2%的通脹，這意味着要花很長時間才能最後一步達到目標。 Blitz表示，他們的跑道如此之長“正是因為他們擔心衰退。”

考慮到2024年總統政治的白熱化，任何使聯邦公開市場委員會在接下來的12個月保持不動的政策偏向必須是極具吸引力的。因此，不惜一切代價避免衰退（或接近）。隨着時間的推移，不發生衰退將會付出代價 — 通脹最終會發生逆轉。關鍵詞是“最終”。這種數據依賴的美聯儲因此準備首先對經濟疲軟做出反應，然後再承受通脹後果 — 相信後果將比衰退更容易控制。

因此，可以想象我們可能會在明年迎來看似軟着陸的局面，然後可能會出現更糟糕的情況。待續…

巴巴的糟糕一天

曾經被視為中國企業最激進改革之一，可能為蓬勃發展的科技行業創造藍圖的計劃，卻被美國的限制所阻撓。這與美國總統喬·拜登與中國習近平總統在舊金山會晤時傳來的積極消息形成鮮明對比。

週四，阿里巴巴集團宣佈取消其雲計算部門的拆分計劃，指責美國限制中國獲取先進半導體的做法。這些限制禁止向中國運輸某些產品，包括被認為是最適合訓練人工智能模型的英偉達公司的人工智能加速器。

阿里巴巴表示，政策的最新擴大“製造了不確定性”，可能“實質性和不利地”影響其提供雲產品和服務的能力。這一消息使投資者大為震驚，並導致阿里巴巴股價下跌了多達10%，創下了一年多來的最大跌幅。對於任何需要有形證據證明中美關係惡化對投資產生負面影響的人來説，這就是了。

雲計算部門取消拆分後的暴跌

阿里巴巴遭遇了自2022年10月以來的最大單日跌幅

來源：彭博社

儘管這家中國電商巨頭的銷售額增長了8.5%，達到了2247.9億元人民幣（310億美元），略高於平均預期，並且從去年的虧損轉為淨利潤277億元人民幣，但股價仍然下跌。

這種戲劇性的逆轉成為投資者關注的焦點，尤其是在所有炒作之後，正如《彭博社》在三月份詳細報道的那樣。要點是：阿里巴巴表示將把其約2200億美元的帝國分拆為六個單位，以試圖取悦中國監管機構對“太大而無法失敗”的科技巨頭進行打壓，併為公司解鎖更多價值，該公司的估值遠低於其競爭對手。這一消息隨後使股價立即上漲了13%。

不再。

這是美國限制採取的首批具體影響之一，儘管Active Creation Capital的創始人兼董事總經理丹尼爾·圖告訴彭博社，這並非阻止阿里巴巴分拆該部門的唯一原因。阿里巴巴並不孤單。騰訊控股有限公司也承認了限制帶來的困難。其股價比2021年初的峯值下跌了55%。

中美之間的緊張關係仍然很高，即使拜登和習首次會面已經一年。在峯會上宣佈恢復的軍事合作以及台灣的消息減少了直接衝突的風險，因為反對獨立的政黨已經結成聯盟，這樣台灣再次選出親獨立的總統的可能性大大降低。

“在維護公平和公正的競爭環境以及保護您的知識產權方面，我們與北京存在真正的分歧，”拜登表示，同時稱這些討論“坦率而富有建設性。”

對於GlobalData TS Lombard的克里斯托弗·格蘭維爾來説，這次會議強化了他對中國的負面世俗觀點。“儘管措辭委婉，”他説，“這個關於在劃定的地區影響範圍中體現平等的信息，將使中國堅定地與美國在慢性地緣政治衝突道路上保持對抗。”

格蘭維爾提供的下圖顯示了兩國之間的來回政策報復。

來源：GlobalData TS Lombard最重要的一點是，中國和美國的金融市場最終正在脱鈎。即使政治關係可能有所改善，中國在金融方面將越來越多地迴歸到作為一個與西方分離的封閉王國的舊角色。

— 伊莎貝爾·李

生存貼士

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