2024年降息競賽使債務避免硬着陸-彭博社

插圖：彭博商業週刊的尼克·利特爾可以稱之為轉折之年。在過去四十年中最激進的 利率上調週期之後，2024年，一些關鍵的央行將開始轉向降低借貸成本。

關鍵問題在於未來幾個月的通脹數據是否能讓決策者們迅速轉變方向，以減輕他們過去緊縮政策的影響，並避免出現嚴重的經濟下行。

投資者對新一年轉變的押注得到了支持，因為有關消費價格的鼓舞人心的數據顯示，截至十月，發達經濟體的指數錄得了兩年來最低的漲幅。歐洲央行董事會成員伊莎貝爾·施納貝爾和美聯儲理事克里斯托弗·沃勒最近的評論也表明他們傾向於放鬆緊縮政策。

轉變的時間越長，公司和家庭因債務全面重新定價而受到的衝擊就越大，因為超低利率的貸款和債券到期後，新的貸款和債券成本將大幅上漲。對於那些已經感受到影響的人來説，這種變化來得越快越好——美國小型企業的樂觀情緒仍然低迷，利息成本居高不下，多個歐元區經濟體正在萎縮，而在像加拿大這樣浮動利率抵押貸款占主導地位的國家，房主們正在削減開支。

全球債務再融資成本飆升

全球債券未償債務的平均收益率減去票面利率，以基點計

來源：彭博社

“2024年是一個轉折年——對經濟來説是一個轉折點，對貨幣政策來説也是一個轉折點，” 摩根士丹利首席美國經濟學家艾倫·曾特納説道。 “但這意味着什麼？是從增長轉向衰退嗎？是從強勁增長轉向較慢增長嗎？”

交易員押注2024年降息

央行利率變化，以基點計

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市場預期基於2022年12月1日和2023年12月7日的掉期利率

曾特納及其團隊押注美國會出現後者情況，部分原因是家庭資產負債表仍然“極度受保護”，未償抵押貸款的平均利率低於4%。而且，根據摩根士丹利的預測，如果美聯儲從6月開始降息，這應該有助於限制硬着陸風險，曾特納表示。

這些風險會隨着借貸成本維持在目前水平而放大。根據牛津經濟研究院編制的數據顯示，未來兩年到期的美國企業債務金額將翻倍，達到2025年約1萬億美元，歐元區的到期債務將增至相當於4000多億美元。

“任何在2022年前貸款的企業現在都將面臨更高的再融資利率，” 美國商會首席經濟學家柯蒂斯·杜貝表示。“由於過去美聯儲的行動，金融緊縮正在大量發生，” 他表示，這也是他認為經濟將在2024年放緩的原因之一。

評級低於投資級的公司尤其脆弱，隨着加息週期內債務到期期限顯著縮短——在美國不到五年，在歐元區不到四年。

“高收益債券市場的到期期限是我職業生涯以來最短的，”德意志銀行AG全球經濟和主題研究負責人吉姆·裏德説。

高收益公司縮短債務到期期限

發行人自央行加息以來借款期限變短

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債務到期量將在2025年第二季度開始大幅增加，但公司可能面臨壓力，需要提前一年開始增加發行量，以鎖定資金並降低信用評級下調的風險。

裏德表示，如果央行降息並且“資金條件在明年第二季度得到大幅改善”，市場可能會歡迎新債務的供應。

本週，包括美聯儲、歐洲央行和英國央行在內的多家央行將舉行年內的最後一次政策會議，為決策者提供機會來設定2024年初的預期。一些高級官員已經警告不要對寬鬆政策抱有過多熱情，而在日本，央行正關注自2016年以來一直保持基準利率為負的情況下可能提高借款成本的可能性。官員們不太可能在他們對2024年的展望中深入探討政治問題，但許多央行——包括美聯儲在內——將在選舉背景下制定政策。

（從左至右）英國央行行長安德魯·貝利、美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾、歐洲央行行長克里斯汀·拉加德和日本央行行長上田和夫。圖片插圖：731；圖片來源：彭博社美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在本週會議前於12月1日發表的最後一次公開講話中警告稱，“現在得出我們已經採取了足夠嚴格的立場，或者猜測政策何時可能放鬆的結論為時尚早，這樣的結論缺乏充分的信心。”幾天前，德國央行行長約阿希姆·納格爾表示，“現在降低利率或者猜測這樣的步驟為時尚早。”

上週五出人意料地顯示11月份失業率意外下降至3.7%的美國就業報告在一定程度上抑制了降息預期。對於市場對全球寬鬆的押注，存在充分的懷疑理由。交易員在今年大幅低估了這一點，央行至少比市場完全定價的預期多加息了兩個25個基點。例如，歐洲央行預計將其基準利率上調141個基點，但實際上上調了250個基點。

進入2024年，交易員可能會辯稱，基本面更有利於他們的一面，因為他們打賭決策者很快會採取更温和的立場。通脹率低於一年前，央行政策利率要高得多，這更加堅定了對未來一年降低基準利率的理由。

這裏是支持貨幣寬鬆的數據。在美國，核心美國個人消費支出價格指數，即剔除波動較大的食品和能源成本，過去六個月的年均增長率為2.5%。歐元區消費者價格漲幅低於經濟學家的預測，11月份為2.4%。包括所有七國集團經濟體在內的38個成員國經濟合作與發展組織的總體指標下降至5.6%，為兩年來的最低水平。

“降息將會到來，”法國外貿銀行亞太區首席經濟學家、之前曾在國際貨幣基金組織和歐洲央行工作的阿麗西亞·加西亞·埃雷羅表示。“通脹正在迅速下降。”

鷹派政策制定者施納貝爾和沃勒的評論也表明央行正處於新的領域。施納貝爾在接受路透社採訪時表示，歐洲央行另一次加息現在“相當不太可能”，並未排除未來六個月內降息的可能。沃勒在去年11月底的美國企業研究所活動上暗示，如果通脹數據在接下來的幾個月繼續改善，可能會為降低基準利率鋪平道路。

施納貝爾攝影師：本·基爾/彭博社在另一個轉變跡象中，一些新興市場在2021年全球通脹加速時率先上調利率的國家已經開始降息，智利和巴西就是其中之一。

從美國到歐洲的發達經濟體也越來越顯示出政策加息的影響。美國消費支出和通脹數據在最近幾周有所降温。法國和加拿大在第三季意外出現經濟收縮。瑞典已經陷入衰退。

然而，由於央行未能迅速對2021年通脹激增做出反應，央行的信譽受到了打擊，因此決策者可能要等到2024年下半年才會採取行動。

穆迪分析公司首席經濟學家馬克·贊迪表示：“考慮到人們一直擔心通脹會變得根深蒂固，降息的門檻很高。我預計這種情況要等到明年下半年才會發生。”

與此同時，過去加息的代價將繼續上升。銀行一直在收緊信貸標準，利率上漲也侵蝕了對信貸的需求。牛津經濟學院的亞當·斯萊特估計，英國、意大利和德國的貨幣緊縮程度最嚴重，“緊隨其後的是美國”，他在最近的一份報告中表示。

商業貸款增長停滯

美國商業和工業貸款，季調後數據

數據來源：美聯儲

雖然教科書警告貨幣政策存在“長期和不確定的滯後效應”，但德意志銀行的裏德表示，這是經濟學家們普遍容易忘記的概念。他對2024年的展望標題為 時間的競賽，反映了迫切需要迅速降低借貸成本以限制金融和經濟成本。

裏德表示，最終，“這種滯後效應基本上會產生作用。”閲讀下一篇： 哈維爾·米萊轉變為務實主義者，應對阿根廷的通貨膨脹問題