英格蘭銀行和養老金對英國國債供應過剩持謹慎態度 - 彭博社

John Stepek

2023-12-13

英國國債供應量將激增。（明白了嗎？）

攝影師：Hollie Adams/Bloomberg歡迎來到 Money Distilled*。我是John Stepek。每個工作日，我都會關注市場和經濟中的重大新聞，並解釋這一切對你的資金意味着什麼。*

英國的GDP在十月份下降幅度遠超預期。這增加了我們可能會在年底前看到經濟衰退開始的風險。

（請記住，除非我們連續兩個季度出現負增長，否則我們無法説這是“經濟衰退！”。這意味着明確宣佈所謂的“經濟衰退！”的頭條新聞要等到春末才會出現。而到那時，“經濟衰退！”可能已經結束了。你看到這些東西有多麼毫無意義、純粹是在玩語義遊戲嗎？）

無論如何，你可以在我的可愛同事們的《今日市場》頁面上閲讀所有相關內容。但經濟看起來較弱的一個副作用是，它提高了市場對降息的期望。

反過來，英國政府債券（英國政府的借據）的收益率急劇下降，已經舒適地低於4%的水平（在8月份曾一度超過4.75%的高點）。

我今天想要稍微聊一聊的是英國國債市場。因為雖然在短期內，收益率受通貨膨脹預期和對英國央行可能會做什麼或不會做什麼的猜測驅動，但從長期來看，有一個嚴肅的問題我們還沒有答案：“誰來購買我們所有的債務？”

兩大英國國債需求來源已經充分

總部位於荷蘭的財富管理公司Van Lanschot Kempen（VLK）上個月發佈了一份有趣的白皮書。它名為“淨賣方時代”，主要討論英國債務市場，主要是國債，也包括企業債務。

以下是一個簡要總結。直到最近，英國政府債務市場有兩個巨大的購買力量。一個是英格蘭銀行本身，通過量化寬鬆購買國債。

另一個是該國的養老金基金，更具體地説，是其確定福利養老金基金。截至今年3月，英格蘭銀行持有發行國債的約三分之一，而養老金基金（和保險公司）持有約四分之一。

這兩個強大的購買力量支撐着政府債券的需求。特別是英格蘭銀行基本上是以任何價格買家。要了解這一點有多重要，2020年，中央銀行實際上購買了全部新國債的供應量。（具體機制並非如此明顯，但這是最終影響）。

現在情況已經不再如此。英格蘭銀行現在通過量化緊縮積極出售國債。此外，養老金基金也不會填補空缺。相反，研究團隊認為，他們對國債的需求也幾乎達到了極限。

這些基金已經對債券有巨大的配置（約佔資產的70%），並且由於利率上升，這些計劃現在已經或正在完全融資。因此，對更多國債的需求並不那麼迫切。

總之，需求方面，已經擁有英國國債一半以上的人要麼在積極出售，要麼擁有他們想要的數量。

不過，別擔心，我相信供給方面會有好消息……哦等等，沒有。

英國未來幾年將持續出現大額赤字，因此我們將需要繼續借款。如果再加上英國央行的銷售，VLK認為從現在到2028年，年度淨英國國債供應量可能是過去十年平均水平的三倍左右。換句話説，供應量大大增加，而需求正在枯竭。

一方面，悲傷總是喜歡有伴，所以很好，我們並不是唯一負債的政府。但另一方面，這是個問題，因為這意味着英國與其他大型主權債務發行國競爭潛在借款人，包括它們中最大的那個，美國。

誰會購買所有這些債務？簡短的答案是：“我不知道。” 如果你有看法，請與我分享（[email protected]）。

如何處理債務

我不會就此不了了之。我們可能不知道誰會購買，但簡單的答案是，如果你想出售大量債券，並且你在與潛在債權人競爭，那麼你必須支付比你原本應支付的更多利息。

當然，還有另一種選擇，那就是更快地改善財政狀況。畢竟，如果市場上對英國國債的需求不足（至少不是我們願意支付的借款利率），那麼一個解決方案就是發行更少的國債。

這可能是通過某種“軟”金融壓制（通過法規和引導“有點兒、有點兒”迫使人們持有政府債務）的混合方式來實現；税收負擔增加（由於高通貨膨脹引起的貨幣錯覺使其更具吸引力）；加上削減支出和重新排序優先事項（最近關於國家養老金是否算作“福利”並應該進行資格測試的爭論是未來辯論的前兆）。

或者 - 也許是一廂情願的想法 - 我們可以變得更好（更有生產力），從而擺脱債務堆積。

總之，很難想象在沒有 a）利率高於過去；和 b）通貨膨脹也高於過去的情況下完成任何這些事情。因此，雖然利率可能會從目前水平下降，但我不會打賭它們在不進行嚴重的金融壓制的情況下會在不久的將來回歸零（至少目前不會）。

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“他可能是我見過做交叉審訊的人中最糟糕的人。”

David Mills

斯坦福法學教授

負責為FTX聯合創始人Sam Bankman-Fried的欺詐審判辯護建立案件的人承認這並不是世界上最容易的工作。### 給…阿根廷的衝擊療法定個數

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