中國債券流入的驚喜可能是虛假的曙光，因為中國人民銀行手中被束縛-彭博社

bloomberg

2023-12-26

中國人民銀行（PBOC）大樓位於北京。

來源：彭博社

外國購買中國債券的突然激增使人們對該國資產的悲觀情緒可能過度了。但現在慶祝可能還為時過早。

全球投資者上個月增持了世界第二大債券市場的債券2510億元人民幣（330億美元），這是中國外匯管理機構記錄的第二高增幅。這一增長幾乎是去年10月增持規模的6倍，使人民幣債券有望扭轉去年6160億元人民幣的創紀錄資金外流。

外資流入的意外加速更多來自全球債券上漲，因交易員押注美聯儲將早日並更積極地轉向貨幣寬鬆，同時被動管理的指數跟蹤基金也出現需求。由於北京的限制和缺乏放鬆政策的意願，對中國長期債務問題的警惕加劇，以及更便宜的新興市場資產更具吸引力，這種勢頭可能會放緩。

來源：彭博社根據中債網、上海清算所數據計算

“在未來六個月內，中國債券不太可能表現優於其他全球債券，因為全球其他地方的貨幣寬鬆規模將更大，”法國興業銀行香港分析師Kiyong Seong表示。“我認為這種情況不太可能持續下去。”

外國債券流入在11月份遍佈亞洲，這表明中國也受益於更廣泛的趨勢，Seong補充説。

中國人民銀行今年已經兩次降低了其關鍵政策利率，但自8月以來一直保持不變，更多依賴於刺激貨幣市場來刺激經濟增長。高層領導人在本月早些時候的一次政策會議中也打消了對大規模刺激的希望。

美國央行的政策收緊週期已經阻止中國人民銀行採取激進的寬鬆措施，考慮到美中利率差距的壓力。美聯儲官員最近幾天試圖削弱市場對即將出現急劇政策轉變的預期，這意味着利率差距不太可能很快縮小。

理論上，明年美聯儲的政策可能不那麼鷹派，這可能為中國人民銀行進一步放鬆政策敞開大門，但中國央行的政策利率已經創紀錄地低。鑑於信貸增長和投資仍然疲弱，北京也可能缺乏積極降低借貸成本的動力，考慮到其貨幣寬鬆的有效性。

對於全球投資者對中國資產的興趣可能也會受到世界第二大經濟體金融風險的擔憂的影響，正如穆迪投資者服務最近決定下調中國主權評級展望，並且持續存在的地緣政治緊張局勢可能也會抑制。

未來兩年中國債券流動前景似乎並不明朗，摩根士丹利表示。儘管大多數希望離開中國的主動投資者已經退出，但由於一些“粘性”基金逐漸將其基準從全球或新興市場債券指數轉換為不包括中國的版本，存在額外資本外流的風險，該銀行的分析師包括戴敏和邢瑞彬在一份報告中寫道。

此外，中國債券相對較低的收益率也可能限制其吸引力。

“當我們在新興市場尋找利率較高的地方時，我們目前認為墨西哥、巴西和韓國等地方存在更好的機會，因為我們認為中國人民銀行不太可能大幅降息，” 瑞銀集團AG新興市場策略研究負責人Manik Narain表示。

一些人稍微樂觀一些。

上個月的大部分資金流入都源自套利機會，此前中國貨幣市場的資金緊縮導致該國短期債券收益率高於美國同類債券，標準銀行中國宏觀策略負責人劉蓓表示。“鑑於這一機會窗口仍然存在，我們認為12月也很可能是資金流入的一個月。”

“我們可能很快會看到中國再次降息，因為美元和利率已經達到峯值，全球貨幣政策比兩個月前更加鴿派，” 中國平安資產管理（香港）有限公司董事兼固定收益投資組合經理王東辰表示。“尤其是債券方面的外資流入將在明年繼續。”