日本銀行、日元套利交易、波動性：彭博社2023年更多的交易前瞻

事後諸葛亮。

瑪麗·紐曼拍攝。

要直接將約翰·奧瑟斯的通訊發送到您的收件箱，請在此處註冊。

更多20/23年的事後諸葛亮

在這裏。

以下交易中貫穿其中的一個主題是政治。瞭解不同國家貨幣政策的走向至關重要。年底美聯儲的180度大轉彎對多個頭寸造成了影響，儘管它們仍然賺了不少錢。以下是事後諸葛亮資本在2023年最後剩下的交易：

6. 買入日本銀行，賣出美國地區銀行（漲幅40%）

期限的問題註定會引起麻煩。較高的收益率會拉低債券價值。如果您打算持有到期，這並不重要；到期時您將獲得面值。然而，對於那些希望以盈利出售它們或將其用作其他投資的抵押品的人來説，期限的損失可能很嚴重。事後諸葛亮資本發現，一羣美國大型銀行——它們規模不夠大，無法被歸類為“系統重要”，因此監管機構給予了更大的自由度——在期限方面嚴重過度暴露。如果有人對此提出質疑，它們將陷入危機。即使它們被紓困，這是非常可能的，股東也不會受益。銀行股的糟糕年份是一個安全的賭注。在某個時候，它們下跌了40%。

如何配對？日本（以及歐元區）的銀行長期以來一直以其資產負債表上權益的不到一半的價值進行交易，反映出嚴重的信心缺乏。它們沒有太多下跌的空間，也沒有像同樣程度地投資於長期債券。以美元計算，日本銀行的Topix指數上漲了高達26％，儘管後來回落到18％。與此同時，以美元計算，FTSEEurofirst歐元區銀行指數激增了28％。

這是一筆因美聯儲的轉變而受到影響的交易，引發了對美國地區銀行股的大規模購買。它們一度下跌了40％，最終僅下跌了15％。事後看來，做空標普1500地區銀行指數並投資於Topix日本銀行指數的交易曾經賺取了高達85％的利潤。轉變後，它顯示出了40％的收益。比挨眼睛更好。

日本避免銀行危機，美國銀行屈服

從美國地區銀行賣出100美元並投資於日本銀行會帶來多大增長

來源：彭博社

注：標普綜合1500美國地區銀行指數和TOPIX銀行指數。

7. 長期彭博墨西哥比索/日元攜帶交易指數（上漲40.4%）

通貨膨脹是一個全球性問題，但這並不意味着它會對每個人產生同樣的影響，或者在每個地方引發相同的反應。這為事後獲利創造了巨大的機會。每當兩個不同國家的利率之間存在差距時，就會出現所謂的“攜帶交易”機會。其想法是在利率較低的司法管轄區借款，然後將資金存放在能夠獲得更高回報的貨幣中。進行這種交易，您就可以持有“攜帶”或兩個利率之間的差額。如果您借入的貨幣突然升值，事情可能會變得非常糟糕，但攜帶交易的行為本身將傾向於將資金流入利率較高的貨幣中，增加利潤並提供一些對匯率逆轉的保險。

在年初，日本銀行再次顯得格格不入。它的目標隔夜利率仍然是負值，並且正在干預以保持較低的長期債券收益率。一些投機者認為，一旦資深的日本央行行長黑田東彥在四月退休，日本貨幣政策就會迅速正常化。其他人準確地看到，日本央行比全球其他央行更害怕通縮，而全球其他央行更擔心通脹。利率將保持負值，直到日本央行確信通貨膨脹心理已經恢復。因此，以日元借款是有道理的。

把錢放在哪裏？墨西哥銀行一直是一個令人印象深刻的正統中央銀行，決心不讓通貨膨脹再次發生。儘管經濟繼續以比可能的增長速度慢得多的速度增長，墨西哥央行在過去三十年裏始終做了必要的事情來遏制物價上漲。來自“再工業化”或“友好工業化”的經濟的提振，加劇了流入墨西哥比索的資金。不像墨西哥那樣正統的巴西也保持着較高的利率。

因此，事後資本執行了以借入日元並將其投入比索（以及巴西雷亞爾）的套利交易。根據彭博的套利指數，這將帶來超過40%的收益；這比美國股票的回報要好。

日元套利交易在拉丁美洲獲得回報

100美元借入日元並存入雷亞爾或比索的增長情況

來源：彭博

8. 做多希臘（雅典證券交易所指數），做空土耳其（伊斯坦布爾證券交易所指數）（漲幅53.4%）

這兩個古老對手在愛琴海對面的表現是某種貨幣道德故事。希臘通過採用歐元放棄了獨立，這導致了在過去十年中試圖將赤字降至歐洲標準水平時發生了殘酷的蕭條。貶值是不可能的，所以希臘人只是受苦。從痛苦的低基數上建立起來，該國現在正在實現相當不錯的增長。雅典證券交易所指數今年上漲了42.8%。

土耳其在雷傑普·塔伊普·埃爾多安的領導下，大膽地以不同的方式做事，採用了獨特的貨幣政策，該政策的假設是提高利率會導致通貨膨脹上升，而不是下降。因此，中央銀行在埃爾多安的壓力下降低了利率，土耳其里拉和土耳其股票市場一起暴跌。隨着利率飆升，伊斯坦布爾100指數年末下跌了15%。

在做空這一指數的同時買入希臘股票市場的Athex指數的交易使得Hindsight獲利53.4%（如果允許在年中關閉交易，利潤將達到87%）。對於那些經歷比土耳其人更糟糕十年的希臘人來説，他們可能不會認為這是對他們努力留在歐元區多年的肯定，但在2023年，這使他們為外國投資者賺取了利潤。

希臘人在愛琴海競爭中獲勝

如果押注100美元做空土耳其股票並投資於希臘，將會獲得多少收益

來源：彭博社

注：Athex ASE希臘指數和伊斯坦布爾100指數。

9. 長期債券波動性（Move指數），做空股票波動性（VIX指數）（上漲52.3%）

由於沒有經濟衰退即將到來（一般而言對債券並不是好消息），在債券價格大幅調整後，固定收益證券的高波動性是必然的。這一情況受到了對央行行為的連續情緒波動的加劇影響。同樣，股票也將得到良好支撐。隨着經濟保持比所有人看起來都要好的狀態，企業盈利也可能保持出人意料的強勁，因此股價可能會出現復甦。由於VIX指數涵蓋了標普500指數的波動性，這一指數嚴重依賴於七巨頭，因此更容易預測股票波動性會減小。

這是一筆交易，傑羅姆·鮑威爾和美聯儲在年底改變政策方向，幾乎攪亂了。隨着新的猜測攪動債券市場，股票交易員們確信經濟軟着陸即將到來，這筆交易變得更加豐厚，一度獲利87% —— 到2023年結束時，這個數字已經減少到52.3%。儘管如此，對於“事後諸葛亮資本”來説，這仍然是一筆不錯的交易。

債券波動加劇，股市穩定

一項針對美國債券市場波動與美國股市波動的100美元賭注會如何增長

來源：彭博社

注：MOVE指數和VIX指數。

10.購買美國違約保險，出售意大利違約保險（漲幅202%）

2023年初，市場對歐元區和堅決反對歐洲的意大利新總理喬治亞·梅洛尼之間的破壞性爭端感到恐慌。在上一個十年初的主權債務危機期間，隨着意大利難以將財政赤字控制在馬斯特裏赫特條約規定的限制內，對意大利違約的保險成本激增。梅洛尼的意大利兄弟黨對歐元持懷疑態度，因此再次出現大規模預算爭端的風險似乎相當大。在涉足信用違約掉期時，請記住重要的是違約幾率的變化，而不是實際是否發生違約。微小概率的輕微變化可能產生重大影響。市場對意大利五年內主權違約的風險下降了42%。

在美國，共和黨重新控制了眾議院，而民主黨總統執政。在本世紀此前發生過這種配置時，結果往往是威脅不允許聯邦“債務上限”上升，從而迫使聯邦政府在未達成支出削減協議的情況下陷入違約。拒絕提高債務上限可能導致美國在技術上違約，因為財政部將無法支付利息。這將是一件大事，因為美國只以自己的貨幣借貸，而且可以通過印鈔來避免違約；任何違約只能發生是因為政客決定應該這樣做。美國極不可能真的採取如此愚蠢的行動，但共和黨微弱的多數派使該黨的領導屈從於一羣極端分子，這使得這種想法成為可能。

美國違約仍然非常不太可能。但從不可想象到可想象的轉變是巨大的。到年底，市場發現這比1月1日時更有可能發生了86%。今年迄今為止，這筆交易已經賺取了超過200%的利潤。它甚至快要回到5月份債務上限糾紛最嚴重時達到的峯值，當時其收益率為243%。

美國違約已進入想象的範圍

用100美元購買美國違約保險並出售意大利違約保險的增長情況

來源：彭博社

這就是Hindsight Capital在2023年賺大錢的方式，就像它每年都做的那樣。這是否是真正投資經理的良好基準？絕對不是。Hindsight承擔了巨大的風險，如果他們無法預見未來，就不應該這樣做。在實時情況下獲得如此高的回報是不現實的，嘗試這樣做將是危險的。

話雖如此，一些永恆的真理浮現出來。問問自己總是個好主意：“我知道什麼，大多數人都錯了？” 如果回答正確，你就會賺錢。在2023年，任何人如果根據假設美國不會發生衰退而配置他們的資產，儘管一切都在變化，他們會做得很好——儘管不如事後資本。

至於人們經常問的問題，沒有事後資本告訴我他們明年的交易。他們從來不會。我們只能等12個月，承擔事情可能不如我們預期的風險。

生存貼士

另一個推遲的電影推薦；我現在看了2019年的電影 1917，我被震撼了。它以攝影而聞名，似乎是一鏡到底拍攝，給人一種整個戲劇都是實時發生的印象。雖然攝影確實令人歎為觀止，情節扣人心絃，實際上是可信的，表演剋制，角色讓你在乎。

寄生蟲，這部韓國諷刺片因悲傷的原因再次成為新聞，使它未能贏得奧斯卡最佳影片獎。這是可以辯解的，但 1917比許多其他最佳影片獲獎者要優秀得多。在我看來，追趕 綠皮書或者 水形物語並不太重要。追趕 1917是非常值得的。

更多彭博觀點：

• 日本可以暫時不取消負利率：Reidy & Moss
• 希臘脱歐被避免。猜猜誰的債務表現更好？：Matthew Winkler
• 梅洛尼、維爾德斯和歐洲崛起的右翼：Rachel Sanderson

想要更多彭博觀點？{OPIN <GO>}。或者你可以訂閲我們的每日新聞簡報。