貨幣基金受益於套利交易的開始採用價值策略 - 彭博社

一大批貨幣基金正尋求受益於較低利率的受打擊貨幣，試圖複製2023年的套利交易所獲得的巨大回報。

根據紐約梅隆銀行的説法，越來越多的投資者正在採用所謂的價值策略——買入最便宜的貨幣，並預期它們將升值以對抗更昂貴的貨幣。這家銀行可以俯瞰超過45萬億美元的資金流動。加拿大帝國商業銀行資產管理、Allspring全球投資和紐伯格伯曼等管理着超過1萬億美元資產的機構，都預計這些價值交易將在明年表現優異。

對於貨幣基金來説，這是一個勇敢的立場，因為自2008年金融危機以來，80%的基金已經退出市場，市場波動性下降，算法交易的興起使得這一趨勢更加明顯。而套利交易——利用不同國家利率之間的差距——給了他們一個迫切需要的成功年份，例如借入日元購買一籃子新興市場貨幣帶來了高達42%的收益。這幾乎是標普500股票指數收益的兩倍。相比之下，價值策略則虧損了。

但全球決策者朝着降息的方向轉變，這引發了對2024年將會有所不同的投注。

“我們開始更多地轉向價值策略，”加拿大帝國商業銀行的副首席投資官邁克爾·薩格説道，他認為他的投資組合的驅動力正在從套利交易轉變。 “價值交易的預期回報看起來非常非常大。”

這種策略顯然有一些追趕的空間。根據彭博GSAM策略的指數，價值投資已經經歷了十多年來最糟糕的時期，今年和去年都虧損了。相比之下，套利交易一直是一個贏家，這種策略幫助貨幣基金實現了自21世紀初以來最好的兩年表現。

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然而，套利交易的受歡迎程度為表現的急劇逆轉奠定了基礎。十國集團中最被低估的貨幣是日元，是從高收益貨幣中獲得豐厚利潤的首選資金方。挪威克朗和瑞典克朗看起來也被低估，而根據國際清算銀行對實際有效匯率的計算，美元是最被高估的貨幣。

“目前持有套利貨幣的倉位非常充足，這使它們變得昂貴，”紐約銀行梅隆的貨幣策略師約翰·維利斯説道，他傾向於將拉丁美洲貨幣與持有不足的東南亞貨幣進行對沖，這是對套利趨勢的逆轉。“現在是價值策略開始獲利的時候了。”

日元、北歐貨幣被低估

來源：國際清算銀行，彭博

事實上，一些價值策略已經開始奏效。挪威克朗、瑞典克朗和日元本月對美元的漲幅最大，這是在美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾的鴿派轉向推動降息預期併為最受打擊的貨幣帶來了緩解之後。

對於美國銀行公司的策略師來説，押注挪威克朗對歐元的交易是一種高度確信的價值交易。在花旗集團，看空瑞士法郎對日元被認為會帶來回報。

“價值投資多年來一直表現不佳，但遲早會成為獲勝策略，”紐伯格倫貝格基金經理烏戈·蘭西奧尼説道，他預計最大的收益將來自日元。“在週期結束時，價值往往表現優於套利或動量。”

貨幣套利交易在2023年擊敗標普500指數

受歡迎的外匯策略獲得了42%的利潤

來源：彭博社

然而，外匯管理者應當警惕過早放棄套利。

事實上，即使本月套利的廣義指標有所下滑，押注哥倫比亞比索對美元的交易——今年最賺錢的套利之一——已經獲得了超過5%的回報。比索是17種新興市場貨幣之一，在12月對美元交出了正收益。

“在經濟放緩期間，套利仍然可以繼續表現，”法國巴黎銀行的貨幣策略師帕裏莎·賽姆比説道。“隨着我們進入第一季度，這些策略可能變得不那麼受青睞，我預計會更廣泛地轉向價值投資。”

更廣泛的價值策略開始獲利的關鍵轉折點將需要美元走弱。儘管美元指數目前接近7月以來的最低水平，但美元仍然被高估，給全球各地的貨幣帶來了壓力。

富達國際和摩根大通公司警告稱，美元可能在明年上半年出人意料地走強，而法國巴黎銀行認為在降息開始之前，價值不太可能表現優異。

儘管如此，Allspring的投資組合經理Lauren van Biljon正在準備為日元和南非蘭特的疲軟趨勢逆轉做準備，她表示“估值差距看起來太極端，無法持續下去。”

對於像加拿大帝國商業銀行的Sager這樣的早期參與者來説，預計超大幅波動和潛在的鉅額回報是值得等待的。

“價值投資的問題在於它就像一根橡皮筋，”加拿大帝國商業銀行的Sager説道。“你拉得越長，有一天它就會反彈，但你永遠不知道那一天會是什麼時候。”