招商銀行怒懟高盛：不講邏輯！

近日，高盛一份具有“看空”國內銀行股的報告，引發廣泛關注（相關報道：唱空中國銀行股？高盛回應）。儘管高盛在事後表示不是全面看空中國銀行股，但是招商銀行依然選擇發聲回擊。

根據觀察者網獲悉的一份《關於高盛報告涉及 CMB 有關問題的澄清》顯示，招商銀行投資者關係部就高盛對招行的相關分析進行了反駁，並直指高盛使用指標缺乏邏輯性。

值得注意的是，在高盛的報告中，招商銀行並不是五家被降至賣出評級的銀行之一，而是被高盛保留了維持中性的評價，此次招行主動回應，可謂火力全開。

招商銀行回應截圖

招行稱，高盛報告中所使用的“implied loss ratio of credit portfolio in debt investment book”指標，缺乏邏輯性。該指標分子是所有“以攤餘成本計量的債務工具投資”中的階段三損失準備，分母使用的是“以攤餘成本計量的債務工具投資”中的“其他投資”。前者是所有“以攤餘成本計量的債務工具投資”的階段三損失準備，後者則是“以攤餘成本計量的債務工具投資”中的一小部分，報告將兩者簡單相除缺乏邏輯性，而且報告也不對該指標進行任何解釋説明的做法，很容易引起讀者的誤會。進一步而言，“以攤餘成本計量的債務工具投資”的階段三損失準備，大部分來自於理財回表的問題資產所產生的準備，而“以攤餘成本計量的債務工具投資”的“其他投資”中的絕大部分資產並不是理財回表資產，據此計算的比率的邏輯相關性方面的缺陷就更為突出。

此外，招行稱，該行“以攤餘成本計量的債務工具投資”的資產質量優良。2022年末，招商銀行“以攤餘成本計量的債務工具投資”1.58萬億元，剔除理財回表因素之外的不良資產極少，資產質量優良。招行稱，該行始終堅持審慎穩健的風險管理政策，嚴格執行資產分類標準。“以攤餘成本計量的債務工具投資”目前不存在該暴露未暴露的風險資產。除已披露的不良資產之外，該行預期未來“以攤餘成本計量的債務工具投資”仍會保持優良的資產質量。

招行稱，高盛報告中所使用的“implied loss ratio of credit portfolio in debt investment book”指標高達25%，原因在於：

其一，招行按照監管精神，近幾年持續收縮“其他投資”規模，該科目從2018年的2534億元已經下降到2022年末的1273億元；

其二，階段三損失準備增長，餘額達到323.68億元，但其並非主要來源於表內的“以攤餘成本計量的債務工具投資”中的債權投資，而是主要來源於理財回表，招行對理財回表資產進行了充分的撥備計提（2022年末該部分的撥備計提比率達到95%）。

此外，“以攤餘成本計量的債務工具投資”中的“其他投資”的不良資產，目前暫無明確的核銷處置政策依據，僅能依靠清收等有限的方式處置，階段三損失準備消耗進度緩慢，導致高盛報告中所使用的“implied loss ratio of credit portfolio in debt investment book”指標居高不下。

招行稱，高盛報告推斷該行仍需進一步確認340億元的債權投資不良資產，且仍需進一步確認340億元的損失。實質上該行年報已經披露“以攤餘成本計量的債務工具投資”中階段三資產餘額為341億元，階段三損失準備324億元，兩者都已經充分披露和充分計提，該行“以攤餘成本計量的債務工具投資”並不存在高盛所推斷的需進一步確認和計提的損失情況。高盛報告還提及，該行仍有60億元的不良貸款需進一步確認，計算依據是“以攤餘成本計量的貸款和墊款”中階段三資產餘額佔比，來計算招行“實際”不良貸款率，並進而推斷招行仍有60億元的不良貸款沒有確認。此處分析師忽略了一個基本常識，即計算不良貸款率時，分母當中包含了票據貼現（“以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的貸款和墊款”），而由於票據貼現當中一般沒有不良貸款，因此不良貸款率自然會比“以攤餘成本計量 的貸款和墊款”中階段三資產餘額佔比要低。

招行稱，高盛研報中涉及招商銀行地方政府融資平台債務問題，招行一直以來都嚴格執行國家相關政策，高度關注地方政府融資平台債務結構性和區域性風險，對政府融資平台業務的管理審慎嚴謹。該行稱，在客户准入環節，堅持“優選區域、擇優支持、合規運作、強調自償”；業務規模總量較小、佔比低，截至2022年末，招行表內貸款中地方政府融資平台的業務餘額1325.64億元，較上年末微增90億元，僅佔該行貸款和墊款總額的2.32%，平台債投資規模很小，包含地方政府債券投資在內的所有地方政府相關融資遠低於高盛推測的1萬億元；政府融資平台融資業務的不良貸款率0.14%，較上年末下降0.49個百分點，資產質量優良，招商銀行地方政府平台的融資風險整體可控。

實際上除了招行銀行的闢謠外，我們也可以從其他的數據中看到高盛報告中的錯誤。

高盛報告表示興業銀行地方債餘額高達2.2萬億

以興業銀行為例，其在2022年年報中也披露了關於城投債務的相關數據：截止到2022年年底，興業對於地方政府融資平台的債務餘額為2208.78億，與招商銀行相當。興業的不良率為1.23%，比招行稍高一些。總額比2021年少了33.39億元。

興業銀行2022年年報

而在高盛的報告中，興業的地方政府債務餘額為2.2萬億元，直接多了一位數，而根據這個注水的數據，高盛得出了中國銀行存量地方債務總額高達34萬億元的結論。

有分析人士認為，招商銀行的回應或許只是一個開始，高盛“瞎帶節奏”或許將付出額外的代價。

去年，同樣是華爾街投行的摩根士丹利就曾經因為公開表態中國互聯網企業“不值得投資”，後續被數家上市公司要求退出承銷商的名單。