《華爾街日報》：五大投資者如何在利率上升的世界中制勝

當全球最安全的投資——美國政府債券——的收益率達到自2007年以來的最高水平時，為何還要投資美國股市？這是隨着10年期國債收益率逼近5%，投資者面臨的新問題。

自2008年金融危機以來，極低的利率和美聯儲創紀錄的貨幣印刷改變了成功投資的圖景。大約15年近乎零成本的資金刺激了科技繁榮、風險投資家的指數級收益，以及與瀕臨破產的數字代幣和股票相關的投資狂熱。

債券曾是一種有用的對沖工具，保護投資者免受股市異常低迷年份的影響，也是動盪時期存放資金的安全港。如今，債券捲土重來，提供了自2007年以來的最高收益率。而美聯儲正在收緊政策，以四十年來最快的速度加息。在許多方面，更高的利率意味着從投機過剩轉向基本面投資的迴歸。儘管如此，華爾街表示這一時期可能與過去任何時期都不同。

我們詢問了五位投資者他們正在購買什麼以及他們認為潛在的陷阱在哪裏。

馬里奧·加貝利

馬里奧·加貝利經歷了六十多年的經濟起伏。這位億萬富翁資金經理在紐約州萊伊運營Gamco Investors，他表示還不準備完全放棄美國股票。

加貝利表示，大多數投資者過於關注美聯儲通過加息抑制通脹的運動與政府重振美國製造業和增長的努力之間的緊張關係。

儘管這些因素將影響市場，但他表示聯邦赤字是一個更長期的隱憂，尤其是在利率上升導致國家債務償付壓力增加，以及聯邦支出擴大迫使政府擴大借貸的背景下。

根據國會預算辦公室數據，最新財年淨利息支出激增34%至5720億美元，使預算赤字較去年翻倍至創紀錄的1.6萬億美元。不過他強調，這並不意味着投資者應該撤離市場。

加貝利預計，債務攀升將拖累股市表現，使股票投資難以維持過去100年間年均10.2%的回報水平。但他指出，投資者應權衡美國相對於其他國家的發展前景——從人口增長和生產率等維度來看，美國仍優於多數國家。

“當今市場存在嚴重的短視行為。過去公司公佈疲軟業績時，股價可能從20美元跌至19.5美元。現在20美元的股票會瞬間跳水至16美元——日內波動被顯著放大。”

歷史表明，短視和跟風交易往往傷害散户投資者，多數時候保持投資組合穩定反而能獲得更好收益。

“未來三四個月很難預判。未來三四年間，市場如何消化鉅額債務仍是未知數。“他説道，“但放眼未來30年？我預計美股年均回報率將在8%到9%之間。”

加貝利1960年代在華爾街開啓職業生涯時，美股市場正由"漂亮50"大盤股主導。他於1977年創立Gamco投資公司，歷經多輪通脹週期，見證了時任美聯儲主席保羅·沃爾克將利率上調至20%的極端時期，最終憑藉長期選股能力成為華爾街收入最高的基金經理。

史蒂夫·艾斯曼

自從史蒂夫·卡瑞爾在2015年電影《大空頭》（改編自邁克爾·劉易斯同名暢銷書）中飾演他以來，人們總問史蒂夫·艾斯曼下一個重大崩盤會是什麼——以及何時發生。這很自然，畢竟他在2008-09年金融危機前成功押注了次貸狂熱的破滅。

這位為美國最大投資公司之一——路博曼集團管理資金的投資人表示，即便當前利率處於二十年高位，房地產市場也並未出現需要拉響警報的危機。

他正為客户迴歸基本面策略：職業生涯首次大舉買入債券，並增持舊經濟股票——這是對美國政府支出狂潮的押注。

“這是美國幾十年來首見的產業政策，“艾斯曼説，“資金尚未到位——政府辦事可不用一週。目前這些公司營收還未體現利好，我認為多數支出紅利尚未反映在股價中。”

艾斯曼將其投資主題稱為"老派復仇”。他關注建築公司、公用事業、工業企業和材料類股。

“火神材料是做什麼的？它生產碎石，“他説，“這可不是AI那種精妙技術。這些公司的基本面不難理解，而且將迎來順風期。”

以下是艾斯曼規避的領域：他宣稱"不可投資"的銀行股和超高速成長股時代已終結。儘管銀行股看似便宜，但他預計其前景難有起色。他表示，即便銀行體系暫無即時威脅，但支付儲户更高利息、經濟衰退前景及監管加強都削弱了其投資價值。

阿斯沃斯·達摩達蘭

利率上升本會通過損害這些公司未來利潤的價值來重創高增長的科技股。這些公司的成本會增加，而當時的觀點是，當投資者可以從無風險的國債中獲得良好回報時，他們不會冒險投資科技股。

研究股票估值的紐約大學斯特恩商學院金融學教授阿斯沃斯·達摩達蘭對大型科技股今年表現出色並不感到意外。他説，把所有科技股混為一談是一種嚴重的過度簡化。

“不要再把科技作為成長型公司的簡稱了，”他説。“這在20世紀80年代是正確的，但現在科技股佔市場的30%，它無處不在。眾所周知的印鈔機，今天它們就是大型科技公司。沒有人能像蘋果、谷歌、Facebook等公司那樣印錢。”

像微軟這樣的科技巨頭已經積累了大量的現金儲備並減少了債務負擔，因此許多公司現在正從更高的利率中受益。像亞馬遜這樣的公司已經將業務擴展到包括雲計算、訂閲視頻流媒體、雜貨購物和電子商務，從消費者離不開的產品中產生了巨大的收入流。

去年的通脹飆升考驗了公司通過提高價格將更高的成本轉嫁給客户的能力。許多年輕的公司沒有經歷過經濟衰退或更高的通貨膨脹，並且習慣了容易獲得的資金。達摩達蘭表示，在接近零利率的時代起步並蓬勃發展的公司可能會難以承受美聯儲加息行動可能導致的經濟放緩。

“你的Peloton會員真的不受經濟週期影響嗎？我們將揭示這類產品消費的可自由支配程度究竟有多高，”他説道。

賽拉·馬利克

作為Nuveen的首席投資官，賽拉·馬利克管理着約1.1萬億美元資產。其客户表示他們近四分之一的投資組合為現金——她認為這是明智之選——但這並不意味着人們應該拋售股票。

“短期債券收益率正處於我們數十年來見過的最高水平，”她説，“但股票市場的表現遠超現金。”

馬利克指出，自美聯儲開始調整利率以來，部分投資者一直試圖預測股市漲跌時機，但大多數人未能成功，往往在市場最不恰當的時點進出。

儘管馬利克預計明年會出現温和衰退，但她認為當前對市場和經濟過度悲觀。以硅谷銀行倒閉為開端、引發多家地區性銀行連鎖崩塌的銀行業危機，已被證明是局部且短暫的，並非市場結構性問題。

她表示，當前投資非傳統資產如農田、林地、新興市場股票和私募信貸是明智選擇，尤其考慮到政府債務持續上升可能使通脹在未來數年保持高位的前景。

不過，她並未看到任何迫在眉睫的危機。

“我看不到泡沫破裂的跡象，”她説，“目前我的態度更傾向於看漲而非看跌。”

邁克·吉特林 

邁克·吉特林將於本月晚些時候出任資本集團總裁兼首席執行官。該公司管理着約2.3萬億美元資產，其中逾8000億美元為養老金和其他機構退休基金。

他對當前債券市場持樂觀態度。短期利率處於多年高位，而美聯儲一旦開始降息，長期債券往往表現強勁。就連評級較低公司發行的債券，在經歷多年僅提供個位數收益率後，如今提供的回報已能與股票媲美。

“當美聯儲結束加息時，機會之窗就打開了，“他説。

他表示，在債券投資組合中，投資者不應持有過多現金儲備，因為央行降息會推高債券價格。優質短期債券在某些情況下能提供近6%的收益率。風險較高的高收益債券（尤其當經濟衰退導致部分公司違約時）則提供9%的收益率，以補償願意承擔更多投機風險的投資者。

儘管投資者已大量湧入貨幣市場基金等短期類現金資產，但吉特林認為現在正是佈局長期債券的時機——當收益率下降時，長期債券價格漲幅更大。

他認為未來幾年10年期收益率可能在3.5%至5.5%之間波動，但預計不會從當前水平大幅上升。不過他也表示利率不會很快急劇下降，預計一年後聯邦基金利率將維持在4.5%左右，而非零利率。

他指出，通脹正在回落，經濟增速放緩，勞動力市場降温，所有這些信號都指向買入債券的時機。

寫信給埃裏克·沃勒斯坦，郵箱：[email protected]