如何管住銀行家的大嘴巴？香港正嘗試解決這個問題 - 華爾街日報

香港缺乏關於"市場探詢"的指引，即銀行在交易公開前與投資者進行的對話。圖片來源：TYRONE SIU/REUTERS香港正面臨一個困擾全球金融監管機構的問題：銀行在多大程度上可以向投資者透露正在醖釀中的交易？

香港證監會擬收緊對銀行及經紀商在討論潛在交易（包括債券和股票發行）時向投資者透露信息的監管規定。此舉旨在通過確保大型投資者減少利用敏感信息交易的機會，為所有投資者創造公平競爭環境。

這同樣是個美國熱議的議題。據知情人士透露，美國證交會去年發現部分大宗股票交易存在異常後，已向高盛、摩根士丹利等投行及多家大型對沖基金發出傳票。《華爾街日報》分析顯示，部分大宗交易公告前，相關股票價格已出現異常波動。

由於大宗交易或新股增發會增加公司證券供應量，相關公告往往導致股價下跌。

香港雖已制定禁止內幕交易的法規，但缺乏對"市場探詢"（即交易公告前銀行與投資者的非正式溝通）的具體指引。例如，當某公司大股東擬通過出售部分股份籌資10億美元時，可能會委託多家銀行進行市場探詢以評估潛在需求。

香港的銀行迄今對這些初步會談中可談論內容的界限僅有模糊認知。據知情人士透露，部分銀行要求合規團隊協助擬定話術腳本，並指示銀行家嚴格遵循；另一些機構則給予銷售團隊更大靈活性以激發投資者興趣。

投行人士表示，他們會竭力保密企業身份，避免潛在交易信息影響相關公司的債券或股價。實際操作中，他們通過行業屬性、信用評級和註冊地等細節信息篩選投資者進行洽談。但這種方式存在濫用風險——當投資者獲知足夠具體的公司特徵時，仍可能推斷出標的名稱——亦可能導致誤判。

大宗交易對股價影響顯著。Dealogic數據顯示，今年香港市場已發生九宗單筆超5000萬美元的大宗交易（不含增發配售等類型）。《華爾街日報》分析發現，相關股票在大宗交易次日平均下跌2.8%，同期大盤指數則微幅上漲。

其中兩宗交易後股價跌幅超過7.5%。3月21日，投資機構高瓴資本以約8300萬美元價格協議轉讓中國公司康諾亞生物股份，次日該股下跌約7.6%。

私募股權基金General Atlantic今年初減持呷哺呷哺餐飲管理公司股份，次日股價暴跌7.8%，隨後數日延續跌勢。

1月16日中國生物科技公司藥明生物完成一筆大宗股票交易後，其股價收盤下跌約6%。

大股東減持導致股價下跌是常見現象。香港證監會的擔憂在於，有關這些拋售的傳言可能提前泄露——導致股價大幅波動，而散户投資者卻無法理解原因。

證監會建議銀行使用標準化話術進行市場試探性對話，監控潛在違規行為並記錄所有電話或會議。還要求投資者記錄這些對話並指定專人處理市場試探。證監會要求銀行家和投資者在12月11日前提交反饋意見。

律師行其禮律師事務所的公司金融業務主管Ronny Chow表示，新指引有助於明確監管預期，確保市場操作更趨規範。

年利達律師事務所亞太監管事務聯席主管Donna Wacker指出，證監會將市場試探定義得過於寬泛可能引發擔憂。證監會擬將其定義為所有非公開信息的溝通，即使這些信息不太可能影響股價。

香港交易所是全球最大交易所之一，截至9月底市值超4萬億美元，儘管今年部分外資撤離。香港也是全球銀行為亞洲企業安排債券發行的熱門地點，部分原因在於許多西方銀行在此設立區域總部。

香港證監會去年9月暫停了一名韓國對沖基金經理的香港證券牌照，此前韓國當局表示，該經理在一次市場試探性電話會議中獲取信息後進行股票交易。這通電話發生在批量交易公開宣佈之前。

據香港債務銀行家稱，中國公司的垃圾債券銷售一直是銀行家們試圖規避市場試探風險的棘手問題。銀行家們表示，在中國房地產債券的美元債券銷售兩年前暴跌之前，公司通常要求銀行在交易宣佈前早早安排好需求。這種做法存在信息泄露和影響未償債券價格的風險。

聯繫作者Frances Yoon，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年11月10日的印刷版，標題為《香港試圖讓銀行家們安靜下來》。