華爾街青睞華盛頓的新債務策略——目前如此 - 《華爾街日報》

不斷膨脹的財政赤字和投資者對美國長期國債興趣缺缺，正迫使財政部在借貸方式上尋求更多創新。市場對此歡欣鼓舞——但這種策略也伴隨着風險。

財政部長期奉行"規律且可預測"的發債信條，以避免在為美國赤字融資時引發市場波動。然而近期高利率導致投資者回避長期國債，政府不得不調整策略，本月削減了長期債券的預期增發規模，轉而青睞更多短期債務。

這一調整雖相對温和，卻標誌着隨着赤字增長，財政部正試圖管控市場對美國債務的反應。此舉令投資者驚喜不已，在低於預期的通脹數據公佈後，本週國債漲勢持續擴大。

“我們的季度再融資操作確實展現了發債方面的靈活性，“財政部長珍妮特·耶倫近期表示，“這似乎產生了積極影響。”

耶倫強調該部門仍將可預測性視為借貸戰略的核心基礎。但華爾街部分人士警告，任何偏離這一原則的舉動都可能適得其反。若投資者對不同期限國債的未來供應確定性下降，他們可能要求更高利率作為補償。而增加一年期以內短期票據的依賴，同樣可能導致政府借貸成本波動加劇。

加拿大皇家銀行資本市場美國利率策略主管布萊克·格温表示，有時對市場表現出敏感性可能在短期內對財政部有利。“但如果反覆這樣做，最終人們會因政策不穩定且難以預測而要求更高回報。”

財政部長珍妮特·耶倫強調，可預測性是財政部借貸戰略的基石。圖片來源：德魯·安傑雷/蓋蒂圖片社這關係到的不只是美國政府向投資者出售債券時支付的利率。長期國債收益率構成了整個經濟利率的基準線，意味着政府的借貸策略將影響民眾購房購車的貸款成本。

為應對不斷擴大的財政赤字，財政部今年不得不增加借款規模。由於税收減少和利息成本激增，上一財年聯邦收支缺口擴大幅度遠超預期。

這迫使財政部在8月季度發債計劃中提高附息債券（兩年期及以上到期債務）拍賣規模。長期債務供應增加恰逢投資者押注美聯儲將維持高利率更長時間，多重因素導致整個夏秋兩季債券市場暴跌，10年期國債收益率在10月下旬一度觸及5%。

在華爾街，投資者日益擔憂自身能否消化如此巨量的美國長期國債。在財政部11月1日再融資操作前夕，部分市場人士推測新版發債計劃可能通過增加較長期限債券發行量（但增幅小於三個月前）來回應這些憂慮。

不過，多數一級交易商（這些金融機構須參與美債競標，且在再融資前接受財政部問詢）認為美國將遵循8月模式，保持"規律且可預測"的慣常節奏。為財政部借款決策提供建議的私營部門小組也主張，除20年期國債外，其餘品種應維持8月增量。

財政部卻打破了這些預期：雖然2-7年期國債增幅與8月持平，但10年期和30年期國債增量各比8月減少10億美元；20年期國債在三個月前10億美元增幅基礎上保持規模不變。

官員們同時證實了華爾街的預測，允許短期國庫券突破未成文規定的20%未償債務佔比上限，並強調回歸該閾值之下並無明確時間表。

儘管以美元計調整幅度不大，但市場普遍將其解讀為華盛頓對長期債券供過於求關切的積極回應。市場應聲大漲，價格攀升收益率回落：Tradeweb數據顯示，基準10年期美債收益率週四報4.444%，較財政部借款決策前日的4.874%顯著下行。

美國財政部國內金融事務副部長Nellie Liang在一年一度的國債市場專題會議上發表講話時向與會者表示，財政部仍堅持其"規律且可預測"的發行標準。

根據預先準備的講稿，她表示：“這一框架會綜合考慮收益率曲線上各節點的需求評估等多重因素。”

預計今年美國財政赤字將持續擴大，這可能使投資者對長期債券的需求持續複雜化。財政部很可能不得不繼續調整其借款計劃。

這或將使通常波瀾不驚的國債續發過程演變為撼動市場的事件。1970年代採用現行框架前，財政部曾採取臨時發債模式，時常令投資者措手不及並引發市場動盪。紐約聯儲2007年研究指出，公式化發債模式有效降低了市場不確定性並壓降了財政部融資成本。

道明證券美國利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：“財政部在發債問題上始終力求低調，但當前市場環境卻使其成為最受熱議的焦點。”

聯繫記者Andrew Duehren請致信[email protected]，聯繫Sam Goldfarb請致信[email protected]

本文發表於2023年11月17日印刷版，標題為《美國國債發行策略獲華爾街青睞》