全球最大美國國債買家並未退場 - 《華爾街日報》

日本是美國國債的最大海外持有國。圖片來源：kimimasa mayama/Shutterstock美國國債的最大海外買家會突然停止購買嗎？這裏有個令人安心的想法：這個問題可能已成過去。

在政府發債規模大幅擴張、企業面臨2025年再融資懸崖之際，海外投資者持有的美國國債比例已從十年前的43%降至僅30%。更令人擔憂的是，日本央行 可能於明年開始加息，這將給部分日本投資者提供資金迴流的理由。

近年來儘管通脹飆升，日本央行仍是主要央行中唯一維持利率接近零的機構。國際清算銀行數據顯示，隨着資金逃離日本，日元大幅貶值，經通脹調整後近期已跌至1971年以來的最低水平。

今年4月接替超鴿派黑田東彥的日本央行行長植田和男已開始承受壓力。他正逐步調整前任的"收益率曲線控制"政策。過去兩週日元小幅反彈，表明市場預期日本利率將持續上升。

儘管中國備受關注，但日本才是美國國債的最大持有國，總額達1.1萬億美元。日本央行實施近三十年的超寬鬆貨幣政策，催生了被分析師稱為全球最大利差交易的模式：交易者零成本借入日元，兑換成高利率國家貨幣後購買當地高收益資產。美國國債、公司債及貸款因其高收益率和相對穩健成為主要標的。

植田和男於四月出任日本央行行長。圖片來源：共同社/Zuma Press但請放心：日本不會停止為美國政府提供資金。參與這種套利交易的許多機構，包括銀行和一些養老基金及保險公司，避免持有外幣，並使用衍生品對沖匯率風險。他們並不關心美國和日本利率之間的表面差距，而是關注對沖成本後的差距。

隨着未對沖的美國國債相對於日本債券的收益率差創下新高，對沖後的收益率差已大幅轉為負值並觸及新低。這是因為這種對沖通常是通過滾動三個月的外匯互換來完成的，這隱含了對美國收益率曲線形態的押注。由於美國利率的上升幅度超過了國債收益率——收益率曲線出現倒掛——對沖成本已大幅飆升。表面現象之外，這種流行的套利交易自2022年7月以來一直是一種虧損策略。

國際貨幣基金組織的半年度數據顯示，日本的銀行、養老基金和保險公司一直在將資金撤回國內。截至2022年底，它們持有的美國債券總額為5500億美元，而兩年前為8400億美元。它們還拋售了歐元區五大國的債券，持有量從2900億美元降至1700億美元。

日本財務省的最新數據顯示，今年資金流向已發生逆轉：日本再度成為國際債券的淨買入國。這可能是因為自夏季以來，隨着美國國債收益率相對於美國利率上升，對沖成本略有下降。

美德國債收益率曲線的進一步陡峭化，可能會抵消日本央行可能實施的任何政策緊縮，尤其是考慮到美聯儲和歐洲央行可能已結束加息週期，甚至可能在未來某個時點開始降息。

當然，部分資金雄厚的日本機構可能將資金撤回國內，因為它們並未對其持有的資產進行對沖。這包括管理國家外匯儲備的官方機構，以及規模龐大的政府養老金投資基金——該基金持有約3600億美元外國債券，但根據2019年報告顯示，其僅對沖了約5%的頭寸。不過，這些穩健型投資者在過去兩年美國債券收益豐厚時並未大舉增持，因此很難理解為何現在會突然轉向相反方向。

固定收益投資者面臨諸多挑戰，但"哥斯拉"似乎不在其列。

聯繫作者喬恩·辛德瑞：[email protected]

本文發表於2023年11月28日印刷版，標題為《美國國債的全球最大持有者不會離場》