中國金融體系壓力持續積聚——《華爾街日報》

中國貨幣市場在房地產行業問題及資產管理公司中植企業集團破產後顯得敏感不安。圖片來源：彭博新聞社管道系統在我們生活中常被忽視——直到出現問題，局面可能迅速混亂。現代金融體系的"管道"——貨幣市場亦是如此，銀行與其他金融機構在此進行短期拆借。

考慮到中國經濟已承受的壓力——包括房地產行業的緩慢內爆以及大型資產管理公司中植集團自述的“嚴重資不抵債”——近期貨幣市場頻頻閃現的緊張信號更令人擔憂。

目前尚未出現2019年監管層突然接管包商銀行後那樣的直接危機。但近幾周異常的利率波動，以及據報道當局在幕後施壓銀行的行為，仍值得警惕。尤其值得注意的是，這些情況發生在銀行間短期拆借（特別是對非銀行借款人）大幅反彈之後——這類機構包括基金、資產管理公司及中植旗下8月違約的"影子銀行"信託機構。

在借貸成本快速攀升後，利率的進一步上漲始終是一個潛在的易燃點——尤其是當實體經濟已然舉步維艱之時。

中國貨幣市場利率常在月末飆升，但據官方媒體報道，10月最後一天隔夜利率一度飆升至50%的高位，這源於部分非銀行金融機構爭搶資金所致。自8月中旬以來，銀行間同業拆借基準利率及對中小銀行至關重要的可轉讓存單利率均持續上行。央行通過中期借貸便利(MLF)注入的流動性有所增加——11月未償餘額增長6000億元人民幣（約合840億美元），創2016年以來單月新高。路透社報道稱，11月中旬監管機構要求部分銀行對一項同業債務工具的利率設定上限。

這種市場不安情緒部分源於政府自身大規模的新債發行，這令其他借款主體承壓：數據提供商CEIC顯示，7月末至10月末政府債券債務增加了3.7萬億元人民幣，是至少自2016年初以來最大的三個月增幅。

但貨幣市場的神經緊繃還疊加了自2021年中以來通過債券回購協議（即回購）進行的短期貨幣市場借款的巨量反彈——主要借款方為非銀金融機構。央行數據顯示，剔除券商和保險公司後，非銀金融機構的此類借款淨額自2021年中期以來已增長約兩倍，季度規模達150萬億元人民幣左右。更甚者，若部分資金被用於債券槓桿操作以提升收益，則近期中國利率的回升可能正使某些借款方陷入困境。

美元走弱以及資本外流放緩，或許能在未來幾周緩解部分壓力。但中國目前正努力平衡龐大的新增政府債務（需要債券市場提供融資）與高槓杆的非銀行金融機構之間的關係，其中部分機構可能仍對搖搖欲墜的房地產行業有較大風險敞口。難怪貨幣市場如此緊張不安。

作者：納撒尼爾·塔普林，聯繫方式 [email protected]

本文發表於2023年12月5日的印刷版，標題為《中國金融體系面臨壓力》。