"‘七巨頭’股票還能撐多久？"——《華爾街日報》

最新一輪股市上漲進一步強化了標普500指數前七大公司的統治地位。插圖：Alexandra Citrin-Safadi/WSJ正如1960年代同名西部片所演繹的，所謂"七巨頭"股票持續高歌猛進。這也意味着投資者正押上全部身家，賭僅有的幾顆子彈能命中靶心。

受歐美温和通脹數據及市場普遍預期明年年初將開啓降息的推動，標普500指數已進入牛市。然而當前股市頭重腳輕的程度，使得"牛市"的表述較以往意義大減。若剔除蘋果、微軟、Alphabet、亞馬遜、英偉達、特斯拉和Meta Platforms這七家被分析師譽為"七巨頭"的高科技成長股，標普500指數今年漲幅將僅為8%而非19%。事實上，週二大盤震盪之際，這些股票仍逆勢微漲。

這對日益依賴指數基金的投資者構成難題。當前買入標普500指數基金，意味着30%資金將集中投資於七只個股。歷史數據顯示，過去十年年末平均值顯示，前七大成分股通常僅佔該基準指數的21%。

這不僅違背了多元化原則，也意味着投資者持有的最重要股票價格昂貴。這七隻股票近期利潤強勁，但其遠期市盈率仍高達32倍，而整體指數僅為19倍。這與2019年的估值水平相似——當時美國經通脹調整後的收益率低於1%，而目前這一數字已超過2%。

此外，中盤股和小盤股已出現巨大估值差距，它們的市盈率分別低至14倍和13倍。最新經濟數據顯示軟着陸跡象，這通常應是買入小盤股和歐洲股票的良機。

市場風向變了嗎？過去一週，廉價"價值股"飆升，而"七巨頭"表現掙扎。但回溯當前漲勢起始的10月底，價值股表現平平。若真存在大規模板塊輪動，市場尚未給出明確信號。

學術研究持續證實小盤股存在"規模溢價"——即在長期提供超額收益且不增加風險。該理論認為市場會低估知名度低、經紀商關注少的公司。但這未能阻止它們過去十年大幅跑輸市場，因標普500指數日益向頭部集中。

不過，洛根·埃默裏和約倫·科特最新發布的工作論文證實了規模溢價的歷史存在性，並發現其隨市場集中度提升而擴大。埃默裏表示，這一證據表明當今儲户應開始分散投資。

然而，該研究也發現了一個抵消因素會削弱規模溢價效應——投資者對投資組合過度集中於少數公司波動的恐懼，有時會導致他們低估這些股票價值，從而為超額收益創造了條件。迄今為止，這一因素往往不敵小盤股效應，但並不意味着永遠如此。

研究還指出，當七巨頭中部分公司因特定投資獲得回報時（例如OpenAI的ChatGPT引發的人工智能熱潮已使芯片製造商英偉達營收同比翻三倍），市場價值高度集中於這些股票會大幅削弱分散投資小盤股的收益優勢。

但依賴重大特殊效應是把雙刃劍。人工智能最大贏家仍無定論。支撐"七巨頭"估值的其他宏觀趨勢（如Meta的元宇宙或特斯拉自動駕駛汽車）正顯現疲態。

在估值不利於市場巨頭的情況下，投資者實質上是在押注少數難以預測的重大技術突破。如同電影結局，最終只有三名槍手倖存。

聯繫作者喬恩·辛德魯：[email protected]

本文發表於2023年12月6日印刷版，標題為《“七巨頭"股票前景蒙陰》。