聖誕老人會給投資者帶來“垃圾”禮物嗎？——《華爾街日報》

標普500指數在過去七年的所謂聖誕老人行情期間均實現上漲。圖片來源：BRENDAN MCDERMID/REUTERS甚至在潛在的"聖誕老人行情"到來之前，股市已是一片歡騰，一些投資者開始擔心他們獲得的禮物質量。他們或許可以放寬心。

早在1972年，著名的《股票交易員年鑑》就指出，跨年期間（即一年最後五個交易日和次年最初兩個交易日）對股票特別有利。標普500指數在過去七年的聖誕老人行情期間均實現上漲。2023年的聖誕老人行情於上週五啓動。

不過這一次，股市在聖誕節前就已經表現不俗。分析師們指出，低質量公司、“網紅"股、加密貨幣相關企業和特殊目的收購公司(SPAC)的驚人漲幅，都是"垃圾股衝刺"的信號。

自10月30日本輪漲勢啓動以來，Reddit寵兒遊戲驛站(GameStop)的股價已上漲29%。疫情期間大受歡迎的在線二手車銷售商Carvana股價上漲104%。根據S3 Partners在9月底的數據，美國被做空最多的20只股票上漲21%，跑贏標普500指數。總體而言，資產負債表脆弱的公司股票表現優於平均水平。

不過退一步看，近期股市的上漲未必顯得那麼"垃圾”。

首先，投資者對冷門股票的興趣是相對較新的現象。這輪漲勢分為兩個階段。第一階段由"科技七巨頭"——蘋果、微軟、谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、英偉達、特斯拉和Meta平台領漲，持續到11月29日。在此期間，小市值和折價的"價值型"公司表現遠遜於大盤。

即使在11月29日之後的幾周裏，“優質股"也只是略微落後。在廣泛的Stoxx美國全市場指數中，那些阿爾特曼Z值（衡量資產負債表穩健性的指標）較低的公司表現優於平均水平。但這一趨勢集中在少數陷入困境的企業。對大多數股票市場而言，表現與資產負債表問題之間的關聯性很弱。

確實，部分Z值為負的企業受益於2021年式的對不良企業的投機押注，包括散户投資者青睞的尼古拉、超越肉類、Wheels Up和維珍銀河等"網紅股”。VandaTrack數據顯示散户加大了購買力度。不過這些股票的漲幅看似巨大，是因為它們此前跌幅過深。從長期來看，它們的反彈微不足道。

總體而言，情況更像是市場漲勢正在擴大，而非投資者變得過度狂熱——此前這輪漲勢因過度集中在市場頂端而受到批評。隨着對加息引發經濟衰退的擔憂消退（尤其在美國），投資者重新審視中小盤股。其中部分股票自疫情以來估值一直處於極低水平。

規模小並不總是意味着質量差。自11月29日以來，標普小型股600指數中最高質量的成分股已上漲約11%，而該指數整體上漲13%，標普500指數僅上漲4.3%。

最近的反彈引發了疑問，儘管其風險並不像最初看起來那麼高。其中一個問題是聖誕老人行情還能帶來多少額外漲幅。研究人員對這一交易現象給出的解釋是，部分投資者傾向於在12月初出於税務目的拋售虧損股票，促使其他投資者在月末以折價買入。但這些落後股近期表現如此強勁，可能已沒有年底抄底機會。

另一個問題是聖誕節後哪些股票將引領市場。目前沒有明顯具備高價值的標的：優質股如"美股七巨頭"並未真正變得便宜，而過去一個月追趕科技板塊的其他行業，其盈利收益率仍低於投資級債券的票息。

考慮到未來的不確定性，投資者不應過分看輕已經獲得的收益。

聯繫作者喬恩·辛德魯：[email protected]

本文發表於2023年12月22日印刷版，標題為《聖誕老人會給投資者送來垃圾股嗎？》。