《華爾街日報》：2023年食品庫存如何變質

2023年包裝食品的底層需求表現疲軟。圖片來源：Justin Sullivan/Getty Images生產包裝食品的公司成為今年美國股市表現最差的企業之一，原因多種多樣。相比之下，明年的情況可能會有所好轉。

在標普500指數年內迄今上漲24%的背景下，金寶湯、J.M. Smucker和通用磨坊的股價均下跌了21%至24%。這樣的例子還有很多：生產Hunt’s番茄產品和Marie Callender’s冷凍食品的康尼格拉品牌下跌了26%。卡夫亨氏相對是個例外，僅下跌了11%。

一個顯而易見的解釋是利率上升，這降低了這些股票作為股息投資標的的吸引力。事實上，自10月份美國國債收益率見頂並開始回落以來，食品類股在一定程度上有所反彈。但其他派息股票的表現並沒有這麼糟糕。例如，標普500消費品子指數（包括食品飲料公司以及寶潔等家用產品製造商）今年迄今僅下跌了3%。

2023年，包裝食品的底層需求出人意料地疲軟。部分原因似乎是企業對前幾年為彌補從食品原料到勞動力等各項成本上漲而實施的多輪漲價的延遲反應。

2022年，價格彈性（即消費者通過減少購買量來應對價格上漲的程度）顯得相當低，這助推了當年食品公司股價的上漲。但到2023年年中，隨着企業開始報告消費者縮減開支，彈性突然大幅上升。

伯恩斯坦分析師亞歷克西婭·霍華德表示：“肉類、農產品、奶酪和乳製品等單一成分商品的價格出現了相當大幅度的下跌。因此，今年從頭開始烹飪從根本上更具吸引力，而高度加工食品的需求則有所下降。”

在金寶湯公司討論最新季度業績的電話會議上，首席執行官馬克·克勞斯表示，公司發現顧客"正從單人份選項轉向更耐吃的餐食"，這損害了其金寶濃湯系列等產品。

在最近報告的季度中，上述五家公司得益於價格上漲，有機銷售額同比增長平均為1.1%。但基礎銷售量下降了3.4%，除斯味可外均出現下滑。現在分析師們擔心，企業正承受着通過促銷活動部分逆轉漲價壓力的壓力。

傳統觀點認為，即使投入成本開始回落，食品公司也應能維持漲價策略，從而推動利潤率增長。這在過去的食品通脹時期確實如此，比如2008年金融危機前能源和大宗商品價格飆升期間。但這次情況似乎有所不同。

“我認為關鍵差異在於本輪漲價的幅度，“霍華德在比較今昔差異時指出。相較於過去雜貨價格個位數百分比的漲幅，她表示經過多數生產商多輪調價後，目前整體價格已上漲約20%，“這比我以往見過的任何漲幅都高出一倍多”。

但另一個因素可能解釋了銷售壓力：補充營養援助計劃（即原食品券計劃）的調整。人口普查局數據顯示，這項福利在疫情期間作為緊急措施得到提升，但今年3月突然在大多數州終止，影響3200萬人。

“我認為彈性變化如此迅速的主因，就是緊急SNAP福利的突然終止，“TD Cowen分析師羅伯特·莫斯科表示。

部分州較早退出了該計劃。人口普查局數據顯示，當今年32個州的額外福利到期後，這些州月淨收入2000美元（不含SNAP福利）的四口之家，每月福利金減少了600美元，降至僅339美元。

難怪一些家庭，尤其是那些處於收入階梯底層的家庭，在雜貨店購物時變得謹慎起來。TD Cowen的莫斯考認為，如果所有這些削減的福利都來自食品預算，那麼全國雜貨店銷售額可能會因此下降約3%，當然，一些消費者可能已經在其他方面削減了開支。

好消息是，企業將在2024年第二季度消化這一影響，因此與去年同期相比，銷售額可能會開始好轉。如果美國能夠避免經濟衰退（現在看來很有可能），並且勞動力市場保持健康，情況尤其會如此。

莫斯考表示，儘管食品公司正在通過促銷活動來提振銷售，但總體價格仍然居高不下：“雖然促銷活動很多——我到處都能看到促銷標籤——但價格點仍然比疫情前高出很多。”

此外，許多食品巨頭現在的股價看起來相當誘人。根據FactSet的數據，J.M. Smucker的遠期市盈率為12.5倍，而其10年平均值為16.5倍。Conagra的估值僅為10.5倍，而其10年平均值為14.2倍。

那些認為美國經濟將實現軟着陸的投資者，或許可以在當地的雜貨店貨架上找到從中獲利的方法。

作者：亞倫·巴克，郵箱：[email protected]

本文發表於2023年12月27日的印刷版，標題為《2023年食品股為何表現不佳》。