美聯儲單槍匹馬難讓2024年金價閃耀——《華爾街日報》

金價近日再創新高。圖片來源：Michael M. Santiago/Getty Images聖誕節的第五天，我的真愛送給我：五枚金戒指，結果發現比一年前貴多了。關鍵的投資問題是，到明年聖誕節來臨時，它們的價值是否會更高。

紐約黃金期貨週五收於每盎司2062.40美元，全年漲幅為13.34%，非常接近週三創下的2081.90美元的歷史收盤高點。這結束了連續兩年的下跌。

許多華爾街分析師認為，儘管2023年黃金大幅上漲，但明年黃金仍將繼續閃耀。黃金明年仍將繼續閃耀。預計發達國家的央行將在2024年上半年開始降低借貸成本，逆轉自2022年以來部分激進的緊縮政策。

美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾似乎特別有可能很快轉向，因為美國的通脹已經迅速降温。衍生品市場預計，一年後利率至少下降1.5個百分點的概率為82.7%。

理論上，這應該會大幅提振黃金以及白銀和鉑金等其他貴金屬的價格。利率是政府債券收益率的主要驅動因素，而政府債券收益率往往與黃金密切相關，尤其是與通脹掛鈎的債券。這是有道理的：兩者都為投資者提供了無風險的價值儲存和對沖通脹的手段。但黃金不提供票息，因此債券收益率越高，黃金的吸引力就越低，反之亦然。

然而，過去幾年提供了一個警示故事，告誡我們不要過度解讀這些關聯。在此期間，通脹掛鈎債券收益率從-1.5%飆升至約1.6%。按照常理，黃金價格本應暴跌而非飆升。

投資者可能會認為金價與債券收益率的負相關性已經瓦解。但若觀察月度波動，兩者關聯實則比以往任何時候都更緊密。這如何解釋？因為當收益率急劇上升時，金價跌幅遠小於預期；反之收益率下跌時——尤其是在硅谷銀行3月倒閉、10月巴以衝突爆發等引發市場恐慌的事件期間——金價反彈幅度會顯著放大。黃金與美元走勢的傳統反向關聯也出現了類似現象。

另一個問題是，正如過去兩個月債券市場的大幅反彈所顯示的，2024年的利率下降預期很大程度上已被市場消化。

TS Lombard宏觀策略主管斯凱拉·蒙哥馬利對1970年代以來美聯儲降息週期的分析顯示，利率開始下調後的12個月內金價平均小幅上漲，但並非每次都如此。事實上，1980年代金價往往會出現顯著下跌。

當前與1980年代存在明顯相似點：高通脹、供應鏈中斷、利率即將從高位回落，以及地緣政治緊張（當時是美蘇對抗）加劇。這些因素曾在1980年1月將金價推至歷史峯值，隨後卻出現了緩慢的通縮——這一不祥徵兆值得警惕。

誠然，黃金這次可能還有其他優勢。對黃金有文化偏好的國家，如印度，增長勢頭良好。與此同時，採礦活動的放緩限制了供應。而各國央行本身也成為了試圖分散儲備的大買家。

不過歸根結底，這種工業需求稀少的閃亮金屬的估值只能靠猜測。正如鷹派貨幣政策不足以破壞黃金愛好者的盛宴一樣，也不能保證逆轉政策就能讓他們今年如願以償。

寫信給喬恩·辛德魯，郵箱：[email protected]

刊載於2023年12月30日印刷版，標題為《單靠美聯儲無法讓黃金在2024年熠熠生輝》。