加息和通貨膨脹讓量化交易員陷入困境，現在現金實際上能夠產生回報- 彭博社

行人在紐約華爾街漫步。

攝影師：Scott Eells/Bloomberg瘋狂的通貨膨脹和快速的加息帶來了投資精英喜愛的大幅波動和錯位的歡迎回歸，但並非對每一類量化交易都是一種祝福。

因子策略旨在通過做多和做空基於諸如外觀便宜程度或上漲速度等特徵的證券，從信用和股票市場中擠取穩定的收益，但在2023年大規模失靈。

隨着資產受到通貨膨脹和人工智能熱潮的衝擊，彭博跟蹤的12個做多做空因子中有10個在股票市場上虧損。高盛集團的數據顯示，信用市場上的四種主要市場中性策略的回報率都低於現金。

甚至未能超過無風險利率，這對華爾街的投資組合巫師來説是一個特別打擊，其中許多人認為現金回報是一個基準。美聯儲的激進貨幣緊縮加劇了這一障礙，將最短期限的收益率提高到5%以上，而過去十年基本上為零。

“突然之間，現金重新確立了自己作為一個競爭性替代品，當然是對債券，但也是對風險資產，”高盛的首席信用策略師Lotfi Karoui在接受採訪時説。“這基本上為系統性策略設定了一個過高的標準，以實現超額收益。”

當然，這個挑戰並非量化交易獨有。儘管他們喜歡吹噓正利率迴歸帶來的機會，但各種類型的對沖基金現在都面臨更嚴格的標準來證明他們的費用和有時限制性條款的合理性。儘管現金利率在最近幾個月有所下滑，因為通貨膨脹降温，但它仍接近於10月份達到的22年高點。在這種背景下，有跡象表明投資者現在預期更高的回報和績效費用門檻。

華爾街量化交易員度過了艱難的一年

12個因素中有10個在多空策略中出現了虧損

來源：彭博社

根據對沖基金研究公司PivotalPath的首席執行官喬恩·卡普利斯（Jon Caplis）的説法，像養老金這樣的機構通常會投資於目標回報率比國債或Libor利率高3個百分點的對沖基金，目前這相當於每年8%。

法國興業銀行跟蹤的前十大跨資產風險溢價對沖基金在2023年上漲了6%。PivotalPath指數顯示，股票對沖基金總體上漲了7%。

卡普利斯表示：“你並沒有看到投資者想要撤資，但你看到很多投資者開始提出問題：‘如果我無法產生超過現金的回報，我該怎麼辦？’”

對於因子投資者來説，去年人工智能驅動的瘋狂中科技巨頭的主導地位使他們的困境更加嚴重。彭博GSAM美國股票多因子指數下跌了4.5%，創下了自2007年以來的最差表現。

與此同時，在信用領域，去年是至少自2012年以來Goldman跟蹤的所有量化因子表現不及現金的第一次。高盛的卡魯伊表示，大約60%的投資級債券的收益率低於現金，這使得難以獲得超額回報。市場敍事突然轉變，關注點在衰退和軟着陸之間切換，進一步使情況複雜化。

他説：“考慮到2023年我們經歷的許多波動事件，這是非常困難的。這幾乎為因子投資者製造了一層煙幕。”

來源：高盛這種急劇變化對一類被稱為商品交易顧問的量化交易員尤為痛苦，他們通過期貨市場上的多空投注來操縱資產價格的動量。彭博CTA指數去年下跌了6.8%。

這種表現尤其令人失望，因為CTA經常將大部分資產投放在賺取利息的現金中，因為他們基於衍生品的投注很少需要完全資金。這意味着回報是交易利潤和利息收入的組合，理論上應該機械地更高。

高利率時代對一些系統性策略和管理者來説是一大福音。其中，利差交易——從利率差異中獲利——隨着借貸成本的擴大而獲得更好的回報。大科技股的飆升推動了成長因子的增長。

量化巨頭AQR資本管理公司在2023年以其絕對回報策略取得了驚人的18.5%回報，該策略結合了其各種交易。伊茲·英格蘭德的公司Millennium Management獲得了約10%的回報。D.E.肖公司最大的對沖基金回報略低於10%。

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儘管現金利率上升，投資者的期望也在上升。巴黎銀行公佈的一項調查顯示，投資者對其對沖基金投資的年回報目標為9.75%，高於之前的6.85%。約90%的投資者表示，門檻利率（管理人必須超過才能收取績效費的門檻）應該錨定在無風險利率或相關基準上。調查顯示。

對於Eagle’s View Capital Management的創始人尼爾·伯格來説，情況已經在發生變化。他的公司為客户提供建議，並經營一項多管理人基金，專注於利基策略，現在正在尋求兩位數的回報，而在低利率時期大約為8%。

“對於某些策略來説，有一個合理的論點表明它們變得更有吸引力，從而受益於更高的利率，”他説。“但歸根結底，每個人都必須在無風險利率之上賺取利差，以吸引和留住投資者。”

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