中國2024年的地方政府融資平台債務清理工作將拖累經濟-彭博社

中國為降低地方政府債務風險所做的努力可能會再次拖累經濟增長，因為全國去槓桿行動預計將抑制投資項目的支出。

這一擔憂源於北京提出的降低無序違約風險計劃中的一個隱患。中國正在幫助地方政府為國有融資工具積累的表外債務——或所謂的“隱性”債務進行再融資。這似乎在一定程度上減輕了今年金融危機的可能性，但這些地方政府也面臨着前所未有的壓力，要停止發行額外債務。

絕對策略研究新興市場經濟學家亞當·沃爾夫表示，地方政府融資工具的借款減少“可能會拖累今年的基礎設施投資和國內生產總值增長”。

中國地方政府融資工具減少新增借款

2023年債券市場淨融資額降至2019年以來的最低水平

數據來源：彭博社

根據彭博社編制的數據，2023年地方政府融資工具的淨債券市場融資額（不包括用於置換到期票據的債券）降至1.49萬億元人民幣（合2080億美元），這是自2019年以來的最低水平。這些數據是基於一份用作參考的中國債券指數的在岸地方政府融資工具債券發行人名單計算的，這意味着從2022年開始的一些數據沒有被包括在內。中國當局沒有提供官方的地方政府融資工具名單或債券發行數據。

經濟學家們預計這一數字還會進一步下降。包括高盛集團和天風證券在內的多位分析師預計，今年地方政府融資工具淨債券發行將大幅下降。

問題重要，因為經濟學家預計，房地產市場疲軟和出口增長疲弱將持續到今年，這意味着經濟需要財政支持才能達到預期的5%左右的增長目標。儘管中央政府可能會加大支持力度，但目前尚不清楚這是否能夠抵消地方政府融資平台（LGFV）帶來的拖累。

因此，一些經濟學家預計，今年基礎設施投資增速將放緩。摩根士丹利預計，儘管中央政府增加支出以“抵消LGFV去槓桿化”的影響，但2024年基礎設施固定資產投資同比將下降至7%。這比2023年低了一個百分點。

根據Mysteel編制的數據，地方政府已經在削減其投資項目的規模。2023年前11個月新啓動項目的預期生命週期投資價值為45.8萬億元，而前一年同期為51.6萬億元。

中國地方政府投資項目規模已經縮減

2023年新啓動項目的投資價值有所下降

來源：Mysteel，彭博社

注：投資價值是項目在施工期間的全額支出，通常為數年

LGFV通過向銀行和債券市場借款來為公益項目（如道路和工業園區）融資，但它們的債務不計入官方資產負債表。由於地方政府對這些公司負有責任，它們的負債經常被描述為“隱性”或“隱含”政府債務。

儘管這些公司在過去十年中佔據了全國基礎設施支出的很大一部分，但由於經濟放緩和過去幾年房地產市場的低迷，許多公司在償還債務方面遇到了越來越大的困難。

北京在九月份啓動了一個1萬億元的計劃，允許各省發行低息債券來替換地方政府融資平台債務。接下來的一個月，當局告訴銀行降低利率並延長對地方政府融資平台的貸款期限。

中國官員似乎希望避免2015年至2017年的一輪地方政府債務置換所帶來的後果——該計劃導致地方政府債務擴大。

“這一次對地方政府融資平台的借款將會有更多的控制，”沃爾夫説道。“雖然之前的債務置換對經濟起到了通脹作用，但我認為這一輪可能會加劇中國的通縮壓力。”

由於最新的再融資計劃，中央政府對地方政府債務有了更詳細的瞭解。反過來，省會城市對下級政府的借款（如市縣級政府）進行了更嚴格的監督。

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“未來，獲得債務發行批准將變得更加困難，”澳大利亞新西蘭銀行集團高級信貸策略師Ting Meng表示。“與此同時，那些表外債務也需要受到密切監控和禁止。”

中國財政部上個月承諾在制定2024年計劃時“堅決防止新增隱性債務”。

政府正在為基礎設施創造一些新的融資來源，包括向各省分配1萬億元的特別國債。去年12月，央行向政策性銀行提供了3500億元的新資金，這些銀行經常投資於公共工程項目。其他選擇包括擴大地方政府官方債券發行配額。

目前尚不清楚這些融資來源是否能夠取代先前由地方政府融資平台公司進行的支出。根據瑞鉑集團的統計數據，這些公司在2022年進行了超過5萬億元的資本支出，這是可獲得數據的最後一個完整年度。

一些具有商業可行性的地方政府融資平台公司可以利用留存收益進行投資，而低利息支付將提高這些收益。但是，貧困地區——在這些地區，地方政府融資平台公司不太可能自行產生現金——可能會看到投資的急劇下降。

寧夏就是一個例子，這是中國西部的一個貧困地區。根據官方數據，2023年前十個月基礎設施投資同比下降了12.3%，而2022年增長了19%。

一些經濟學家推測，為了支持投資並促進經濟增長，今年中國可能需要擴大其財政赤字。根據中國民生銀行首席經濟學家温彬的説法，今年這一比例可能設定為國內生產總值的3.5%。這將高於傳統上遵循的3%的限制。

然而，地方政府債務的減少將“限制這些措施的整體影響”，他本月在一篇評論中寫道。