比特幣ETF真的來了 - 彭博社
Matt Levine
編程提示： 《金錢問題》明天和週一休刊，週二迴歸。
比特幣ETF
在這裏稍微退後一步，比特幣所取得的成就確實非常酷，某些方面比中本聰最初的願景還要酷。比特幣最初的願景是成為“電子現金”，讓人們能夠在不涉及銀行或其他中介的情況下相互發送付款。十五年後，我的意思是，沿着這些方向確實取得了一些進展；一些人有時確實會用比特幣支付一些商品和服務。但它並沒有完全主宰支付世界。薩爾瓦多將比特幣定為法定貨幣，並要求所有企業接受它，但即使在那裏，使用並不是那麼廣泛。在大型發達經濟體中，儘管經過多年的加密傳教，人們仍然更喜歡法定貨幣和傳統銀行。
然而，比特幣的價格已經從2009年的零上升到今天的46,000美元左右，不是因為被廣泛採用作為支付機制，而是因為人們——許多人，加密傳教士，也有普通零售投資者以及大型機構投資公司的相當傳統的投資策略師——將其視為“價值存儲”。這意味着他們認為其價格會上漲，或者至少不會長期下跌。他們以46,000美元購買比特幣，並不是因為他們打算將其用作數字現金，而是因為他們認為其他人會以47,000美元、470,000美元或其他價格購買它。
為什麼人們購買蘋果股票，或者國債或原油期貨或其他東西：他們認為其他人會購買它們，所以價格會上漲。你知道凱恩斯説過什麼。但這些東西都有現金流或工業用途；這些東西都是對經濟活動的索賠。比特幣只是一個人15年前編造的東西。它作為價值存儲的功能幾乎純粹是自我指涉的：不是“這個價值為$X，因為其他人會以$X購買它，因為其他人會以$X購買它，因為……[等等]……其他人認為它的現金流具有$X的現值”，而是“這個價值為$X，因為其他人會以$X購買它，因為其他人會以$X購買它”一直延續下去。
比特幣是一種令人驚訝的*社會技術。*如果在一個計算機數據庫中只有一個我們都同意具有價值的條目，而不參考任何基礎商品或現金流或工業活動，那將對世界有所幫助。只是一個有價值的數字。所以有人發明了它。傳統上，貨幣就是這樣運作的：美元就是這種社會技術；它有價值是因為它有價值，而不是因為它有現金流。但是這其中涉及了大量複雜而悠久的社會技術；美國有政府、軍隊、所得税、債務存量和貿易平衡，這些有助於維護美元的價值。
比特幣表達了這樣一個觀點：擁有一個有價值的數據庫條目是件好事，而且僅僅因為互聯網上的人們自願同意它有價值，而不需要政府、軍隊、税收或其他任何東西。而且它成功了！確實發生了這樣的事情。它之所以有價值，幾乎完全基於自身的廣泛自願市場共識。在某種意義上，這種共識是脆弱的——如果一件東西之所以有價值僅僅是因為人們認為它有價值，那麼當他們不再這樣認為時，它可能就不再有價值了——但在另一種意義上，這對任何社會事實都是真實的：美元有價值，英國國王是英國國王，美國是一個自由民主國家等等，都完全取決於這些事實能否獲得社會共識。比特幣在15年內似乎達成了一個相當牢固的共識。這很不錯。
無論如何，如預期的那樣：
美國監管機構首次批准了直接投資比特幣的交易所交易基金，這一舉措被譽為數字資產行業約1.7萬億美元的地標事件，將擴大華爾街及其他地方對最大加密貨幣的獲取途徑。
美國證券交易委員會，其三大使命之一是保護投資者，批准了來自行業巨頭貝萊德、景順和富達以及包括瓦爾基里在內的較小競爭對手的基金，它們將於週四開始交易。
這些批准標誌着美國證監會在持續了十多年的反對之後的一次罕見的屈服，自從泰勒和卡梅隆·温克爾沃斯於2013年首次提出比特幣ETF以來，一直存在反對。去年6月貝萊德公司的意外申請，以及上訴法院裁定否決另一份申請“是武斷和隨意的”，引發了加密貨幣的激烈上漲，人們猜測美國監管機構最終會對這種結構給予祝福。
關於比特幣新聞，這裏有一些純粹的東西。比特幣ETF作為支付機制或取代傳統金融系統的方式要遠遠不如直接購買比特幣有用：它不是一個每個人都可以直接持有比特幣並在彼此之間無需中間人轉移的替代點對點支付系統，而是一種你可以在傳統經紀賬户中持有的加密貨幣，根本不用於支付。但它作為價值存儲更有用：你可以將其持有在你的經紀賬户中，就像你持有其他價值存儲一樣。你不必去搞替代金融系統；你可以直接隔離比特幣的價值存儲部分並直接持有。因此，比特幣的價格在ETF獲批之前就已經上漲，因為每個人都預期ETF將導致更多人將比特幣作為價值存儲持有。這是比特幣上漲的最好理由。
賣出消息
美國證券交易委員會在昨天（星期三）收盤後不久批准了現貨比特幣ETF。在週二下午收盤後不久，SEC在X（前身為Twitter）上的賬户發推説已經批准了現貨比特幣ETF。結果證明是假的；SEC的Twitter賬户被黑了。SEC不得不在週二收回那個聲明，然後在週三再次發佈。我們昨天談到了這個問題。我寫道：“嘿嘿嘿嘿，我寫了。”
當週二比特幣ETF被假批准時，比特幣價格“從大約46700美元上漲到將近48000美元，然後在發現是假的後回落至45000美元左右”。我有點困惑——每個人都預期ETF將在今天獲批，所以假推文並沒有增加多少虛假信息，而撤回也沒有增加多少真實信息——但無論如何。有趣的事實是，當週三比特幣ETF真正獲批時，比特幣的價格……從46000美元多一點跳升到49000美元多一點，然後回落：
比特幣在突破2021年12月以來首次超過49000美元后削減了漲幅，此時第一家直接投資於最大加密貨幣的美國交易所交易基金開始交易。
在美國證券交易委員會在週三收盤後批准現貨比特幣交易基金後，代幣的漲幅高達6.7%，至49021美元，受到提振。最近的交易價格約為46000美元。大多數較小的代幣，如以太坊、卡爾達諾和波卡幣，價格也有所上漲。
所有11個交易基金都在交易，僅在交易的最初幾個小時內就有超過26億美元的交易額。
美國證券交易委員會對比特幣交易基金的虛假批准的市場反應——迅速的小幅上漲後緊隨着失望的小幅下跌——與美國證券交易委員會對比特幣交易基金的真實批准的市場反應非常相似。
另外，我昨天寫道，雖然有可能有人黑了美國證券交易委員會的Twitter來通過操縱比特幣價格賺錢，但也有可能黑客只是為了惡作劇而不賺比特幣的錢。一些讀者通過電子郵件指出了支持這種可能性的最有力的論據：如果你想操縱市場，你會做空比特幣，然後黑進美國證券交易委員會發推文“我們再次拒絕批准比特幣交易基金，問題太多，我們相信這次我們會在法庭上獲勝。”市場確實預期美國證券交易委員會會批准交易基金，所以週二的虛假推文中並沒有太多信息，並沒有太大程度上影響比特幣的價格。但是如果虛假推文迷惑了市場，那就會影響市場。如果你是一個無情的黑客/操縱者，想要最大化利潤，那就是你會做的。但如果你是一個加密貨幣愛好者，只是想要惡作劇美國證券交易委員會，那你會偽造推文説交易基金已經批准。
另外，順便説一句，SEC的批准方式令人捧腹。這是SEC主席 加里·根斯勒的聲明：
雖然我們持中立立場，但我要指出… 比特幣主要是一種投機、波動的資產，也被用於包括勒索軟件、洗錢、逃避制裁和資助恐怖主義活動在內的非法活動。
儘管我們今天批准了某些現貨比特幣ETP股票的上市和交易，但我們並未批准或認可比特幣。投資者應對與比特幣及其價值相關產品相關的諸多風險保持謹慎。
這裏還有委員 卡羅琳·克倫肖對批准的異議：
現貨比特幣市場存在欺詐和操縱。在加密市場（特別是比特幣市場）中普遍存在的一種操縱形式是洗盤交易，這是一種交易者試圖通過同時買入和賣出同一產品來增加高交易興趣的做法，通常會推高價格，然後以誇大的價值向毫不知情的第三方市場參與者出售。洗盤交易扭曲了價格和交易量，導致波動，降低了投資者對金融市場的信心和參與度，當然也會對投資者造成傷害。對29家主要加密交易所的一項分析發現，在無監管交易所上，洗盤交易的平均交易量高達總交易量的77.5%…
具體來説，關於比特幣，對157家加密交易所的分析發現，51%的報告的每日比特幣交易量可能是虛假的。事實上，儘管關於比特幣的報告經常討論市場的巨大規模，但現在尋求贊助現貨比特幣ETP的一位市場參與者承認，許多參與者使用的“大約95%”的數據是“虛假和/或非經濟性的”。… 簡而言之，比特幣的價格和需求可能並非真實。
我昨天開玩笑説，證券交易委員會應該拒絕所有這些申請，説“我們本來打算批准它們，但事實證明比特幣市場仍然太容易操縱，你可以從有人黑了我們的Twitter來操縱比特幣這一事實看出來。” 克倫肖提出了這個論點！
事實上，就在昨天，在我們批准訂單發佈之前，證券交易委員會的一個社交媒體賬户遭到了入侵，一條未經授權的帖子錯誤地表明我們已經批准了現貨比特幣ETF。毫不奇怪，現貨比特幣的價格在虛假推文發佈後的幾分鐘和幾小時內遭受了“折磨”。雖然這種不端行為背後的事實希望將來能夠被執法部門揭露，但我將密切關注這可能是對這一市場的又一次試圖從不端行為中獲利的企圖。
興趣
你可以想象，我想，一個“實物美元ETF”可以這樣運作：
- 你把錢寄給ETF發行人。1
- 發行人用你的錢買新鮮的100美元鈔票。
- 發行人把100美元鈔票放在一個漂亮的保險庫裏。
- 發行人收取費用來支付其營銷成本、租用保險庫的成本等。
從某種意義上講，這就是實物黃金ETF的運作方式，也是現貨比特幣ETF的運作方式：有一些東西，這些東西是一種價值儲存物，而ETF將這些東西放在一個實物或加密保險庫中，不對其進行任何操作。
但事實上，用美元這樣做有點瘋狂。有“現金” ETFs，在某種意義上。2 但每個人都明白，這些 ETF 並不持有整潔的 100 美元鈔票。它們持有極其安全的計息短期債務工具。3 如果你把錢投資到這些 ETF 中，它會以大致上銀行的方式“持有”你的“現金”4：它會安全地出借你的現金，按需歸還給你，並支付利息。
這是金融界的自然規律。甚至股票 ETF 也可能這樣做：股票 ETF 經常拿投資者的錢來買股票，然後出借其中一些股票以賺取額外利息。5 現代金融非常關注效率，並厭惡購買任何東西、把它放在盒子裏，然後什麼都不做。你有一些東西放在盒子裏，你把它拿出來，出借給想要利用它的人，並賺取利息。
中本聰對加密貨幣的願景非常不同：將不透明的槓桿建立到系統的每個部分，構建一切都建立在債務網絡上的想法，這正是比特幣所反對的部分。
但是，現代加密貨幣的願景，或者至少是2022年的加密貨幣願景，就像金融領域的其他一切一樣。你可以在你的數字錢包中持有比特幣，就像在你的常規錢包中持有100美元一樣，但真正的行動是將你的比特幣存入某個準銀行，讓它們借出去，賺取利息，並將部分利息支付給你。這導致了各種可怕的問題，主要包括：
- 那些準銀行 槓桿非常高，當加密貨幣價格下跌時，許多準銀行倒閉並帶走了他們的準存款人的錢。
- 這些平台的借貸幾乎全部支持投機交易，而不是真實的經濟活動：人們借比特幣不是為了買房子，而是為了對比特幣價格進行投注。因此，崩潰非常嚴重。
- 還有相當多的欺詐行為。
- 美國證券交易委員會相當確信，出於相當充分的理由，所有這些加密貨幣借貸平台都是證券，受證券監管，而且所有經營這些平台的人都在非法經營。
不過，從長遠來看，如果你有一個裝滿電子金融資產的巨大資金池，並且有人想要借用這些資產，你難道不想借出去嗎？十年後，如果比特幣ETF仍然存在，更有可能的是它們會是“實物”ETF，只持有閒置的比特幣，還是它們會是貨幣市場式的ETF，將比特幣借出去賺取利息並將其傳遞給投資者呢？
當然今天答案是“實物”; 今天比特幣ETF的招股説明書表示他們將把比特幣存放在託管中，而不是借出。 （這是 Grayscale的，這是 BlackRock的。）並且SEC主席Gary Gensler的聲明關於比特幣ETF批准表示：“重要的是，今天的委員會行動僅限於持有一種非證券商品比特幣的ETP。這絕不應表明委員會願意批准加密資產證券的上市標準。”在Gensler看來，比特幣借貸是一種證券，不是他目前想要批准的事情。
現金 vs. 實物
關於比特幣ETF的另一個未來可能帶來的問題。比如，股票指數ETF的正常運作方式是：
- 普通人在交易所買賣ETF的股份：他們實際上並不把任何錢給ETF發行人；他們只是在二級市場交易。
- 套利者確保ETF的價格和指數的價格保持一致：如果ETF股份的價格過高，套利者將賣出ETF股份併購買基礎指數。
- 為了完成套利，一些大銀行或交易公司，稱為“授權參與者”，可以交換ETF股份和基礎指數：他們可以收集指數中的所有股票，交付給ETF發行人，並獲得一些新的ETF股份（這稱為“創建”），或者他們可以收集一些ETF股份，交付給ETF發行人進行清盤，並獲得一籃子基礎股票（這稱為“贖回”）。
ETF以這種方式運作部分原因是出於價格效率考慮（按比例創建和贖回使得ETF更容易對其基礎指數進行套利），部分原因是出於運營效率考慮（這意味着ETF不必自行進行太多交易），而在很大程度上是出於税收效率考慮（這意味着ETF不會因出售其基礎股票而產生應税收益）。
同樣，對於現貨比特幣ETF，直接的機制將是授權參與者將比特幣交給ETF發行者以換取ETF份額，或者將ETF份額交給發行者以換取比特幣。但事實上，昨天批准的所有ETF都不是這樣運作的。它們都只使用現金創建和贖回：授權參與者向ETF發行者提供美元並獲得份額，然後ETF使用這些美元購買新的比特幣。（比特幣ETF的主要授權參與者是Jane Street Capital，儘管還有其他一些。）
這樣做的原因似乎是，SEC不喜歡比特幣ETF的按比例創建/贖回。6 Grayscale比特幣信託在其ETF招股説明書中表示：
與其他現貨比特幣交易所交易產品一樣，該信託目前無法通過授權參與者進行實物交易來創建和贖回股份，並且尚未就註冊經紀商如何遵守聯邦證券法持有和交易比特幣的明確監管指導。在進一步的監管明確性出現時，贊助方預計紐約證券交易所Arca將尋求必要的監管批准來修改其上市規則，以允許信託這樣做（“實物交易監管批准”）。在紐約證券交易所Arca尋求並獲得實物交易監管批准的情況下，未來，信託也可以通過授權參與者或其指定人（任何此類指定人，稱為“AP指定人”）以比特幣交換方式創建和贖回股份。無法保證此類監管明確性何時出現，或者紐約證券交易所Arca是否會尋求或獲得此類監管批准。
問題在於，要成為ETF的授權參與者，您必須是SEC註冊的經紀商，因為您實際上在分銷ETF股份。而SEC對註冊經紀商交易比特幣持懷疑態度。從SEC的角度來看，您可以交易ETF股份（作為經紀商），也可以交易基礎比特幣（作為未註冊的比特幣交易者），但兩者兼顧就比較棘手。這使得比特幣ETF套利——您交易ETF股份對比特幣——變得棘手。7
BTFP攜帶交易
去年，美聯儲推出了一個計劃，允許銀行以長期利率短期借款？我是説，有點像。它所做的是創建了銀行期限融資計劃，該計劃具有以下特點：
- 銀行可以“借款期限長達一年”，可在無處罰的情況下提前償還。
- 利率為一年隔夜指數掉期利率加10個基點，借款時固定。
因此，你可以借款一天到一年，無論如何都是按一年利率（加10個基點）。通常，長期利率高於短期利率：通常隔夜借款比一年借款便宜。因此，這個計劃可以説是非常輕微地懲罰性的，是一個典型的最後貸款人計劃，類似於“以懲罰性利率自由地借出良好的抵押品”，或者至少不是補貼利率。
但現在情況正好相反：隔夜利率相當高，因為美聯儲在過去幾年裏大幅提高了利率，但一年利率較低，因為市場預計美聯儲在未來一年會降息。因此，BTFP創造了一種奇怪的攜帶交易：銀行可以以BTFP的低一年利率（今天為4.87%）借款，以更高的隔夜利率出借，並匹配到期日。8 你甚至可以匹配交易對手：你從美聯儲（使用BTFP）借款，向美聯儲出借（作為準備金，今天為5.40%），就能輕鬆獲得免費資金。 《華爾街日報》報道：：
最近幾周，從美聯儲的銀行期限融資計劃借款額達到了新高，這是市場預測未來12個月內美聯儲將多次降息的奇怪結果。
銀行使用該計劃的利率，簡稱BTFP，與未來的利率預期掛鈎。現在投資者已經定價了今年晚些時候將會出現一系列降息，銀行能夠從借款資金的利息支出和將資金作為隔夜存款存放在中央銀行所能賺取的利息之間獲利。
儘管美聯儲通過其救助計劃提供低於5%的融資，但目前卻向銀行支付5.4%的儲備餘額利息。
上週三，該計劃的貸款額達到了1412億美元，創下了新高，比上週增加了4%，比11月中旬預測開始改變時增加了25%。大部分交易量仍然是危機期間的貸款，而且從7月到11月，這一數字並沒有太大變化。
這些增長似乎並不是銀行面臨新壓力的跡象，特別是因為同期銀行存款有所增加。看起來更可能的是銀行只是在賺取容易的錢。
“我們認為銀行正在利用積極套利，”詹尼蒙哥馬利斯科特分析師克里斯托弗·馬里納克本週在一份報告中寫道。
這一利益最終將會縮小，甚至可能完全消失。該計劃定於3月11日到期，除非延長。週二，美聯儲銀行監督副主席邁克爾·巴爾暗示該計劃不會延長。
好的交易！
Griftco
如果你成立一個殼公司，用它來收購一個尚未生產任何東西的勘探階段的礦產項目，然後利用該公司申請加拿大省政府提供的高達20萬加元的納税人資金來資助勘探項目的計劃，你應該給這家公司起一個像“Griftco Corp.”這樣的名字嗎？我的意思是，
- 不應該，但
- 這家公司似乎很有趣，我會允許：
貝街律師克里斯·歐文是Griftco背後的主要人物之一。在一次採訪中，他表示這個名字有一個完全無辜的解釋，與欺騙他人無關，靈感來自一個有趣的熟人。
“我有一個叫阿拉斯泰爾·格里芬的朋友，他的電話留言是這樣的，‘感謝您聯繫Griftco，我們所有的代理都很忙’，”他説。“我們對此有一個梗，然後我説，‘我要偷走這個名字’，所以我註冊了這家公司，現在我有了這個名字。…
歐文先生表示，這些公司的任何人都沒有對與Griftco做交易的形象提出過擔憂。
“人們可能知道這是諷刺，這可能是我的名聲，”他邊笑邊説。
如果你確實成立了一家名為Griftco的公司，並用它來申請納税人的資金，非常重要的是你要非常小心地一切都按規定辦事。如果你惹上麻煩，在Griftco，沒有人會相信你這是諷刺。《環球郵報》的一篇文章還指出，安大略省初級勘探項目資助的另一家公司叫做“Money Money Money”，但他們無法與選擇這個名字的人交談。
事情發生
切薩皮克將創建美國第一家天然氣鑽井公司，價值74億美元。對於陷入困境的公司，對沖基金與私募股權展開爭奪戰。花旗集團的簡·弗雷澤（Jane Fraser）踏上又一個關鍵的銀行裁員年度。辦公樓地產市場終於有了希望。高盛交易員在股市中重拾信心。摩根士丹利任命155位董事總經理，而該級別的人數正在減少。比特幣X黑客事件對注重網絡安全的美國證券交易委員會來説是一種‘尷尬’。谷歌在硬件和語音助手團隊裁員數百人。Skydance的支持者探討全現金交易以控制派拉蒙。風險投資中對多元化倡議的熱情減退。前高盛經理因精神健康危機起訴銀行。勞埃德銀行經理因種族歧視言論獲得45萬英鎊賠償。員工的訴訟稱金融公司為‘酒精性慾熔爐’。 伊頓學院因堵塞的廁所關閉，這是英國精英子弟的寄宿學校。
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