對沖基金通過押注“災難”風險賺取創紀錄利潤 - 彭博社

2022年颶風伊恩摧毀了佛羅里達州馬爾塔查羣島的Pine Island Road。攝影師：Eva Marie Uzcategui/Bloomberg對於對沖基金來説，災難科學幫助去年實現了任何另類投資策略中最佳回報。

自然災害如颶風和旋風的計算為包括Tenax Capital、Tangency Capital和Fermat Capital Management在內的公司管理的基金帶來了創紀錄的收益。根據公開文件、外部估計和熟悉這些基金數據的人士的説法，這三家公司的業績超過了行業基準。

這些創紀錄的回報背後是對災難債券和其他與保險相關的證券的大膽押注。所謂的災難債券被保險業用於保護自身免受無法承擔的損失。這種風險轉移到願意承擔可能會損失部分或全部資本的投資者身上。作為交換，如果合同預先定義的災難沒有發生，他們將獲得超額利潤。

去年，所有這些投資者都獲得了獨特的高利潤。

“我認為自從20世紀90年代災難債券誕生以來，我們從未見過像這樣的市場，”Tenax的分析師Toby Pughe説。這家總部位於倫敦的對沖基金的大約120種證券組合去年實現了18%的回報。

2023年最佳對沖基金策略是押注於保險相關證券（其中災難債券是主導子類別），根據提供替代資產管理行業數據的諮詢公司Preqin，這一策略帶來了超過14%的收益。Preqin對該行業的基準回報率（跨策略）為8%。而瑞士再保險全球災難債券綜合回報指數的漲幅為19.7%。

2023年投資回報

保險相關證券是表現最佳的對沖基金子策略

來源：Preqin，瑞士再保險

注：所有對沖基金和保險相關證券的回報率均為基於2023年9月數據的年化數據

災難債券發行因對氣候變化引發的極端天氣事件的擔憂以及幾十年來的高通脹而被推動。這增加了自然災害後重建的成本。

但2023年創紀錄的災難債券表現的種子幾年前就已經種下。

這些證券在2017年還是一種失敗的押注，當時幾場大颶風襲擊了美國，投資者被要求拿出現金來支付財產損失。2019年和2020年的回報也令人失望。

然後，伊恩颶風於2022年9月襲擊了佛羅里達。

伊恩是該州歷史上破壞力最大的風暴，造成了1000億美元的損失，其中只有60%得到了保險，根據慕尼黑再保險公司的數據。這一事件導致保險公司將更多的風險轉移到資本市場上。在猛烈的通貨膨脹中，重建成本大大提高，為災難債券市場的復甦奠定了基礎。

“住宅保險價值的增加從8%增加到20%，”瑞士再保險公司保險聯結證券全球負責人讓-路易·蒙尼爾説。“保險公司需要購買更多的保險。”

根據追蹤保險聯結證券市場的Artemis稱，2023年，災難債券發行額達到了創紀錄的164億美元，包括非財產和私人交易。這些交易使得市場的總未償餘額達到了創紀錄的450億美元。

為了吸收新發行的風險，災難債券投資者要求並獲得了更高的回報。投資者獲得的利差——超出無風險利率的溢價，用於承擔“災難”風險——在2023年初達到了高點。然後，相對温和的美國颶風季節使得回報增加，意味着觸發事件減少，投資者獲得更多的資金。

涉及再保險風險的價值達到了70億美元的對沖基金Nephila Capital的聯合創始人格雷格·哈古德説，去年的利差“可能是我職業生涯中最高的，相對於我們承擔的風險而言。”

災難債券利差飆升

2023年的高利差和相對温和的美國颶風季節提振了災難債券投資者的表現

來源：GC Securities

注：災難債券利差是投資者獲得的用於承擔災難風險的無風險利率上的票息

Dominik Hagedorn，總部位於百慕大的Tangency Capital的聯合創始人多米尼克·哈格多恩説，過去12至18個月內，對保險聯結證券的對沖基金興趣“顯著增加”。他説：“考慮到目前的利差水平，如果再持續一兩年，我不會感到意外。”

全球變暖對天氣模式的影響是災難債券建模的一個關鍵特徵，最近的變化為新的損失模式奠定了基礎。

Karen Clark，災難風險建模的先驅，表示市場對所謂的次生災害（如嚴重對流風暴、冬季風暴和野火）的興趣日益增加，因為那裏有需求和機會。

“氣候變化對野火的影響最大，”波士頓Karen Clark & Co.的聯合創始人Clark表示，“個別事件將導致100億至300億美元的損失。這就是災難債券市場可以增長的地方。”

Fermat的董事總經理Brett Houghton表示，次生災害是“幫助實現投資組合多樣化”的好方法。他還表示，這些災害仍然難以建模，這意味着它們帶來了“一些不確定性”。去年交付了大約20%的資產，他説。

根據瑞士再保險研究所的數據，全球災難債券容量過去六年以來每年增長約4%，調整後的通貨膨脹率大致與自然災害暴露的增長相一致。全球範圍內，保險經紀公司Aon Plc估計，ILS資本在2023年第三季度末達到約1000億美元。

貓債券投資者希望今年再創紀錄，但需要注意資金流入已經收緊了利差，據唐傑西的哈格多恩稱。而泰納克斯認為，今年貓債券的回報可能在10%至12%左右，而去年為18%。這是在假設2024年又是“無損失年”的情況下，也就是説沒有足夠大的自然災害來觸發債券中精心措辭的支付條款。

“我無法告訴你今年會不會有颶風或地震，顯然”，尼菲拉資本的哈古德説道。“但我可以告訴你的是，該行業的利差接近歷史高位。因此，總體而言，我們認為市場對風險有着很好的回報。”