印度的IPO市場是世界上最繁忙的之一，但也存在問題 - 彭博社

Andy Mukherjee

一日奇蹟。

攝影師：Atul Loke/Bloomberg印度是全球最繁忙的首次公開募股市場之一。過去一年，印度新上市的公司比中國和日本加起來還要多。但如果以歷史為參考，大多數公司最終都會被證明是失敗的。

然而，“砰”的吸引力如此之大 — 上市當天的高回報 — 這種熱潮不會減退。

問題出在哪裏。專門投資印度公開市場的精品公司YK2 Partners對印度公司過去20年的首次融資進行了計算。總部位於孟買和倫敦的YK2的分析師考慮了自2004年1月以來的300多家主板發行公司，這些公司有10年的交易歷史。根據他們的計算，這一組中的平均首次公開募股每年回報-3.5%，將100盧比（1.2美元）的投資變成10年後的70盧比。

無論它們是在2004年還是2013年上市，或者在中間的任何一年。印度首次公開募股在為投資者帶來額外回報方面表現得非常糟糕，超過77%的公司在10年期間表現不佳，平均每年的表現低於NSE500指數超過14%。換句話説，沒有投資於新上市公司的100盧比本可以在很少的努力下變成280盧比。

“我們憤世嫉俗地將首次公開募股過程描述為管理層、私募股權投資者、錨定投資者、投資銀行家、媒體等共同策劃的一場陰謀，” YK2的聯合創始人阿倫·阿加爾瓦爾和維諾德·奈爾在附帶他們的研究的一份説明中寫道。“對於像我們這樣的長期投資者來説，這對尋求首次公開募股熱潮的投資者可能有意義，但對我們這樣的長期投資者來説卻沒有意義。”

監管機構的工作是確保具有相當穩固前景的公司進入公開市場，並以允許長期財富創造的價格發行股票。證券交易委員會長期以來一直意識到當地的IPO市場遠未達到這一理想狀態。然而，SEBI嘗試或考慮過的一些步驟被證明過於有爭議。

其中之一是對IPO進行評級（類似於債券的信用評級）。2007年開始強制實施的評級在2014年成為自願選擇，在強烈遊説的影響下。另一個想法是允許散户投資者在顯著表現不佳的三個月後以發行價將股票退還給控股股東。這個安全網被考慮了多年，然後被放棄。

印度IPO一日熱度

在任何長期視角下，它們都表現不佳

來源：YK2 Partners

*2004-2020年有453個IPO，有3年交易歷史；2004-2018年有422個IPO，有5年交易歷史；2004-2013年有311個IPO，有10年交易歷史 **與NSE 500指數相比

但是仍然有可能改善初級資本市場的質量。顯然，目前基於披露的定價制度無法應對這一挑戰。就在幾個月前，SEBI主席Madhabi Puri Buch表示，公司對高IPO估值提供的理由通常“只不過是一些毫無意義的英文詞語。”

也許有一個簡單的原因可以解釋為什麼囉嗦的言辭很容易偽裝成價值：平均IPO交易日漲幅達到25%，印度富人擁有儲蓄過剩。前美聯儲主席本·伯南克曾表示過，過去曾認為“全球儲蓄過剩”是低利率的原因，這是指來自中國和石油生產國的資金流出形成的資本池。在印度的情況下，資本管制限制了富裕階層海外投資的上限。本地儲蓄的過剩最終轉向國內資產，從房地產到IPO。

房地產交易具有一定的慣性，但對IPO的投機很快就會翻轉。這解釋了近年來平均超額認購44倍的情況。那麼如何給這個輪子扔些沙子呢？證監會主席表示，該監管機構正在調查投行人為誇大股票申請，製造虛假需求的行為。

整頓市場是一個良好的第一步，但這還不夠。YK2的Agarwal建議證監會考慮對所有IPO投資者實行一年的強制鎖定期，以便認購由基本面驅動，而不是吸引炒作。更多的披露只會是更多的言辭。它們無法打破這種異常需求和機會主義供應的關係。只有更多的利益捆綁才行。

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