中國特別主權債券有哪些需要了解的內容，它將如何幫助經濟-彭博社

中國的經濟放緩急需更多財政刺激。過去提供這種支持的地方政府現在因債務問題和房地產危機導致收入下降而陷入困境。這使得北京成為唯一可行的槓桿選項。據彭博報道，決策者正在考慮根據特殊主權債券計劃發行1390億美元的新債務，這將是僅有的第四次發行。如果實現，這將標誌着該國為推動增長而朝着更可持續的政府借貸模式邁出的最新努力。

1. 為什麼有些債券是特殊的？

中國每年發行一般債券來填補預算中的支出差距。特殊主權債券在罕見情況下發行，用於籌集特定目的的資金。與一般債券不同的是，特殊債券不計入國家的赤字計算。特殊債券也可以在特定情況下獲得批准，例如全國人大常委會（監督政府借貸的共產黨控制的議會）每兩個月左右開會時。相比之下，大多數情況下一般債券需要納入預算，並在年度全國人大會議上獲得批准。

2. 政府上次何時發行特殊債務？

中國僅發行了三次新的特殊主權債券。政府在亞洲金融危機期間發行了特殊債務，用於為其大型國有銀行籌集資金並抵消不良資產的損失。2007年，北京發行債券為中國投資公司注資，該主權財富基金旨在提高該國外匯儲備的回報。最近一次銷售是在2020年，當時疫情爆發，用於幫助資助地方政府控制新冠病毒的傳播，以及用於基礎設施投資。

中國歷史上的特別主權債券發行

所有都有明確的一次性政策目標，用於服務或應對特定緊急情況

來源：彭博社編制的數據

3. 最新發行的特別債券有多特別？

以往所有的特別債券銷售基本上都有明確的一次性政策目標，用於服務或是旨在應對特定緊急情況，比如大流行病。目前討論中的這一債券似乎是要解決一個更持久的問題：在消費和私人投資等其他增長引擎疲軟的情況下，通過政府在基礎設施上的支出來支持經濟。這表明今年的發行 — 即使帶有“特別”標籤 — 將起到更一般的作用。關於銷售的討論仍在進行中，計劃可能會發生變化，所以政府可能會決定將其納入預算赤字，就像他們去年所做的那樣。去年10月，當局做出了極為罕見的舉措，通過發行額外的1萬億元人民幣（1390億美元）主權債券來增加2023年的赤字。這些資金被用於資助災害救助和基建，基本上是基礎設施項目。

4. 發行特別債券有什麼好處？

最緊迫的是，特別債券可以幫助北京控制地方債務風險。中央政府的資產負債表比地方政府健康得多。未償主權債務金額約為4萬億美元，不到地方債務總額的三分之一，包括一些地方政府融資工具的借款，根據彭博社根據財政部和國際貨幣基金組織的數據計算。特別債務還有助於高層展示他們穩定經濟增長的決心，並能提升投資者信心。中央債券享有最低的融資成本，這對於投資回報率非常低的公共基礎設施項目是一個福音。擬議中的債券還將被設計成數十年後到期 — 比大多數同行的期限都要長 — 這降低了短期內償付的壓力。

中國政府的借債狂潮

地方債務遠遠超過中央債務積累

來源：中國年度預算報告，國際貨幣基金組織，彭博社

註釋：LGFV債務是彭博社根據國際貨幣基金組織估算得出的；2023年中央赤字包括10月公佈的額外主權債券

5. 這個計劃會更頻繁地被利用嗎？

可能會。高層領導已經表明他們希望擺脱舊的做法，不再通過向地方政府負債來推動增長，而是專注於遏制風險。出售這些新的專項債券將強化這種想法，因為這將很快在去年10月不尋常的預算修訂之後出現。法國巴黎銀行的首席中國經濟學家Jacqueline Rong表示：“如果經濟面臨下行壓力持續存在，2025年可能會繼續發行這種債券。”自去年底以來，市場一直在討論北京可能發行額外的主權債券，包括“長期建設主權債券”。中國在1998年首次發行這些債券，當時正值亞洲金融危機和中國大規模洪災之後。它一直每年發行這些債券，直到2008年。其中大部分債務被納入預算赤字，儘管隨後借給地方政府的收益被排除在外。

6. 這將如何影響赤字？

將這些債券標記為“專項”將允許政府將它們排除在預算計算之外，這樣一種發行將導致赤字數字比實際支出缺口小。中國長期以來一直試圖將其官方赤字（不包括中央和地方專項債券以及LGFV債務）控制在國內生產總值的3%左右，以執行財政紀律和控制風險。近年來，經濟學家們呼籲放寬這一限制的呼聲越來越高，北京去年罕見地將預算赤字佔國內生產總值的比率提高到3.8%被許多人譽為朝着正確方向邁出的一步。華創證券分析師周冠男表示：“3%的紅線並非不可突破，儘管政府可能希望保持赤字增長穩定的步伐。”即使這些債券不被納入總赤字數字，周表示“這對經濟增長的影響將有限，因為它們仍然是廣義財政政策的一部分。”

中國試圖通過紅線執行財政紀律

預算赤字，不包括專項債券、地方政府融資平台債務，在大部分情況下都低於國內生產總值的3%

來源：彭博編制的數據

參考書架

• 彭博新聞獨家報道，有關當局正在考慮發行1萬億元人民幣新債券的消息。
• 一篇關於正在進行的財政權力轉移如何可能導致地方官員失去積極性的文章。
• 對2023年財政援助的審視，以及這對國家財政戰略的影響。